安琪酵母2020年报和2021年畅想

安琪酵母(600298)：每股净资产 7.68元，每股净利润 1.66元，历史净利润年均增长 22.88%，预估未来三年净利润年均增长 14.04%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 61.3元，市盈率 33.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -60.3%；20倍PE，预期收益率 -47.07%；25倍PE，预期收益率 -33.83%；30倍PE，预期收益率 -20.6%。

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安琪酵母  公司是亚洲第一，全球第三大的酵母公司

股票代码：600298

品牌：安琪、福邦，百钻

股东成分：①湖北省宜昌市国资委控股 39.98%。按过去的历史和政策角度，预计控股股东在未来中期时间内，不存在减持。 ②二股东湖北日升科技。本质上日升科技为管理层持股，最近这些年一直不断减持，成为本股票较大的卖出者，伴随多年持续的减持，日升持股比重已经对后期股价影响不大了。③北上资金。这是安琪酵母短期股价波动的核心推手。在过去几年，持股比例在9%-17%区间，有反复进场和离场的举动。

主要业务、经营模式及行业情况说明：
安琪创立于 1986 年，总部位于湖北宜昌，2000 年在上海证券交易所发行上市。
公司在宜昌、广西柳州和崇左、云南德宏和普洱、新疆伊犁、内蒙古赤峰、河南睢县、山东滨州，以及埃及贝尼斯韦夫省、俄罗斯利佩茨克州等地建有 11 个工厂，酵母类产品总产能超过 27 万吨，居亚洲第一、全球第三。
公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售。

产能分布上看，目前全球酵母总产能约为 170 万吨，乐斯福、英联马利、安琪分列行业前
三位；

报告期内，公司实现营业收入 89.33 亿元，同比增长 16.73%；归属于母公司所有者的净利
润 13.72 亿元，同比增长 52.14%；基本每股收益为 1.6643 元，同比增长 52.14%；加权平均净资产收益率 25.02%。

全年公司发酵总产量达到 28.6 万吨，同比增加 10.8%，其中酵母抽提物产量达 7.8 万吨，
同比增长 22.9%。

2021年度估值畅想

历史发展：

1986年：国家活性干酵母工业性试验基地项目破土动工

1994年：二期工程改造投产运行，成为亚洲最大的酵母工厂

1997年：湖北安琪生物集团组建成立

1998年：安琪酵母股份有限公司设立

1999年：收购成立首家外埠公司——安琪酵母（滨州）有限公司

2000年：安琪酵母股票在上海证券交易所上市

2005年：首家外埠新建制造基地——伊犁安琪建成投产

2013年：首家海外制造基地——埃及安琪建成投产

2017年：第二家海外制造基地——俄罗斯安琪建成试生产

2018年：宜昌市生物技术公共服务中心成立

2019年：埃及安琪酵母抽提物生产线建成投产

2019年：新疆可克达拉绿色制造项目开工建设

过去的三十年时间

安琪酵母一直处于高速健康的发展通道中

产品矩阵图

旗下主要电商平台：

1，安琪官方商城  shop.angelyeast.com  自营网站

2，天猫安琪纽特旗舰店  目前粉丝91万人。保健品类。

3，安琪酵母旗舰店   主营安琪，百钻品牌的 厨房面点类产品   目前粉丝54万人。

4，安琪宜昌专卖店  主营 酿酒酵母 

5，安琪爱餐谋旗舰店 主营调料包.

6，博试生电商平台：  面向生物机构提供试剂耗材仪器采购

7，安琪福邦  动物植物领域活性酵母，水解物，酵母细胞等 动物药品 植物肥料

8，安占美  安琪特种酶制剂领域 面向企业客户

重要的非酵母领域业务：

1，塑印包装材料 宏裕包材——湖北最大的塑料彩印软包装生产企业。安琪酵母持股65%，是安琪，旺旺，盼盼，喜之郎，伊利，蒙牛，均瑶等的客户。

2，乳制品 喜旺食品 安琪控股95% 湖北省知名乳制品企业 年处理牛奶3万吨，产品为牛奶，酸奶，木糖醇，益生菌等。

3，糖业  伊力特糖业 持股50% 产品白砂糖   

         赤峰蓝天糖业 并入安琪酵母分公司旗下 生产百钻品牌白糖

4，烘焙装备业务  面向企业提供相关装备的代理销售安装服务 咖啡店面包店技术支持

安琪酵母投行研究报告

2020年研究机构给安琪酵母合计有研究报告：65份。

其中，给予最新的评级中，增持数量：19份， 买入有：44份，中性有：2份。按季度看，一季度13份，二季度19份，三季度17份，四季度16份。预期股票价格方面，第一季度集中在34-42区间，第二季度集中在43-67区间，第三季度集中在63-82区间，第四季度集中在63-82区间。

研究报告的预期股价变化是结合了市场行情的变化而发生变化。在实际行情中2020年安琪酵母2-8月份是一轮单边超级大上涨行情，9-12月是一轮大幅度下跌行情。其中股价实际情况：第一季度运行在25-34区间，第二季度在34-50区间，第三季度在42-72区间，第四季度在44-63区间。

综合梳理安琪酵母企业信息：

1，在疫情期间，宜昌总部产能1.5万吨曾停产，占产能8%，但复工较快。海内外有12个工厂，37条生产线满负荷生产。

2，产品是面食为主人群的刚需。

3，疫情期间，由于小包装需求增加，生产线由一条增加为3条。

4，采购原材料糖蜜有大量增加。原材料价格有所上涨。

5，新产能投产增加生产费用，俄罗斯二期投资2亿，新疆项目搬迁3亿。

6，3月份酵母产能达到28.9万吨，国内唯一酵母上市企业，产能亚洲第一，全球第三，国内市场占有率55%。有较强定价权。埃及和俄罗斯目前有5.5万吨产能。

7，向全产业链布局，上游制糖，包装，下游YE（食品添加剂），保健品，调味品都有所拓展。

8，董事长，19年新任。

9，19年收入76.5亿，增长14.47%。酵母类收入58.7亿，制糖收入4.9亿，奶制品包装类也有大幅增长。

10，公司建立工业大数据平台，拟投资2100万元。可帮助公司高效运营。

11，销售端：c端大众消费者，爆发性增长。B端餐饮食品企业客户，大客户有桃李，三全安井，海天，厨邦等。

12，全球市场份额：安琪占比15.5%，乐斯福31%，英联马利17%。短期疫情下，国际酵母巨头的产能受到影响，安琪海外扩张空间有进一步提升。

13，5月公告出资1.88亿元和孟良昌裕合作在云南建设2.5万吨生产线。预计2022年6月完成项目。

14，经销商方面。在第三季度海外经销商达到3520个，国内经销商总数达到13711个。

15，人民币升值带来的汇兑损失，使得财务费用上涨。

16，公司在11月推出限制性股票激励计划，计划授予1159.4万股，占总股本1.41%，授予价格为24.3元每股。涉及管理层核心技术人员等1891人，占员工20.6%。

17，2020年12月股东大会和区域调研内容：YE供不应求，出口业务有望持续增长，酵母主业B端仍在恢复，糖蜜采购成本双位数增加，催化未来提价的可能性，全球龙头公司在海外已进行提价。预计2021年营收有实现百亿的可能。公司在商场渠道进行扩张，成立烹饪调味事业部，在线上渠道规划实现10亿目标。国内市场占有率到2020年度接近60%。

财务方面是非常的优秀，全球市场占有率有进一步提升空间。

可预期的五年之间，每年的净利润在10-15亿区间，并且处于食品板块。也许你会说，没有茅台那样的护城河，但是，酵母的技术壁垒是有的，好酵母的技术门槛并不低，一般的小企业是非常难以进入到这个市场的。公司在微生物领域的大力扩张，在保健食品的强势拓展，都会为未来全面开花打下基础。

传统酵母市场的天花板，也远远没有到来。目前是全球第三，不远的未来，极有可能成为全球第二。当然，距离全球第一的市场占有率还是有较大的差距。

看看它的历史涨跌幅，这些年整体上是一个不温不火的超级大牛股。

北上资金

看下图，大概的情况就是北上资金在持股占比9%左右就会增持，一旦增持股价就保持坚挺上涨。

核心底层逻辑：

①全球前三的酵母地位。②技术壁垒门槛大，已经成为事实上的相对寡头企业。③国内和国际市场有进一步提升空间。④定价能力强。⑤地方国资控股，股东成分安心。⑥管理层股东减持差不多了，较大的隐性空头压力可以忽略。⑦北上资金长期滚动深度参与，切持股占比曾高达16%以上，目前持股数量有企稳增持迹象，有较大增持空间。⑧盈利能力稳健，同比增长能力强。

关于估值：在过去，安琪酵母常年低估。一般到了40倍PE就会出现明显的压力。而25倍显然是非常低的。安琪酵母算食品类，参考下食品类的，市盈率大于50的比比皆是。给30倍估值那真的是非常低。2015年全年市值在81-100亿区间，2016年全年市值在110-150亿区间，2017年全年市值在155-270亿区间，2018年全年市值在207-300区间，2019年全年市值在220-260区间，2020年全年市值在240-590亿区间。

要知道2020年净利润增长超过50%，按2019年的估值的1.5倍去计算，那么低位估值在330亿，高位估值在390亿。假如我们把业绩带来的增量同比计算到2020年，那么，估值在360-750亿区间。这个可探索的空间是非常大的，在统计学通常有一个去掉最高价和最低价去计算加权平均值，那么我们按季度去掉最高估值的月份，按2020年6月份的估值400亿市值来类比1.5倍，会得出600亿的市场估值。

股价方面，2021年第一季度，已经有两轮从45-48区域获得强企稳，北上资金在这一区域是大幅加仓，是相对的成本区域，且已有多次成功冲刺到60上方。我们不从专业的角度去看，从过去实际上发生的价格波动区看，今年的后期阶段，大概率这区域会成为相对底部区域，对应的相对底部区域的市值在370-395亿。

经过这样不科学的测算，那么2021年我们可以大胆推测，低估值在350-400亿区间，中位估值在400亿-550亿区间，高位估值在550-600亿区间。中间的估值我们给相对有弹性空间，因为历史数据表明，安琪酵母历史的波动还是较大的。

综合结论：

相对寡头地位。（这一条就可以让安琪酵母晋升于高级优秀股权）它在酵母市场成功的取代了国外巨头，对行业的发展贡献是非常巨大的。假如，没有安琪，那么每天老百姓吃的馒头面包将被外资巨头彻底占领。安琪所处的战略位置还是非常重要的，且国内企业没有可竞争的对手。 其国际拓展业务进展顺利，伴随欧洲巨头的产能恢复与升级，可能在国际竞争中有较大压力。B端企业客户预期会持续且稳定，C端个人消费者客户，预计会比较突出的持续增长。其制糖和奶制品和包装材料业务，个人持保守观点看待，即便旗下控股的包装公司已安排单独上市。最值得期待的是它的生物营养保健领域取得突破性进展，但是这也是非常难的领域。核心的酵母领域，100%坚定持续看好。

在估值上，2021年给予估值波动区域350-600亿。在交易上建议侧重参考北上资金的持股比例变化，根据各种数据观察，这股资金是短中期行情波动的最大推手。交易上可以低估端区域埋伏，高估值端落袋，反复滚动。同时，基于它的寡头属性，不认为会出现重大的风险，其股权价值同属于顶级股权，只不过其股性弱于超级股权。三年，五年，十年，安琪酵母依旧会是最好的选择之一。

（本文观点仅供参考 九酒的酒    2021年4月4日）

作者：九酒的酒
原文链接：https://xueqiu.com/7035701527/176284892

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