福耀玻璃2020年财报分析

福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.98元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 13.45%，预估未来三年净利润年均增长 30.71%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据

福耀玻璃的当前股价 48.66元，市盈率 40.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -20.14%；20倍PE，预期收益率 6.47%；25倍PE，预期收益率 33.09%；30倍PE，预期收益率 59.71%。

 #福耀玻璃#   $福耀玻璃(SH600660)$   $福耀玻璃(03606)$  

一、企业定性

福耀玻璃是一家专注于汽车玻璃行业的龙头企业。致力于专业、专注、专心的发展战略能快速响应市场变化和为客户提供有关汽车玻璃的全解决方案。

公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、 配送及售后服务，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、 专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。 福耀是一家社会责任感强烈、安全、环保、正直、共赢的绿色发展型企业。

发展机遇

1）伴随产品消费升级和技术进步，高附加值汽车玻璃需求提升，为福耀提供了新的发展机遇，福耀从产品经营向一体化全解决方案的品牌经营发展，公司价值不断提升。

2）公司资本结构合理、现金流充足、财务稳健、经营能力卓越，为持续发展奠定良好的基础。

3）公司信息化基础坚实，在信息化时代能更快适应外部环境变化。

4）海外布局合理，生产运营前移至国际客户，增强公司对客户的快速响应能力，为公司海外市场的发展提供更快、更有价值的服务。

5）公司延伸产业链，布局汽车饰件业务，既解决汽车玻璃集成所需的饰件，又有利于延伸公司业务，提高公司综合竞争力，进一步增强公司与汽车厂的合作黏性，同时将为汽车饰件业务的扩展增添助力。

6）公司全球化格局成型，可以应付国际形势变化带来的挑战。 

面临挑战

1）全球经济政治形势错综复杂，经济增速放缓，风险和不确定因素依然存在，宏观层面的信用风险、劳工短缺、生产要素涨价等，将给公司经营管理带来挑战。

2）中国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，仍有不少问题、矛盾和挑战亟待面对和解决，将给公司国内的发展带来挑战。

3）信息化时代，客户对响应速度的要求越来越高，对公司服务和管理水平、智能化水平和协同能力提升提出了更高的要求。

4）汽车新四化趋势凸显，越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中，产品消费升级和技术进步对汽车玻璃提出新的要求，对公司的技术发展提出挑战。

5）公司的全球化经营发展，公司需要迎接与所在国的文化融合、法律适应、人力资源匹配等方面的挑战。 

市场分析

目前福耀玻璃国内占有率超过60%，国际占有率20%，为第二大巨头，成为行业龙头只是时间问题。福耀是国际5大玻璃厂商中，最专注于做玻璃的企业，汽车玻璃营收占比超过95%，且净利率毛利率都显著高于其他国际巨头。

汽车行业近年来不太景气，福耀玻璃作为专注汽车玻璃的制造商，也处于低谷中。但是中国仍在城市化进程当中，目前的城市化率为60%，每年有1500万人从农村进入城市，有800万大学生毕业，GDP增速保持在6%以上。

中国的人均住房面积已经进入发达国家水平，但中国的千人汽车保有量仅173辆，远低于美（833辆）、日（591辆）、德（589辆）、法（479辆）、韩（411辆）、俄（369辆）、巴西（341辆）、泰（226辆）。且整车对玻璃用量增加，附加值也会增加，总体还有很大的成长空间。

根据中国汽车工业协会统计，2020年汽车产销分别为2,522.5万辆和2,531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，其中乘用车产销分别为1,999.4万辆和2,017.8万辆，同比分别下降6.5%和6%。虽然2020年汽车产销是2018年首次出现负增长后的连续第三年下滑，但中国汽车产销量仍居于全球第一，截至2020年度，中国汽车产销已连续十二年蝉联全球第一，自2010年至2020年，中国汽车产量复合增长率为3.28%。

汽车行业从短期来看，汽车市场在复苏，但基础仍不稳定，一方面，各国都在采取防疫措施，但出现病毒变异，疫情反复，全球汽车供应链不稳定因素增加，汽车市场的不确定因素仍存；另一方面，随着国内疫情防控形势逐步好转，国家和地方政府出台和落地各种促进汽车消费的政策，如放宽限购、增加配额；延长新能源汽车补贴政策和购置税优惠政策；启动“汽车下乡”等，汽车市场加快恢复。

从全球汽车工业结构看，发展中国家占汽车工业的比重不断提升，影响不断加大；但就汽车保有量而言，中国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大，2020年美国每百人汽车拥有量超过80辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约50至60辆，而中国每百人汽车拥有量仅约20辆。随着中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，中国潜在汽车消费需求仍然巨大，从人均GDP和汽车保有的国际横向比较看，中国中长期汽车市场仍拥有增长潜力，为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

当前汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，汽车朝着“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）趋势发展，越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇。新技术的运用，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，附加值在不断地提升。福耀在本行业技术的领导地位，为本公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。

因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的本行业还有较稳定的发展空间。

发展前景

福耀未来的利润增长点大概来自五个方面：1.产品附加值的提升带给福耀每年每平方3.5%的增速。（光伏、智能化玻璃）2.单车玻璃用量的提升。（天窗还有空间）3.市场份额提升（按目前中国百人汽车保有量来算，大概还有2倍空间）。4.特斯拉等电动车市场产能扩张。5.延伸产业链（汽车装饰等）

公司2020年收入同比减少5.67%，主要受疫情影响，汽车行业产销量同比下降，公司下游客户订单需求减少；净利润同比减少10.34%，主要受汇兑损益及疫情的影响；公司2020年12月31日资产负债率为43.81%，保持较强的偿债能力；公司2020年应收账款（不含应收票据）周转天数、存货周转天数分别为66天、99天，保持公司正常周转效率水平。公司不断强化企业运营管理，提升企业综合竞争力，为股东持续创造价值。 

历史经营数据

净利润在2018年达到峰值后，连续两年大幅下滑。原因比较复杂：一是2018年出售北京福通获利6.6亿，是非经常性收益，去除该利润，正常净利润约为34亿左右。二是整合德国FYSAM项目负利润。三是贸易战加征关税。四是疫情影响美国工厂停产。

自2015年以来，公司货币资金较为充足，基本都是蓝线在上，红线在下，说明企业没有短期偿债风险。

企业除短期借款外，还有近20亿的长期借款，侧面反映出重资产企业对资金的需求还是比较大的。

2016年以来，应收账款逐步增多，从20多亿上升到36-37亿。预付款一直稳定在2亿左右。应收票据2019，2020年从7-9亿骤减到2000万级别，应该是企业困难环境下放松了应收条件。

企业预收账款较少，一直在1000-2000万之间，对上游占款能力主要体现在应付票据和应付账款上，从2020年来看，合计24.7亿，低于应收款项（合计39亿）。侧面说明企业的上下游话语权不是特别强。

福耀近几年毛利率一直维持在40%以上，近两年略有下降。净利率保持在15%以上，也是近两年连续下滑。

2018年以来，福耀的净资产收益率下滑比较严重，已经连续两年低于我的买入标准15%。取最近3年的ROE进行杜邦分析，看ROE降低的原因。

2018年杜邦分析

2019年杜邦分析

2020年杜邦分析

根据连续3年的杜邦分析可以看出，企业资产负债率变化不大，主要是净利率的大幅下降，其次是周转率的下降。

三费水平稳定。

二、财报分析

接下来我们通过2020年度财务报表做一下简要分析

曹董对福耀2021年的预期还是比较冷静客观的，在各界对2021年经济形势一片看好中，2020年是经济低谷的看法是主流，普遍认为2021年不可能更差。但曹董综合考虑了信用风险、劳工短缺、生产要素涨价、海外疫情等要素，2021年对于福耀来说至少很难超越往年利润高点，预期不宜太高。

从报告中看，2020年全球汽车产量7762.2万辆，同比下降15.8%，中国汽车产量2522.5万辆，下降2%，主要是全球其他国家下降严重，下降21.1%，考虑到疫情的逐渐缓解，2021年其他国家汽车产量应该会上升。

本年度利润总额的下降中，非经常性损益主要是一、汇兑损益约5.58亿。二、福耀伊利诺伊公司赔偿2.72亿。三、受疫情影响合并利润总额减少0.68亿。主要是前两个因素。

企业营收，净利润均同比持续下降，但经营活动现金流量净额保持稳定，净利润现金含量高达203%，结合今年10派7.5的分红，分红比率超过70%，证明企业挣到了真金白银。

结合2019年2018年年报，本年度第一季度、第二季度营收确实受到了疫情实实在在的影响，经营情况都比较惨淡，第三第四季度数据比较正常。

从主营业务来看，福耀依然是专注汽车玻璃领域，没有进行盲目多元化。

从地区上来看国内营收受疫情影响相对不大，主要是国外营收同比下滑12%

资本开支

公司资本开支主要用于新增项目持续投入以及其他公司改造升级所致。本报告期，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币17.73亿元，其中，德国FYSAM汽车饰件项目资本性支出约人民币2.54亿元，广州汽车玻璃项目资本性支出约人民币3.07亿元。

资本效率

本报告期存货周转天数99天，上年同期90天，同比增加9天，其中汽车玻璃存货周转天数67天，上年同期65天；浮法玻璃存货周转天数147天，上年同期145天。

本报告期应收账款（不含应收票据）周转天数66天，上年同期61天。应收票据周转天数19天，上年同期13天，集团对应收票据按财务制度严格控制，只接受有信誉的银行和有实力的客户的申请，银行承兑的票据由客户的银行承担信贷风险。

本报告期内相关周转效率均有所下滑，考虑到疫情不可控影响，还需持续关注。

资产、负债变动情况分析

三、综合评价及估值

福耀玻璃是一家专注汽车玻璃行业，并逐步进行一些产业链上的新尝试的龙头企业，目前全球市占率约1/4。根据2020年财报看到，这是一家固定资产142.6亿，在建工程23.54亿，总资产384.24亿，固定资产占比43%的重资产企业，若考虑使用自由现金流折现法进行估值的话，需要给予一定的折扣。除此之外，福耀财务报表干净稳定，管理层浸淫行业多年，有一定的口碑，因此定量风险不大。

对福耀的判断主要在于定性。目前，美国工厂盈利能力逐步恢复、FYSAM减亏，ASP持续提升。

（1）福耀美国2020年实现营收32.54亿元，同比减少16.7%；实现净利润0.03亿元，同比减少97.0%。分半年度来看，H1、H2分别实现营收13.34、19.20亿元，实现净利润-0.92、0.95亿元。

（2）FYSAM2020年实现营收10.43亿元，净利润-2.80亿元；其中H1、H2分别实现营收5.3、5.2亿元，实现净利润-2.1、-0.7亿元。

（3）ASP持续提升。2013年公司汽车玻璃ASP为132元/平方米，2020年提升至173.8元/平方米，CAGR为3.96%。

（4）毛利率提升，期间费用率提升。2020年公司毛利率为39.51%，同比增加2.04个百分点;其中，Q4毛利率为42.79%，同比增加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%，同比增加3.09个百分点。其中，销售费用率为7.4%，增加0.39个百分点；管理研发费用率为14.5%，同比增长0.32个百分点；财务费用率为2.5%，同比增长2.38个百分点。全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。

（5）特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，复合增长率约为11%。

（6）铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。

公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达80亿元。公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。作者：净买入的王一胖
原文链接：https://xueqiu.com/5725651303/176449193

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 福耀玻璃2020年财报分析