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全球汽车玻璃龙头福耀玻璃

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福耀玻璃(600660):每股净资产 8.98元,每股净利润 1.04元,历史净利润年均增长 13.45%,预估未来三年净利润年均增长 30.71%,更多数据见:福耀玻璃600660核心经营数据

福耀玻璃的当前股价 48.66元,市盈率 40.74,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -20.14%;20倍PE,预期收益率 6.47%;25倍PE,预期收益率 33.09%;30倍PE,预期收益率 59.71%。

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本文首发于跑迎公众号今天我们一起梳理一下福耀玻璃公司的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃和汽车饰件全解决方案包括汽车级浮法玻璃汽车玻璃机车玻璃行李架车窗饰件相关的设计生产销售及服务公司的经营模式为全球化研发设计制造配送及售后服务奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略与客户一道同步设计制造服务专注于产业生态链的完善系统地专业地快速地响应客户日新月异的需求为客户创造价值

福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用公司为宾利奔驰宝马奥迪通用丰田大众福特克莱斯勒日产本田现代菲亚特沃尔沃路虎等世界知名品牌以及中国各汽车厂商提供全球 OEM 配套服务

无论是国内市场还是全球市场汽车玻璃市场都呈现寡头垄断的局面汽车玻璃市场由整车配套市场和售后服务市场组成前者代表增量由汽车销量决定后者代表存量由汽车保有量和汽车玻璃更新频率来决定整车配套市场销量占福耀汽车玻璃销量 82%以上

深耕汽玻业务精益打造福耀品牌行业龙头地位稳固国内汽车玻璃市场福耀玻璃一家独大根据公司公告2020 年福耀玻璃在国内市场占有率已经超过 65%旭硝子圣戈班信义玻璃板硝子上海耀皮共同约占 30%

全球市场上福耀玻璃市场份额排名第二在全球市场前四大汽车玻璃制造厂商分别是旭硝子福耀玻璃板硝子和圣戈班共占全球销量 80%以上的份额根据公司官网2020 年福耀玻璃全球市场份额为 25%仅次于旭硝子板硝子主要活跃在日本欧洲和美国市场圣戈班主要客户都在欧洲区域旭硝子主要服务于美国日本和中国的客户福耀则专注于中国和美国市场

天幕玻璃设计科技感十足逐渐受到市场认可未来有望成为主流配置2019 年国产特斯拉Model3 车型率先推出全玻璃车顶概念取代了传统小天窗及全景天窗设计提升汽车造型时尚科技感及乘坐体验特斯拉 Model3 车型在 2019 年全年销量 300885 辆伴随 Model3 的持续热销全玻璃车顶设计逐步被市场认可主流传统整车厂均开始跟进全景天幕设计截止 2020 年 11月共有包括荣威 I6 max吉利几何 C蔚来 EC6小鹏 P7 等 11 款量产车型采用了全玻璃车顶设计2020 年 12 月 18 日发布的东风岚图 FREE 搭载了智能可调全景天幕具有 10 级明暗度等级可隔绝 99%紫外线预计 2021 年配套天幕玻璃的广汽 EMPOW55国产 Model Y上汽大众ID4X 等 14 款车型也将逐步量产落地新四化的背景下2021 年天幕新趋势有望进一步强化

全景天幕不再是高价位专属逐渐向低价位车型渗透2020 年装备福耀全景天幕的车型中价格最高的为蔚来 EC6 615KM 签名版价格为 52.6 万元价格最低的为吉利 ICON 1.5TD+6AT动力版价格为 9.98 元其余大部分车型的价格都在 20 万元以内可以预见随着技术越发成熟成本优势进一步扩大全景天幕将会加速向全价位车型覆盖

推动全景天幕配置率上的主要原因有1性价比优于滑动天窗2沉浸式视觉效果带来富有科技感和未来感的全新驾乘体验3符合新能源汽车轻量化智能化的趋势传统汽车天窗系统单车价值量约为 2000-4000 元滑动天窗的开关系统由中控驱动排水系统等多部分组成零部件较多构造相对复杂这些机械及密封部件成为了其主要成本来源天幕去除了不常用的开关功能避免了天窗异响老化漏水等风险的同时也将全玻璃车顶平均单车配套价值量下降到了 1100-1500 元视觉体验方面全景天幕让司乘人员的视野不再局限能够沉浸在各种风景之中安全性和轻量性方面福耀玻璃全景天幕解决方案让天幕玻璃在静止状态下可以承受40MPa 的应力同时减轻了整车重量达到节能减排的效果

福耀双银镀膜玻璃直击痛点为全景天幕提供防晒解决方案防晒隔热效果不佳是传统汽车玻璃的最大痛点全景天幕的应用首先就要解决这个问题福耀双银镀膜玻璃在玻璃内层镀9-14 层纳米金属膜可以阻隔 99%以上的紫外线和 85%以上的红外线在防晒的同时能起到较好的隔热效果此产品已为蔚来等知名车企配套除了应用在全景天幕上双银镀膜玻璃还可作为前挡玻璃对于整车防晒福耀还提供了应用 Solar 绿玻夹层技术的前门玻璃以及应用高级灰玻的后风挡和后门玻璃丰富的产品矩阵有望推动公司竞争力提升助力福耀由普通汽零制造商向智能玻璃方案解决者加速转型

全景天幕加速渗透量价齐升商业模式助力公司成长2020 年天幕玻璃渗透率约为 1.6%而随着全景天幕逐渐成为行业趋势预计 2025 年渗透率将会达到 25%在单车玻璃用量方面小天窗的面积一般为 0.2 平方米传统全景天窗的面积约为 0.7 平方米而全景天幕的面积为 1.5平方米左右其中蔚来 EC6 搭载的福耀全景天幕为目前全国最大尺寸天幕达到了 2.1 平方米全景天幕较全景天窗面积提升 50%-100%全车用量提升 37%左右价格方面诸如双银镀膜技术LOW-E 技术的使用显著提升全景天幕的产品附加值从而带动价格上升

除了浮法玻璃和汽车玻璃外饰件是福耀集团的三大产品之一外饰件产品主要有两类第一类是外饰件集成玻璃即将玻璃镶嵌到各种材质外饰件内实现造型美观风阻小的特性包边注塑或后装集成不锈钢或铝合金亮饰条彩色字标PMMA 高亮饰条等外饰件的玻璃总成产品达到流畅的车身线条的同时满足客户对外观造型的需要第二类是独立高亮外饰件通过单色或者双色注塑形成高亮外饰件用于装饰 A/B/C/D 柱可呈现出镜面高光效果实现车身悬浮式车顶效果同时具有导轨结构能为玻璃升降提供导向

收购 SAM 实现公司实现铝饰件下游延伸汽车铝亮饰条具备环保性和轻量化SAM 是该领域技术能力全球排名领先的企业拥有独特的技术专利同时福耀玻璃还收购了江苏饰件成立通辽精铝与德国铝饰件形成上下游联动完善铝饰件产业链进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力同时将拓展福耀的发展空间

碳中和带动光伏市场迎来景气定增 30 亿入局光伏玻璃为了应对我国平板玻璃行业结构性过剩的问题2016 年的国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见指出至 2020 年平板玻璃产能将进一步缩减产量排名前 10 家企业的生产集中度达到 60%但这种政策指导并没有区分开建材玻璃与光伏玻璃直接导致在光伏组件产能持续上涨的同时光伏玻璃的产能不能同步跟进最终光伏玻璃在 2020 年价格大幅度上涨光伏玻璃产量也成为了光伏组件生产的最大制约因素公司于 2021 年 1 月 8 日晚间发布公告拟新增发行 H 股不超过101 亿股募资用途包括补充营运资金研发项目投入扩大光伏玻璃市场等此次或募集到资金约合超过 30 亿人民币目前国内光伏玻璃市场上信义光能和福莱特占据 60%以上的市场份额由于资金技术研发实力等原因形成的高进入壁垒使得少有企业能够在光伏玻璃市场上能与上述两家企业竞争对于福耀玻璃而言生产光伏玻璃并不需要跨越很高的门槛福耀玻璃位于美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司就有生产太阳能电池组件之一的背板玻璃的业务公司具备太阳能背板玻璃的生产技术

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福耀玻璃成立于1987年1993年上交所上市1994年产品开始出口到美国售后市场2000年福耀长春成立跨出建立全国生产基地的第一步2002年开始配套国外汽车制造商现代摩比斯2003年拓展浮法玻璃项目抓住汽车玻璃上游2005年开始配套高端品牌德国奥迪2006-2008年在德国日本美国成立了子公司2013年俄罗斯工厂投产2005年港交所上市2016年美国工厂投产2018年福耀欧洲新工厂正式投产2019年收购德国SAM拓展新的成长空间2021年拟定增入局光伏玻璃

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2015-2020年本文后续发表于跑迎公众号

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作者:享迎价值汇
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