同仁堂基本面及财务分析

同仁堂(600085)：每股净资产 7.41元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 8.55%，预估未来三年净利润年均增长 8.91%，更多数据见：同仁堂600085核心经营数据

同仁堂的当前股价 29.16元，市盈率 38.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -52.22%；20倍PE，预期收益率 -36.29%；25倍PE，预期收益率 -20.37%；30倍PE，预期收益率 -4.44%。

一、基本面

(1)公司介绍

同仁堂创立于清康熙八年（1669年），同仁堂以生产和销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别。公司业务主要分为医药工业与医药商业两个板块。工业板块包括三大平台，分别是核心的母公司、同仁堂科技和同仁堂国药。公开资料显示，同仁堂科技子公司（持股 46.85%）主营六味地黄丸、金匮肾气丸及阿胶等核心补益类产品，因为受到产能问题影响，此前收入水平一直较低。拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品及众多家喻户晓的经典药品，是北京市最早上市的老字号，也是我国传统医药行业的金字招牌。安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、：主要功效是清热解毒、镇惊开窍的药物。同仁大活络丸主要治疗风寒湿痹。

(2)管理层方面

高振坤1963年7月出生，2005年任职由同仁堂集团控股的北京同仁堂股份有限公司（600085.SH，下称“同仁堂”）总会计师，2006年3月，任同仁堂党委书记、副总经理，2014年10月任同仁堂集团党委副书记、董事、总经理。22日，中央纪委国家监委网站发布消息称，中国北京同仁堂（集团）有限责任公司总经理高振坤涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。期间出现问题有“蜂蜜事件”被警告，被撤销“中国质量奖”2016年，同仁堂因质量问题被点名6次，涉及翻白草、加味左金丸、熟地黄等多个品种。据媒体不完全统计，仅2017年一年，因各种质量问题，同仁堂旗下企业超过10次被曝光。整体来说同仁堂为啥不及其他几家中药上市公司是因为管理层管理不当导致（管理层有问题）.

(3)行业对比

片仔癀股价：目前309元当时股价88元

云南白药股价：目前122.9元当时股价63元

东阿阿胶股价：目前38.1元当时股价元39元

同仁堂股价：目前29.4元当时股价22元(截止日期2021年4月2日)

二、财务分析

(1)营业收入

在2006至2018年的10多年时间里，公司一直保持着稳定持续的业绩增长，2019年12月，公司核心产品安宫牛黄丸曾提价39%，从2020年数据看，受上半年受疫情与科技子公司产能问题带来的不利影响所致，2020年同仁堂业绩继续下行，报告期内实现营业收入128.3亿元，相对来说有所下降。这其中是离不开最近几年管理层经营的问题。

(2)净利润

在近5年来，其中2016年到2018年同仁堂的净利润成递增，而到了2019年开始近利润有所下降，并且2019年积极推进降费等措施，但并未带来增效的实际效果，其在“蜂蜜风波”，导致被吊销了蜂业食品经营执照，罚款1400万，，以及2019年2月9日被撤销“中国质量奖”，从而对净利润有一定影响以及同仁堂品牌造成伤害。在“蜂蜜门”事件爆发后，同仁堂的业绩也出现下滑，2019年更是出现了十几年来的首次负增长，其中成药生产总量较上年同期下降约20%以上。

(3)毛利率

2016年到2020年始终毛利率保持在46%左右，在2020年毛利率达到47%，这其中离不开公司核心主打产品的提价。值得注意的是，同仁堂主营业务毛利率与片仔癀、云南白药相当，但是净利率却相差甚远。以片仔癀为例，2020半年报显示，片仔癀毛利率为46.31%，净利率为27.22%；同期同仁堂毛利率为46.77%，净利率为12.86%。从管理费用和销售费用上也能一窥一二。2020年上半年报显示，同仁堂管理费用为6亿元，片仔癀为1.30亿元；同仁堂销售费用12.88亿元，片仔癀为3.24亿元。