福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.98元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 13.45%，预估未来三年净利润年均增长 30.71%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据 福耀玻璃的当前股价 48.66元，市盈率 40.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -20.14%；20倍PE，预期收益率 6.47%；25倍PE，预期收益率 33.09%；30倍PE，预期收益率 59.71%。 他美国人拳头大，就可以欺负我哪？我就把事情捅大，让全世界来评评理！就是倾家荡产，我也跟他干！ 花再多的钱也不在乎，但中国人的骨气不能不在乎。 ——曹德旺 2001年，中国加入世界贸易组织后福耀就受到了美国的反倾销调查，曹德旺为了给中国人争一口气咬牙坚持4年，耗资1亿，终于在2005年打赢了这场旷日持久的官司，福耀玻璃成为第一家把美国商务部告上法庭并胜诉的中国企业。为此。2006年美国商务部长访华时，特意点名约见曹德旺… 鉴于曹德旺的铁骨铮铮，福耀玻璃也广泛受到投资者的关注，只不过随着全球经济的波动，汽车行业增长受挫连续三年负增长，福耀也处于风口浪尖。 福耀市值突破千亿时，有人说：福耀守着一块玻璃是迂腐的行为，和福耀同时代的公司做互联网、新能源、房地产早就破千亿了，福耀应该早点转型。 福耀玻璃真的固步自封吗？真正的福耀是一家充满活力的企业。 注：文章略长，其中涉及会计名词有些晦涩，笔者会以通俗语言解释，请大家耐心阅读，干货满满~ 一、藏在财务中的“雷” 有史以来，投资者对福耀质疑最多的就是财务报表的情况，这些数据让福耀看起来时刻处于“危险”的状态下，纵观2020年的三大报表可归结为三点：短期偿债能力、应收款、营业收入。 1、短期偿债的风险 福耀连续四年的准货币资金小于有息负债总额，准货币资金是指所有能在最短时间内拿出来的现金，一般情况下准货币资金无法覆盖有息负债被视为有短期偿债风险的可能，但只要细心翻阅财报就会发现福耀并没有短期偿债的风险。 福耀在银行还有323亿的授信额度，这部分钱福耀可以随时拿来使用，足以抵御所有债务风险。因此这323亿是福耀放在银行的一张大饼，隐藏在背后的“杀手锏”。 2、巨额应收款 通常情况下应收款大于应付款是公司被上下游企业占用资金，行业地位较差的表现，可理解为别人拿着你的钱经营企业，还不给利息，相当于一笔无息贷款。福耀连续五年的应收款都大于应付款，表面看是被上下游占用资金的表现，实际上并非如此。 福耀的收入确认准则中提到“本集团将产品按照合同规定运至约定交货地点，由购买方确认接受后，确认收入。其中，国内配套销售收入在国内汽车生产商根据销售合同条款的规定领用并确认接受产品时予以确认。 ”福耀的产品从发出到客户确认存在时间差，只有客户方面接收产品公司才会确认一笔收入，这个时间差就给公司带来了巨额的应收账款，我们可以理解为“这些应收账款都在路上，并没有被别人占用”。 因此，一家公司的收入确认准则也是关注的重点，有些公司发货就确认收入，有些公司则是客户接收确认，不同的收入准则产生的应收账款也不同。 3、营业收入下滑 2020年福耀营收199.1亿，同比下降5.64%，其中净利润25.98亿，已经连续三年下滑。业绩通常是衡量一家公司经营状况的标准，从这点来看福耀无疑正在走下坡路，也是网友说福耀迂腐的重要原因。 仔细阅读财报可以发现：2020年国内收入增加0.78%，国外收入减少11.84%。回看去年，国外受疫情影响巨大，福耀在海外有很多工厂，可见是国外疫情影响了业绩。 而且2020年福耀还有一个亮点： 全年汇兑损失4.2亿； 美国伊利诺伊福耀赔偿2.7亿； 剔除这些非经常损失能实现净利润增长6.91%，所以福耀2020年在疫情之下的业绩依然优秀。 此外，报表数据还透露出两个值得关注的地方。 第一，公司的成长性。2020年公司再投资规模达到经营现金流的33.5%，预示着来年有很大的成长空间； 第二，现金流。福耀连续五年的经营现金流都能覆盖投资活动和筹资活动的总额，并且还有盈余，说明福耀有着非常强大的造血能力，在经营方面不存在问题，也是一家优秀企业的基本前提。 表面看福耀的三大报表存在诸多的“雷”，仔细检验下来才能发现背后却隐藏着小金库，实际财务状况非常稳健。 二、汽车行业面临的困境 2020年是汽车行业自2018年以来第三年负增长，受全球经济影响汽车行业也迎来了巨大的挑战，整体的产量和销量呈现出下降的趋势，那么这个行业未来是否会走向衰落？ 从全球每百人汽车拥有数量看，2020年美国每百人拥有80辆左右，欧洲、日本等国家在50-60辆之间，而中国每百人的汽车拥有量勉强达到20辆。多方相比之下，汽车行业在国内还有巨大的发展空间，至少在我国全面步入发达国家行列之前不会出现衰落的状况。 实际上中国汽车行业不仅不会衰落，还有着非常“美好”的未来。随着疫情好转，国内出台了很多促进汽车消费的政策，比如放宽限购、增加配额、新能源补贴、购置优惠税、汽车下乡等。 一个行业的未来如何，最根本还要看所在国的态度，中国对汽车行业的大力扶持，从多方面促进行业复苏，对于行业而言就是最大的“护城河”。 三、福耀玻璃的核心竞争力 巴菲特喜欢投资具有强大护城河的公司，一家公司在行业内能走多远，主要看公司本身的护城河，也就是这家公司的核心竞争力。综合来看福耀玻璃具有四个方面的核心竞争力：品牌优势、产业布局、市场份额、客户粘性。 1、品牌优势 “福耀”二字是伴随中国人第一块汽车玻璃诞生的，“福耀”几乎是中国汽车玻璃的代名词，近40年来福耀的品牌已经深入人心，更是中国汽车玻璃迄今为止唯一一个“中国驰名商标”。 品牌就是公司最大的无形资产，也是巴菲特护城河模式之一。 2、完整的生产线和全球化布局 福耀玻璃从砂矿资源到生产技术，再到工艺研发，最后到铝饰件产业，在整个过程中有着极为完整的生产线，从原材料到产品都可以自主完成，很大程度上节省了企业成本； 另一方面，福耀还拥有全球化的供应链布局网络，亚洲、东南亚、欧洲、非洲、北美洲、拉丁美洲都有成熟的生产工厂，完美实现了现代化的全球布局，整个销售网络覆盖全球重要汽车市场。 3、市场份额 市场份额是衡量一家公司行业地位的重要指标，就如空调行业格力和美的两家公司的寡头垄断，企业竞争的结果是“剩者为王”，剩下的就是赢家，才能赚到更多的利润。 福耀在国内拥有65%以上的市场份额，全球市场份额为25%，庞大的市场份额是福耀持续发展的重要前提。而且，按照历来经济危机的惯例而言，每次经济危机都会有一批小公司破产，行业龙头却可以趁机获得更多市场份额，疫情之下无疑会加剧福耀在全球的扩张，获得更多的市场份额。 庞大的市场份额，可以让福耀在汽车玻璃行业先天立于不败之地。 4、客户粘性 巴菲特提出的护城河中有一个“转换成本”的概念：客户要放弃你的产品需要付出代价的大小。 福耀的客户包括丰田、福特、宝马、奔驰等全球前二十大汽车生产商，以及中国前十大汽车生产商，彼此间的合作时间长的超过20年，短的也有5-10年。世界知名汽车近十多年都在使用福耀的产品，如果客户想放弃福耀的产品更换供应商需要付出极大的代价，在汽车行业低迷时期巨大的转换成本使他们不能轻易更换，而且经过多年的合作，福耀也是这些客户最佳的选择，作为行业龙头有着无可替代的地位。 四个核心竞争力足以保证福耀“坐吃山空”数年不倒，是福耀发展中重要的基石，保持行业龙头的地位短期内不会被撼动。 四、公司的内部优势 巴菲特一生都非常重视公司高管的“忠诚度”，他认为管理层必须与股东站在一起，因此他与芒格全部的资产全都买成公司股票，与股东共担投资风险，福耀玻璃在这方面与巴菲特极为相似。 从公司的结构来看，福耀是家族企业，曹德旺全家的资产，包括对外捐赠的河仁基金会全部资产都与公司密切相关。曹家两代人的利益与众多股东绑在一起，彼此间是一荣俱荣，一损俱损的关系，未来管理层必须努力经营公司，把公司做大做强才能保证自身利益，也是变相保护股东利益。 福耀玻璃自上而下符合巴菲特“忠实管理层”的标准，小股东利益有保障。 五、第二增长点的形成 常有人说：福耀玻璃是一家固步自封的公司，只抓着汽车玻璃不懂变通。 福耀并非不懂变通，甚至是一个积极进取的公司，曹德旺在2021年的发展规划中提到三点： 1、公司要积极推动技术创新； 2、福耀要从制造型企业向技术型转型； 3、坚持汽车玻璃，扩展铝饰件业务的发展。 创新与转型是福耀积极进取的态度和方向，扩展铝饰件将会成为福耀的第二增长点，关于德国 SAM 铝亮饰条，曹德旺接受采访时曾说： 收购SAM非常关键，这等同于再造一个福耀，SAM有11个工厂，不过把这些工厂整顿清楚需要花费一两年时间。 经过两年的整顿，SAM即将脱离亏损的局面，铝饰件业务步入正轨后将会成为福耀的第二增长点，实现曹德旺口中“再造一个福耀”的目标，给福耀带来新的利润增长点。 结语： 表面看福耀过去两年的业绩在下滑，实质上却是受全球经济下行的影响，公司本身不仅没有变坏，还相当健康，有着极强的活力。 在所有人都以为福耀固步自封的时候，福耀反而在积极寻求转型和突破，悄然打造第二盈利的增长点。如今的福耀需要的只是时间，经济回暖带动汽车行业复苏、铝饰件步入正轨，那时将是福耀业绩一飞冲天的时候。 最初关注福耀是源自笔者对曹德旺企业家精神的认可，但随着深入的了解才发现福耀融入了很多曹德旺自身的理念，是曹德旺个人内在价值观的表现。虽然对福耀的分析掺杂了我对曹德旺的个人偏爱，但从全局来看也不能否认福耀是一家优秀的企业。 我是牛子道，一名价值投资者，致力于分享有关财富的知识和个人投资心得体会，希望与更多的价值投资者共同交流、学习。 作者：牛子道原文链接：https://xueqiu.com/4210476293/176092493 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 福耀玻璃浅谈汽车行业增长受挫背后福耀的第二增长点与前景 喜欢 (0)or分享 (0)
