还债浦发银行2020年年报点评

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

浦发银行(600000)：每股净资产 18.5元，每股净利润 1.88元，历史净利润年均增长 23.18%，预估未来三年净利润年均增长 9.46%，更多数据见：浦发银行600000核心经营数据

浦发银行的当前股价 10.43元，市盈率 5.25，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 267.8%；20倍PE，预期收益率 390.4%；25倍PE，预期收益率 512.99%；30倍PE，预期收益率 635.59%。

1, 股东分析:

年报股东变化:从三季报的21.79万户增加到年报的22.14万户，用户增加了0.35万户。到了2月底，股东人数减少到20.09万户，2个月减少了2.05万户。前十大股东中只有沪股通增持了4600万股，其他股东都没有任何变化。浦发的筹码在元旦后出现了较为明显的集中趋势。

2，营收分析：

根据2020年年报，浦发银行营收1963.84亿，同比增长2.99%。其中净利息收入1385.51亿，同比负增长4.13%。非利息收入中手续费收入339.46亿同比增长37.02%。其他非息收入238.87亿，同比增长11.67%。更多的数据数据如下表1所示：

表1

浦发银行的营收表现比较糟糕，一个重要的原因就是净利息收入太差。观察浦发银行的规模增长是非常高的，净利息收入的同比负增长主要是由于净息差负增长造成的。我们接下来具体分析一下浦发银行净息差大幅负增长的原因，我将2020年浦发年报中的净息差相关数据截图如图1所示：

图1

在图1中可以看到虽然负债成本2020年同比下降了21个基点，但是资产收益率下降的更多，同比下降了51个基点。资产收益率下降的主要驱动力是贷款收益率的下行。2020年浦发银行的贷款收益率同比下降了63个基点。这已经远远超出了政策性让利的范畴。进一步追踪贷款收益率如下图2所示：

图2

可以看到在图2中，浦发的贷款收益率无论是对公贷款还是零售贷款，同比都有较大的跌幅。这个现象在同类银行中有2个相似案例和1个反面案例。两个案例分别是平安银行和民生银行。这两家都显著下调了部分贷款的收益率，民生下调了对公贷款的收益率，平安下调了零售贷款（主要是信用卡贷款）这两家下调利率主要的原因都是为了提升客户资质，降低不良生成率。而反面的案例是兴业银行，2020年大幅逆势提升了信用卡贷款的收益率，进行了较大范围的客户下沉。

通过上面的例子可以看出，浦发此次大范围降低贷款收益率主要就是为了提升客户资质减少不良的生成。

虽然净利息收入表现不佳，但是浦发银行的手续费收入表现是比较亮眼的。通过查询2020年年报，手续费的增长主要来自于受托和托管业务，代理业务和投行类业务。浦发的手续费成长得益于财富管理和投行业务，这是浦发银行向轻资产业务转型的证据。

3，资产分析：

根据2020年年报，浦发银行总资产79502.18亿，同比增13.48%。其中贷款总额44302.28亿同比增长14.23%。其中对公贷款同比暴增22.54%，零售贷款同比增6.98%。看起来似乎浦发有重回对公的趋势，不知道是不是因为对公存款增长不利所以不得不多放点对公贷款好派生点存款。总负债73044.01亿，同比增速13.34%。其中，存款41224.07亿，同比增12.58%。其中对公存款负增长，零售存款环比大增5.08%。更多的数据参考表2：

表2

4，不良分析：

浦发的不良余额784.61亿比三季报的794.76亿下降10.15亿，不良贷款率1.73%比三季报的1.85%降低了12个基点。年报不良覆盖率152.77%比三季报的149.38%上涨3.39个百分点。贷款减值准备1198.67亿比三季报的1182.59亿增加了16.08亿。

浦发银行全年核销及处置700.44亿，同比减少34.2亿，所以今年新生成不良至少在666.24亿。上半年用同样的算法计算出新生成不良至少在336.67亿。所以，上下半年的新生成不良没有显著差异。

浦发银行的关注率2.58%，关注余额1170.63亿和三季报的2.68%，1148.22亿相比关注率有所下降但是关注余额略有上升。正常贷款的迁徙率2.9%比2019年的3.05%略有下降。

但是，浦发的信用减值存在一个隐患。那就是浦发银行的信用减值损失中其它减值只有45.25亿，远远小于平安，招行，兴业这几家2020年的计提量。这几家银行都在年报中披露加大其它减值以处理表外理财不良回表。我相信这是个行业普遍问题，浦发没处理说明它暂时顾不上而不是没有。2021年是资管新规理财产品过渡期的最后一年，所以浦发银行2021年的减值压力依然巨大。

5，资本充足率分析：

核心一级资本充足率9.51%比三季报的9.45%上升了6个基点，和去年同期的10.26%比下降了75个基点。按照这个速度要么尽快转股，要么降低资产规模扩张速度。

6，点评

浦发的年报亮点不多，槽点不少。净息差同比大幅下降，显示浦发为了改善资产质量正在放弃高收益覆盖高风险的路。信用风险还在持续暴露中，新生成不良、迁徙率等指标未见显著好转，表外理财遗留问题还未着手处理，今年减值压力依旧。核冲率同比大幅下降，资产规模扩张不可持续。唯一的亮点是手续费在资管，理财和投行业务驱动下表现亮眼。浦发的年报评分59分，和三季报持平，没有特别欣喜的改善。浦发银行这两年一直不停的在为过去的激进和暴雷还债。目前看，广义不良率依然高达4.31%，欠债太多短期还不完。