小论困境企业的投资民生银行的反思

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

民生银行(600016)：每股净资产 10.86元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 18.55%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：民生银行600016核心经营数据

民生银行的当前股价 4.86元，市盈率 6.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 276.54%；20倍PE，预期收益率 402.06%；25倍PE，预期收益率 527.57%；30倍PE，预期收益率 653.09%。

周末仔细思考了一下民生银行现在困境，找到了来自巴菲特的原话来点评现在的民生银行。上一年我有尝试过建仓民生银行，是在2020年度半年报暴雷之后就止损了，转成了兴业银行。这个教训太值钱了，而且代价小，只需要大半年就看到进一步验证结果。

“任何你最初买入时的低价优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1,000万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的报酬可能会很可观。

但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉，可在这十年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本很少的几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会非常令人失望。”

——巴菲特

如果用最近5年民生银行的营收和净利润来做一个估值，这家公司恐怕只剩下清算价值了。这个是我们首先应该面对的问题。

如果我们再去行情找问题，如果全行业都是类似的情况，那么民生银行可能只是因为行业总体发展受限而造成糟糕的经营数据。

如果对比招商银行，再看看四大行的数据，我们知道这几年不算是很糟糕的行业状况。实际上这几年的民生银行实在太糟糕了。2018年的民生银行出现了利润负增长，比同行业已经糟糕了很多，如果说2018年贸易战带来了比较大的负面影响，民生银行选择了财务大洗澡，那么这个解释也可以用于2020年，如果一个企业隔一年就要财务大洗澡一次，那么隐藏的问题恐怕不是想象那么简单。我认为管理层在银行的本质工作，经营风险上是出了问题的。这是第二个问题，管理层存在经营不善的可能性。

民生银行就是一个经典的烟蒂股，但是你无法收购公司之后进行清算，所以这口脏脏的烟你无法吸到。但是股票价格总会有波动，民生银行是到了最低的价格了吗？民生银行今年会不会形成困境反转？估计大多想吸这口烟的人都会思考这个问题。

民生银行大概率需要左手融资，但是又坚持右手分红。这本身是一种价值毁灭的模型，但是没所谓，迷惑市场的行为还是得延续。未来2-3年，想吸这口烟蒂的最后一口烟，大概就是今年明年经营数据略微好转之后，市场给出的“估值修复”的估值上限，和现在最糟糕时候的“估值底”之间（是否估值底还需要商榷），市场先生给出的报价差了。我认为市场在给出民生银行可以永续经营的估值价格之上买入的人，会依旧痛苦万分。

与之相比，我宁愿赚一些优秀银行ROE的钱。

这几天我在看出版业的股票，很多股票走出了好几年的熊市走势，估值很多都停留在10PE，1-1.5PB左右，我对比了一下银行业，我也在思考，这些股票是否存在投资价值？他们会不会迎来再一次的行业高光？他们的管理层是不是已经很努力了？它们算是烟蒂股吗？例如 $南方传媒(SH601900)$ 等一类，它们都有着类似银行的特许经营权的一部分，所在地的教辅教材大多都是它们出版，毛利率也能有3-5成，每年看上去营收和净利润都似乎略有上升，和银行其实是可以有一定的类比的。