光大证券给予海尔智家买入评级

海尔智家(600690)：每股净资产 8.48元，每股净利润 1.41元，历史净利润年均增长 28.41%，预估未来三年净利润年均增长 15.51%，更多数据见：海尔智家600690核心经营数据

海尔智家的当前股价 25.37元，市盈率 17.71，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 28.48%；20倍PE，预期收益率 71.31%；25倍PE，预期收益率 114.14%；30倍PE，预期收益率 156.97%。

2022-05-07光大证券股份有限公司洪吉然对海尔智家进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：业绩略超预期，完善激励机制》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为25.55元。

海尔智家(600690)　　事件：　　公司发布2022年一季报：22Q1公司实现收入603亿元、归母净利润35亿元，同比分别+10%、+15%，业绩略超市场预期。公司同时推出2022年核心员工持股计划以及2022年股票期权激励计划，前者拟提取6.8亿元激励基金用于受让公司回购的股票（受让价格为回购均价，激励对象不超过2250人，考核期2022-23年，目标为归母净利润年化增长不小于15%），后者拟向1840位业务骨干授予10515.2万份股票期权（授予价23.86元/股，解锁期2022-25年，解锁条件净利润复合增长不小于15%，股票期权的摊销总费用6.06亿元，其中2022年为1.88亿元）。此次推出员工持股计划及股权激励，有助于进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。　　点评：　　22Q1国内收入增长优于海外，卡萨帝品牌收入同比+32%。国内方面，22Q1国内收入YoY+16%，其中卡萨帝收入YoY+32%保持快速增长，业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领，各产业零售份额全线提升。22Q1冰箱线上、线下零售额份额分别为38.6%和42.8%保持领先，公司打造橱柜厨房一体化设计的场景方案；22Q1洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.3%和45.4%，优势稳固；公司推出卡萨帝干衣机驱动干衣机收入同比增长114%；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，22Q1线下/线上零售额占比分别为19.6%/13.7%。海外方面，22Q1海外业务收入同比+4%，海外经营利润率同比提升0.1个百分点，公司在产品端进行差异化、套系化等结构升级，在渠道端通过各品类网络共享以促进市场份额。其中美国市场核心家电份额表现良好，GEA工厂3月份产量达到历史最高水平，Monogram、Café、GEProfile等高端品牌收入同比增幅超30%。　　毛利率保持稳定，销售费用率持续优化。22Q1公司毛利率28.5%（YoY+0.1pcts），在上游成本增加、物流紧缺的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构、供应链数字化等因素所致。22Q1销售费用率13.9%，较21年同期优化0.4pcts，费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。22Q1公司经营性现金流量净额11.6亿元，较同期减少17.1亿元，主要系原材料和芯片储备、海外运力紧张加大备货。22Q1公司净营业周期20.4天，同比上升6.6天，自有现金380亿元，占总资产比例为18%，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。　　盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到一季报的业绩增长略超市场预期，上调2022年归母净利润为151亿元（较原预测上调2%），维持2023-2024年归母净利润预测为174、203亿元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。　　风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高企。