详细分析安琪酵母计算合理价格三

安琪酵母(600298)：每股净资产 8.23元，每股净利润 1.59元，历史净利润年均增长 20.95%，预估未来三年净利润年均增长 17.45%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 42.84元，市盈率 30.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.92%；20倍PE，预期收益率 20.11%；25倍PE，预期收益率 50.13%；30倍PE，预期收益率 80.16%。

我在2月份写过一篇分析安琪酵母商业模式的文章，觉得商业模式一般，当时股价接近60，不是好的投资机会，没有继续计算价值。

两个月后股价到了36元，看起来价格比较合理了，于是我仔细看了安琪的资料，发了第一篇详细分析文章，没想到从那天起股价一路涨到了43。

前面两篇我写了安琪自身发展的两点隐忧，今天介绍安琪在国内的竞争对手。

在国内酵母一线品牌有三家，分别是安琪，乐斯福和英联马利。

一、乐斯福

乐斯福是一家法国百年酵母企业，也是一个家族企业，全球产能约50万吨，营收超过 22 亿欧元，产品销往约 180 个国家及地区，业务覆盖全球，是全球市占率最大的公司。

乐斯福起源于1853年法国的一家小酒厂，1873年开设了酵母工厂，通过在全球开设工厂的方式，经过100多年的发展，乐斯福在2007年一跃成为世界上最大的酵母生产商。

而在中国，乐斯福是仅次于安琪的第二大公司。乐斯福在中国的发展历程如下：

1999年，乐斯福收购安徽明光酵母厂，产能约1.4万吨。

2006年，乐斯福与东糖集团在广西来宾合资成立丹宝利酵母公司和一品鲜生物科技公司。

2010年，广西来宾工厂建成投产。

2012年与2014年，广西来宾工厂技改扩建，达到年产4.8万吨酵母和1.96万吨YE。

2015年，乐斯福与广西湘桂糖业合资成立广西崇左工厂。

2019年，广西崇左工厂建成投产，年产2万吨酵母和1万吨YE，二期计划扩建至5万吨。

2020年，乐斯福收购内蒙古赤峰佰惠生70％股份，年产0.5万吨干酵母和0.5万吨YE。

2021年，内蒙古赤峰工厂扩建，预计年产2.6万吨。

糖蜜对酵母的生产至关重要，占据生产成本的约50%。广西和内蒙古分别是中国最大的甘蔗和甜菜产地。乐斯福的经营思路与安琪一致，通过和糖厂合资的方式，在广西、内蒙古等地建设工厂获得成本优势。安琪和乐斯福在广西崇左和内蒙古赤峰都有工厂，另外乐斯福来宾工厂也和安琪柳州工厂相邻。

从原材料采购到产品销售，再到并购竞争对手，乐斯福都是安琪在国内最大的竞争对手。

不过安琪过去有员工持股，中高层有强劲的动力。安琪在国内的销售网络也远比乐斯福密集，对客户的服务做得好很多。

二、英联马利

英联马利隶属于英国最大的食品集团的英国联合食品集团(ABF)。英联食品是全球10大食品企业之一，拥有许多业务，主要从事糖生产。过去英联糖业在中国广西和东北等地有很多糖厂。

英联马利全球酵母产能约30万吨。虽然英联马利很早就进入中国市场，但发展并不顺利，目前国内产能约4万吨。除了新疆伊犁工厂，其他的比如河北，烟台等地并没有很多糖蜜资源。过去二十年来英联马利偶尔会关停工厂，发展得不温不火。

2019年英联马利和金龙鱼选择合作，合资成立新公司，但目前看来效果不明显。

三、其他二线品牌

二线品牌占据国内约20%的市场份额，主要有舒可曼，新良，天香苑等，这些品牌大多属于各地粮油、制糖集团，酵母只是一项副业。它们不会像安琪和乐斯福在全国布局产能。我猜测这些竞争对手不太可能扩建产能，但因为有制糖、面粉等主业，它们的酵母产能估计也比较难淘汰。

虽然这些品牌很难发展，但会影响安琪的提价能力。因为这些小厂平常不会满产，当安琪选择提价时，部分客户可能转而选择这些二线品牌。如果安琪和乐斯福未来能逐步收购这些品牌，有助于增强寡头的提价权。

总的来看，安琪和乐斯福作为酵母是绝对主业的公司，竞争力明显强于酵母是副业的竞争对手。这两家也吃下了过去10多年国内的增量市场。至于英联马利，酵母只是英联食品的其中一项业务，中国也只是它其中一个市场，另外酵母只是金龙鱼拓展的一项副业。所以我猜测他们的合资品牌进取性不强，很难有竞争力。

我估计未来国内市场应该还是由安琪和乐斯福占据，它们也将获得未来中国的增量市场。

安琪酵母的系列文章快到尾声了，接下来球友们想看哪家公司的分析可以留言。最好是商业模式不错，或者在行业内竞争力很强的公司。（商业模式普通或者竞争力不强的公司很难展望他们的未来，对我来说没有多少投资价值）

往期安琪酵母文章：

作者：蜗牛徐
原文链接：https://xueqiu.com/4182104558/219644701

猜您还喜欢