欧派家居603833这里会不会是波段低吸的机会呢

欧派家居(603833)：每股净资产 23.65元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 41.77%，预估未来三年净利润年均增长 17.08%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 114.09元，市盈率 25.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -7.16%；20倍PE，预期收益率 23.79%；25倍PE，预期收益率 54.74%；30倍PE，预期收益率 85.68%。

我国定制家居行业萌芽于上世纪 90 年代，从木匠时代发展至成 品家具，继而开启定制家居时代，直至今天走向全品类融合。从单品 类单空间的产品向多品类多空间的深度融合，定制家居企业开始走向 了模式趋同的状态，趋向于进入同质化竞争，头部几家品牌厂商具备 明显优势，占得先机。 定制家具属于可选消费品，宏观经济发展周期、地产销售周期、 国民收入及消费者消费理念的变化等，均会对定制家居行业产生一定 的周期性影响。家居市场作为房地产后周期行业，与房地产行业紧密 相连。但是，随着房地产增速放缓，发展趋于成熟，以二手房存量房为 核心、为主要增长的趋势愈加明显时，房地产周期性对下游家居建材 行业的影响已经由同频滞后开始向局部相关的独立态势转变。 由于土地资源的稀缺性，城市可开发空间逐步缩小，压缩了新房 市场的空间，二手房交易量已逐步超越新房交易量，这标志着楼市正 逐步进入“存量时代”，同时，国家也开始重视老旧小区的居民的居住环境改善情况，2021 年《政府工作报告》提出，新开工改造城镇 老旧小区 5.3 万个。老旧 小区改造以及二手房交易，都给了业主重新装修的契机，也给了家装 行业更广阔的市场空间。 从定制家居行业多年形成的态势来看，因季节及装修周期等因素 影响，每年上半年跨度春节假期，消费者经过一段时间的对比及选择， 每年年中至年末为装修成交量旺季，每年春节后，属于消费者意向蓄 水期，从成交量角度来看，相对属于装修淡季。

随着当下工作、生活节奏的加快，消费者的时间观念越来越强， 其时间、精力成为稀缺资源。另外，当下主流用户为“80 后”和“90 后”人群，这类消费群体更愿意花钱买舒适、便捷和追求品质的生活。

所以在整个购买家居产品的过程中高品质和好体验是消费者的核心 诉求。因此， 满足消费者一站式购齐的整体家居模式已经成为重要的产业形态。 2021 年受疫情冲击所积压的家居消费需求得到了逐步释放，公 司各项经营数据获得了快速修复；自下半年以来，房地产相关调控措 施陆续出台，消费者的购 房意愿短期受到了一定程度的影响，购房行为存在一定的时延。近几年，全国精装修住宅开盘数量呈现出高速扩张的状态。在政 策规划上，2017 年住建部发布《建筑业发展十三五规划》，明确要求 新开工精装修成品住宅面积达到 30%。到了 2019 年，进一步发布《住 宅项目规范(征求意见稿)》指出城镇新建住宅建筑应精装修交付。在 政策的引导下，我国精装修渗透率快速提高。2019 年全国精装修开盘房屋为 319 万套，精装修率为 32%，2021 年全国重点 70 城新开盘建筑精装修比 例则达到了 48%，渗透率快速提升。预计到 2029 年将达 80%，接近欧 美日等发达国家精装修率水平，目前来看，我国的精装修渗透率仍然 有较大的空间。精装修要 求开发商交房时，厨房和卫生间等基本设备全部安装完成。当前我国 精装房渗透率仍然较低，中长期看 B 端大宗交易渠道需求稳定广阔。 另一方面，2021 年，我国加快发展保障性租赁住房，坚持租购 并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场 更好满足购房者的合理住房需求，以稳地价、稳房价、稳预期为主调， 因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 定制家具行业从 2011 年起陆续有公司登陆资本市场，并逐渐受 到广泛关注。从营业收入及净利润整体规模以及细分品类的规模对比 来看，公司位列同行业领军地位，从产品研发创新、营销思路拓展、渠道挖掘扩容等多个方面引领同行，率先跑出相对成熟可行性的商业模 式，为消费者的美好家居生活创造更多的可能性。欧派家居作为全球 定制橱柜领军企业，在高基数的情况下实现中高速增长，行业龙头地 位不断夯实，营收规模、终端品牌影响力及触达消费者的渠道布局远 超全球同行业公司。 欧派家居成立于 1994 年，是国内领先的一站式高品质家居综合 服务商。公司主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销 售、安装和室内装饰服务。公司由定制橱柜起步，并从橱柜向全屋产品延伸，覆盖整 体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门 窗、软装、家具配套等整体家居产品。公司致力于为每一个家庭定制 独一无二的家，让更多家庭享受高品质的家居生活体验。 接下来我们还是通过数据来对欧派进行比较全面、细致的深入了 解：

一、利润表。

2021 年是欧派启动“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标的元年，营销、职能、制造三大体系充分配合，协力同心，迈出了坚实的第一步。 本报告期，实现营业收入 204.42 亿元，同比增长 38.68%，实现 归属于上市公司股东的净利润 26.66 亿元，同比增长 29.23%。

从上述数据中我们可以看到，公司的经营情况还是非常不错的， 但利润的增长稍逊于收入的增加。从上表我们可以看到，公司的主要 收入来自于橱柜和衣柜，二者的毛利都较大幅度的高于公司其他品类的商品毛利，但所 有产品的毛利都是呈现下降趋势的。

2020 年收入增速放缓主要原因是首次发现新冠并受疫情影响， 但同时也反映出欧派的经营能力，即使在受疫情影响的背景下营收仍 然保持增长。

欧派是做橱柜起家，但在近 10 年的分产品收入中，衣柜增速是 最快的，目前销售额几乎和橱柜持平，二者毛利也相当，成为公司增 长第二曲线。ROE 我们可以这样理解：那就是股东每投入一块钱，公司一年能 为股东带来多少盈利。那么我们接下来看看 ROE 的指标变动情况：

ROE 超过 10%的企业就是盈利能力比较好的了，达到 20%就可以 说是优秀了，如果能够超过 30%的我们经常会在医药及酒类的企业中 看到。

收入增速偏弱的 2020 年也是盈利能力偏低的一年，那么除了疫 情的影响，还有没有影响企业盈利能力的其他因素呢？我们继续往下 看。

从上图我们可以看到，净利率非常稳定，而毛利率是下降的。从 前面的图标我们也了解到毛利率的下降涉及所有品类的商品，而不是 某个单品带来的。家居行业的成本构成为原材料占比 80%左右，人工成本 5%-10%，费用 10%。占比最大的原材料主要是刨花板、实木板材，价格波动不大。

毛利率下降的深层原因是大宗渠道的业务。其实也就是房地产开 发商推出的精装房业务，地产商的采购量非常的大，导致售价偏低所 以毛利率会降低。大宗这块业务营收占比越来越大，拉低了公司整体 业务的毛利率。

大宗渠道的增量明显，拉低了公司的毛利率，我们来看一图：

我们再来看看期间费用的情况：

销售费用中的广告展占收入比逐年下降。如果是单纯 toB 的零售 业务，毛利率高的同时广告展费正常情况下也会多。由此可见，大宗业务毛利率低， 但不需要太多的广告投入。 欧派家居的利息收入应该是现金流情况的晴雨表，我们来看一 下:

我们通过收入和利润两项重要指标来看看欧派家居的行业地位：

从上面两张图能够清晰的看到欧派家居的行业地位，优势还是非 常明显的！

我们来总结一下利润表能够反馈给我们的信息：

家居行业龙头企业，收入及盈利增速高， ROE 指标优秀,大宗业 务的增速明显，同时也拉低了企业的毛利。

二、资产负债表。

欧派家居专注主业，体现在报表上就是数据简单明了，企业的经 营好坏、流动性的强弱都清晰可见，这也是好企业的特征之一！ 我们先来看一下流动资产、非流动资产及总资产的变动情况，对企业的资产情况有个整体的了解。

企业总资产的增长幅度较大，从上图看非流动资产的变动影响更 大一些。 我们先来看一下流动性较强的流动资产的主要特征及近几年的

变动情况：

截至 2021 年末流动性最强的“货币资金”和“交易性金融资产” 期末余额分别为65.62亿元和16.77亿元，是流动资产中占比最大的， 占流动资产的 73%。这也是我们在利润表中看到的利息收入大幅增加的源动力，同 时也说明企业收入增长的同时，现金流也是非常健康的。流动资产中还有一个比较重要的科目“存货”，该科目 2021 年末 余额为 14.63 亿元，占流动资产的 13%，是流动资产中占比第二的项 目。按照欧派的年收入体量来看，存货的绝对数值还是偏低的，这是 因为公司经营的产品主要采用订单式生产模式，“量身定制”是公司 业务模式的核心。

根据客户的房屋空间布局及尺寸、个性化喜好、功能等按需设计相应 解决方案，并通过公司自主研发的信息化销售系统渲染出效果图，以 供客户消费决策；在客户确认好设计方案后，订单通过信息化系统直 接传至公司生产部门，公司根据订单内容组织生产，最终实现定制家 居产品的交付及安装。定 制家具，意味着是订单式生产，所以公司的存货不会太多。这对于企 业来说是件好事！ 既然总资产的变动是非流动资产的变化影响更大，那么我们看看 非流动资产中什么项目变动较大，从而带来了总资产的变动。 “固定资产”和“在建工程”是非流动资产中占比最大的项目， 二者在 2021 年末的余额分别为 66.48 亿元和 3.47 亿元，二者合计金 额为 69.96 亿元，占非流动资产的 55%，占总资产的 28%。

我们再通过图表看一下固定资产和在建工程近几年的变动情况：

二者的反向运动也说明欧派近几年的固定资产的大幅度扩张接 近尾声了，我们去企业年报中看一下企业的固定资产增加的明细情况：

由于固定资产扩产力度较大，大量的在建工程转成固定资产。但 刚形成的固定资产产能还不稳定，需要一个爬坡的过程，带来的收入 增速较缓。体现在统计数据中就是周转率低。我们来看一下近几年的存货周转率、固定资产周转率和总资产率的变动情况：

由上图可以很明显的看到，欧派的总资产周转率呈下降趋势，这 主要是由于固定资产的使用效率在降低带来的，从而也带来了 ROE 的 下降。这就动态的把利润表和资产负债表结合起来了，也更容易理解 了。

我们再来看看负债的情况：

2021 年末负债总额为 89.84 亿元，其中流动负债 82.85 亿元， 非流动负债 6.99 亿元。由此可见，负债中几乎都是流动负债！ 流动负债中占比最大的项目是“短期借款”科目，该科目 2021 年末的余额为 23.89 亿元，占流动负债的 28.84%，短期借款科目近几年是呈逐年上升的趋势 的，但上升的幅度不大，安全边际较高。

我们再通过图表看一下资产负债率和流动比率的变动情况：

欧派家居的资产负债率一直低于行业均值，说明企业的流动性及 偿债能力在行业中处于上游水平。

我们来总结一下资产负债表的情况：

欧派家居的流动性良好、在手资金也较充裕，硬负债逐年增加，但绝 对值及比例均可控，安全边际较高，固定资产的增加带来了总资产周 转率的下降，但随着固定资产陆续进入可使用状态其伴随着产能的释 放，总资产周转率会有所改善。

三、现金流量表。

1、经营活动的现金流量非常健康，主业造血能力强。而且公司主要 采用经销商和代理商制度，实施“先款后货”，所以欧派的应收账款 不多。

2、投资活动的现金流量： 欧派的经营活动现金流充裕，叠加 IPO 上 市融资，后又发行了债券。资金用途主要就是持续不断地投资活动， 即构建固定资产。

3、筹资活动的现金流量：2017 年有一大笔流入，是公司 IPO 上市融资。2019 年和 2020 年的筹资流入是发行债券。

我们来总结一下欧派家居的财务状况：

1、收入及盈利双增长，且规模行业领先。

2、核心利润贡献度高。

3、资产负债率低于行业平均水平，流动性及偿债能力均属行业内上 游水平。

4、随着增加的固定资产陆续进入可使用状态，会带来总资产周转率 的上升，从而带来 ROE 的增加。

5、主营业务回款状态良好，给公司提供的较为充足的流动资金。

接下来我们对比一下行业内其他几家整体家居企业的财务状况：

首先说明一下我选欧派的理由：

1、稳。从报表能提供给我们的信息是欧派的经营是非常稳定的，即 便在疫情突发及地产行业表现较差的状况下，依然能够保持收入的持续增长，这是非常不容易的。

2、高。体现在盈利能力高、安全边际高。

3、先。体现在整体家居的起步先人一步，且是第一个定制家居行业

突破 200 亿大关的公司，从 100 亿到 200 亿，用了 3 年时间。创新能 力行业领先。 接下来，我们来横向与顾家家居、索菲亚、志邦家居和梦百合来

对比一下，看看他们有哪些地方优于欧派，有没有值得我们也纳入备

选的理由。

我们先来看看顾家家居：

1、规模。

顾家家居的收入水平是行业内最接近欧派家居的公司，21 年欧派的 收入为 204.42 亿元，顾家为 183.42 亿元；欧派的净利润为 26.64 亿元， 远高于顾家的 17.01 亿元。

2、成长。2021 年欧派的净利润增速为 29.16%，远低于顾家的 96.25%；欧派的 收入增速为 38.68%，也低于顾家的 44.81%。 但欧派在盈利增长的同时，费用增长可控，说明企业管理能力较强， 也说明增长的质量更高。但顾家的成长性更高一些。

3、核心利润率。

近 3 年的核心利润率欧派一直优于顾家，且始终保持在 4 个百分点左右。2021 年欧派的核心利润率为 13.5%，顾家为 9.8%。

4、周转率。

欧派的资产周转率低于顾家。主要是由于近几年固定资产增加的规模 较大的缘故。

5、ROE。

2021 年顾家的 ROE 为 23.18%，高于欧派的 20.24%。但顾家的 ROE 不 如欧派的稳定，有点儿上蹿下跳的意思，2020 年顾家的 ROE 仅为 13.76%。二者对比来看，顾家的成长性更高，但不如欧派稳健。

接下来，我们来看看索菲亚。

1、业务结构。

橱柜、衣柜是欧派的收入核心来源；索菲亚以衣柜为主，占比呈下降 趋势，但仍维持在 80%以上，其次是橱柜，占比大致为 15%。

2、品类拓展。

索菲亚的上市时间早于欧派，但品类拓展较晚，衣柜收入比重仍然较 大。 从近期的研报中了解到，索菲亚正式进军门窗赛道来拓展自己的品类 边界作者：用户9560694232
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