迈瑞医疗交流2022-09-23

迈瑞医疗(300760)：每股净资产 22.43元，每股净利润 6.59元，历史净利润年均增长 28.81%，预估未来三年净利润年均增长 21.19%，更多数据见：迈瑞医疗300760核心经营数据

迈瑞医疗的当前股价 299.0元，市盈率 40.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -41.18%；20倍PE，预期收益率 -21.58%；25倍PE，预期收益率 -1.97%；30倍PE，预期收益率 17.63%。

1.海外市场开拓情况：今年上半年，美国市场集中对头部医联体的覆盖加强，学术没市场推广开始进入收获期，每个季度都有1-2 家突破，一般当季就会发生订单；目前还剩下 100 家左右尚未成为客户，都是头部的，IDN共400多家；俄罗斯（物流支付问题），印度市场（销售队伍本地化，成长性持续高增长）今年的情况都比较理想；海外营销2.0的落地有更多大市场向印度靠近；8 月份的海关数据：监护仪的数据不好，麻醉机翻倍增长，超声还可以，海关数据之外，IVD的数据还不错；

2.IVD集采政策及展望：江西今年下半年出明确政策，预计肝功在21个省的收入的利润有两倍的增长，集采是医保给的机会，直接把三级医院突破；预计利润水平可能不会变化，但是市占率会大幅提升，明确的报量目标是两倍的增长；

3. 最近的新基建的市场机遇统计：到月底可能有具体的数据，从明确来看新基建的体量还是高于预期的，项目也是逐渐在增加，从赢单率的角度来看肯定在二季度的基础上面稳定提升，三瑞系统的推荐速度在加大，对新建的赢单帮助很大；

4. 大型设备配置证何时发放：迈瑞不涉及大设备

5. 供应链国产化：从18年以来就在努力，在18年以后不断在提升供应链国产的比例，现在除了有一些中国实在没有的东西，比如芯片还没有国产化；

6. 欧洲经济比较困难，明年海外经济不好，对明年海外销售的预期：比较看重海外经济下滑带来的廉价采购需求；目前海外的市占率还是比较低的，迈瑞的持续增长的动力，离天花板比较远，产品力提升进入高端市场，未来一段时间海外购买力下降对迈瑞来说是偏积极的，因为考虑性价比；具体市场变化要具体应对，例如俄罗斯市场，要具体分析应对才是机会；

7. 贴息采购政策的问题：过去两年医院受疫情管控收入降低，过去两年同比增长的原因是国家采取了各种财政补助采有增长；今年新政策的低息贷款专用于设备采购，短期内就会落地对整个行业的利好；

8. 贴息采购与之前的采购区别，会不会有设备的降价：没有降价的问题；

9. 俄罗斯，东欧地区目前的销售是否有地缘政治风险：目前没有风险，美国公司GE，辉瑞在俄罗斯的销售还没有停，医疗医药属于人道主义，民生行业，不涉及制裁；所以商品都是按照流程走的，没有风险；

10. 俄罗斯市场的收入和订单规模如何，回款情况，出口限制：一季度的时候在想办法解决，二季度的时候已经解决了，俄罗斯市场今年的增速很高，三季度还是持续，预计明年还有高增长，因为很多没在俄罗斯注册很多产品需要欧美日的替换，目前在注册中；

11. 明年有更多的IVD集采，四大家有更强硬的态势，迈瑞还能像安徽一样取得利好吗：可以，安徽集采雅培还是比较积极的，迈瑞已经能与四大家竞争的先例；还是很有信心的，只要是医保局主导的集采，迈瑞有信心持续获得市场，迈瑞会用集采的份额提升，利润率不变来证明集采是利好迈瑞；江西省的22省生化诊断集采即将验证，年底会出来结果；

12. 徐总的资金压力问题：目前徐总没有资金压力问题，徐总没有减持；瑞智投小比例减持是因为用于核心人员的股权激励；

13. 未来欧美地区的增长： 24年之前发展中国家是增长引擎，欧美地区是积蓄实力，今年上半年欧洲受高基数影响，美国没有高基数；两个地区总和24年之前保持两位数的增长， 25 年之后会有好产品投入高端市场，进入放量过程；目前发展中国家20多，欧美10几；25 年之后欧美地区会加速，发展中国家不减速；25年新基建之后国内主要看大外科和大IVD 的增长；

14.IVD8大产品，4个体量比较大，发光生化血球血凝，血球世界领先，24年发光能够追上并领先，因为海肽的收购，目前整合非常理想，产品力的提升，对IVD的集采很有信心，在三级医院放量；超声 24 年发布超高端产品，产品力达到高端水平；

15.全年情况，明年展望：海外下半年比上半年好一点；明年欧洲好一点；

16.生化，板块的利润率：集采产品的利润率不变，集采项目：生化整体去年 15 亿，9 个亿试剂，集采项目 2.6 亿的收入，今年利润率不变，市占率两倍提升；终端价下降 50%，渠道是多层的，集采后渠道扁平化，角色变化之后使迈瑞的出厂价不受影响；江西集采的预期类似；

17.8 月监护仪出口降低问题：没有参考意义，因为是月度的正常波动；

18.三季度海外应收账款情况：经销商受到汇款压力大，三季度应收还在比较高的位置，可以帮助海外经销商融资；海外应收被中信保承保，海外应收款风险较低，坏账风险极低； 19.ROW 国家汇率很弱，会不会因为汇率降低当地的购买力，会不会影响年度目标：目前都已经反应在业绩里面了，采购被影响，更追求性价比，对迈瑞有利；坏账风险低，人民币走强客户融资成本降低，融资意愿在上升