中国平安半年报乏善可陈恰是新的投资机会

中国平安(601318)：每股净资产 46.43元，每股净利润 5.77元，历史净利润年均增长 23.8%，预估未来三年净利润年均增长 13.61%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 38.31元，市盈率 7.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 231.29%；20倍PE，预期收益率 341.72%；25倍PE，预期收益率 452.14%；30倍PE，预期收益率 562.57%。

中国平安(601318)：每股净资产 46.43元，每股净利润 5.77元，历史净利润年均增长 23.8%，预估未来三年净利润年均增长 13.61%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 38.31元，市盈率 7.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 231.29%；20倍PE，预期收益率 341.72%；25倍PE，预期收益率 452.14%；30倍PE，预期收益率 562.57%。

中国平安，半年报乏善可陈，恰是新的投资机会 (qq.com)

中国平安品牌标识升级为“专业•价值”，8月23日平安公布了2022年半年报，也是保险行业的首份半年报。此次长达三年的改革成效到底如何呢，是否体现出了“专业创造价值”？

一、半年报意料之中的平庸

1、利润方面：

集团净利润602.73亿，同比增加3.91%，在去年同期利润大幅下降的前提下（计提了华夏损益），今年只是微弱增长，净利润并未恢复元气。营运利润853.4亿，同比增长4.28%。增速也处于历年低位。

2、内含价值部分：

集团内含价值相比去年年末上涨3.28%，低于去年同期增长，继续刷新近十几年的增速下限。经调整后的寿险净资产同比增长8.89%，好于去年同期。半年报对应每股内含价值78.84元，截止今日收盘，对应PEV：A股0.52倍，H股0.46倍。

上半年新业务价值同比下降28.52%，漫漫长夜还在继续。 新业务价值利润率25.7%，近10年历史新低。剩余边际相对去年年末继续下降1.70%，寿险的价值蓄水池继续萎缩。风险贴现率保持在11%。

3、负债端：

中国平安前6月原保费收入4290.39亿元，同比增长1.62%。平安寿险上半年原保费收入下降2.51%。退保率1.16%，相比过去2年在好转。寿险代理人数量年末下降到51.9万，相比去年同期的87.78万下降超过40%，相比去年年末60万，感觉即将筑底。本轮寿险改革见底的时间，可能与代理人数量见底的时间接近或者同步。

4、投资端：

总投资收益率3.1%，近年来历史新低。主要损失在“净已实现及未实现的收益”，损失305亿。权益投资占比相对之前有所下降，处于近几年低位，相比去年年末主要是股票账面价值下降，市场比较担心的平安在房地产方面的投资。

二、半年报中的亮点：

1、分红

分红算是为数不多的小亮点，半年分红同比增加4分钱，伴随股价下跌，坐稳高股息公司。

2、平安寿险的改革

营运利润增长4.28%的背后，寿险及健康险业务增长贡献最大。从半年数据的分析，可以看到平安早前的“医疗健康”战略已成功落地，并形成具有中国特色的“管理式医疗模式”！平安凭借其综合金融的集团背景，相比其他以保险为主业的公司，在支付方和服务方都拥有更多的资源，能够更快、更好的形成全生命周期闭环的医疗健康服务，实现医疗生态与综合金融的协同效果。

截止2022上半年，平安合作的健康管理机构数超10万家，合作药店数达20.8万家，合作的百强医院和三甲医院国内全部覆盖，实现健康险保费收入超700亿元。

未来，随着这一中国版“管理式医疗”模式的深度布局，将会对平安的寿险改革发挥越来越大的推动作用，最终助力公司价值的重塑与持续提升。

3、平安的综合金融：

自1988年成立，平安已经走过了34个年头，在过去的这34年里，平安通过战略升级，实现了“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。

从2022年的半年报可以看出，平安综合金融的优势得到了进一步的体现。

个体综合金融方面：可以通过“一个客户、一个平安、一个账户、一站服务”，满足客户的多种需求、多种产品、多种组合、多重保障，使得复杂问题简单化，繁琐事情便捷化，提升客户体验感，提增客户黏性。

截至2022年6月末，个人客户数超2.25亿；客均合同数稳步增长至2.95个，较年初增长1.4%。

2022年上半年，团体业务对公渠道综合金融保费规模同比增长7.0%，充分发挥了协同效应。

综合金融模式带来的庞大客群、巨大的协同效应，让平安的经营在逆周期的市场环境下依然稳如磐石，成为平安在残酷市场中生存的不二法宝。

三、结语

2022年上半年，平安的半年报乏善可陈。最能体现平安改革进展的代理人数与新业务价值，都还在下滑。显然，不论因为什么原因，这些都说明，平安的拐点，还远远没有到来。

但可以确定的是：

（１）每股净资产还在增长，新业务价值还在增长，所以内含价值还在维持着正增长。

（２）营运利润还在增长，每股分红应该还能增长。

中国平安坚定贯彻“聚焦主业、优化结构、降本增效、合规经营”的十六字经营方针，坚持深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，为新时期的高质量发展奠定了基础。

我们使用中国平安联席CEO兼首席财务官姚波在业绩发布会上一段话作为结语。

姚总在谈到市场最为关注的股价指出，“按照保险公司估值方法计算，现在公司股价只有内含价值的0.5倍左右（PEV），处于历史低位“。

应该说，当前公司股价与公司价值出现脱钩，股价被低估了。

对于投资者而言，这也恰是新的投资机会。

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公司业绩会纪要【媒体场】：

问：管理层如何评价上半年的平安集团的整体的业绩，认为下半年会主要面临哪些挑战，如何预判整疫情2022年全年业绩影响？截至目前寿险改革的成效有哪些，改革是否已经如期完成？

答：在目前相对具有挑战性的环境下，公司能取得稳健的增长非常不容易，我们对经营业绩表示充分肯定。在上半年的业绩方面，我们所做工作中主要有三个关键词：1. 稳健的增长。受到上半年内外部的宏观环境影响，经济（特别是二季度）有所减弱。面对上半年复杂、多变的外部环境以及多重的挑战，公司依然实现营运利润、财务净利润两个方面的正增长，来之不易。在公司整体的综合金融模式中，寿险、银行都取得相对较高的正增长；在客户经营方面，综合金融的客户数、合同、利润等方面都取得了稳步的增长。2. 持续回报。公司目前对股东分红的回报在持续增长，每股分红都在稳健的持续增长。过去十几年，平安的分红都在持续的增长，中期每股分红半年增长4.5%，略高于营运利润增幅4.3%，展示了管理层对股东回报的重视以及对未来发展的信心。3. 改革创新。公司的寿险改革在渠道端和产品端，都在稳步的推进，成效也在初步的显示；此外，公司也在积极打造医疗生态圈，打造中国式的管理式医疗模式。

下半年内外部宏观形势还存在较大的不确定性。尽管疫情情况较上半年已经有所改善，但是在各地还存在零星的爆发，会影响公司线下的展业。宏观经济，包括行业需求与客户需求的减弱等，都为公司经营带来一定的挑战。公司会坚持综合金融加医疗健康的双轮驱动战略，抓住医疗方面机遇，内部压缩成本费用，来确保全年业绩能够有较好的表现。

问：截至目前寿险改革的成效有哪些，改革是否已经如期完成？

答：对于寿险改革成效，我们认为是符合预期且满意的。用三方面来衡量：1. 渠道方面，四个渠道均有质量的提升。在最受关注的代理人渠道中，人均的产能、收入分别同比提升27%和30%；我们推动追求质量而非数量的三高队伍。除代理人渠道以外，其余三个渠道是平安独有的，创新渠道贡献比例从两三年前9%增长到现在13%，呈现了多元化的发展。三个渠道中银行优才100%具有本科以上学历，社区网格化专员100%持有大专以上学历，呈现年轻化，具有高质量。2. 产品方面。过去15年单纯的保险保障和财富保障、财富增值不符合现在4亿中高端人口的需求，因此公司提倡保险加医疗健康保险、加养老服务。产品改革也是成功的，上半年46%的新保单客户均来自保险加医疗和保险加养老的客户，且平均保费或加保率均更高，使用健康养老的保险每年加保率是没有的3.5倍。3. 业绩方面。虽然新业务价值还未转正，但二季度降幅在缩减，改革12-18个月的营业部其实已经在二季度转正。营运利润非常强劲，上半年寿险健康险的营运利润同比增长18%，继续率也有所改善。

对于未来的展望，我们会按照计划年底完成剩下35%未改革的营业部，效果是循序渐进的，需要12到18个月去推动。

问：平安身为HSBC汇丰最大的股东，日后是否还会继续要求其对亚洲业务进行拆分，是否会继续争取进入董事会？

答：作为汇丰的股东之一，公司对其任何改善业绩、提升效益的措施建议意见均保持开放支持的态度。作为长期合作的两家单位，希望汇丰能越走越好；未来走向会尊重汇丰的意见，公司支持其向好、向上的所有努力。

问：管理层如何看待上半年平安的整体投资表现，下半年形势展望和投资策略如何？

答：对上半年的投资业绩公司表示满意。在非常复杂的环境下，经历疫情反复、地缘政治的不确定性等之后，市场经历了较明显的回撤；在这种情况下，公司上半年年化净投资收益率为3.9%，超过去年同期3.8%，系公司上半年大力配置长久期固收产品（特别是利率债）所致。

我们在不确定的环境中狠抓确定性的收益，确定性收益在上半年出现平稳态势。年化总投资收益率去年同期的3.5%下降到今年3.1%，但是部分下降因素源于会计处理的情况：就过往十年综合投资收益率平均为5.7%，综合投资收益率涵盖了很多投资，包括在会计处理上不进入总投资收益率计算的部分投资项目。公司投资配置采用双哑铃型配置，一方面配置大量长久期的利率债，包括国债、地方政府债和铁道债等高质量的固收产品，是穿越宏观经济周期的保证；另一方面，公司有符合经济快速发展动能的成长型风险资产，包括股票、不动产及私募基金的投资，在风险资产中又重仓部分高价值的分红型资产并进行部分成长型投资，使整体投资配置处于非常稳健的状态。因此综合起来，公司的综合投资收益率结果会更好。对比下降幅度，公司总体的权益类投资表现远好于A股市场。

此外，我们在投资上注重风险分散、选取好的基金经理人，通过mom和fof两种渠道寻找最好的基金经理人来协助公司寻找好的赛道、好的投资标的。公司投资收益虽未达到理想目标，但在市场环境下结果不错。

作为长期资金，保险穿越很长期的宏观经济周期，短周期至少要穿越十年的朱格拉周期，争取穿越30年的康氏周期。国家宏观经济有自主周期，大资金（万亿级别）与宏观经济息息相关，因此未来公司会向好，穿越周期后会有均值回归、好的投资回报，给保单持有人带来长期可预期的稳定回报。

从投资角度来看，中国经济经历了不寻常的上半年，有国际、疫情的各方面因素，但我们对中国宏观经济未来发展保持充分的信心；各个产业都在都在尽其所能复工复产，国家经济在恢复，过程可能会随着疫情的反复存在波动，但是总体向好。

问：平安集团现在包括险资、银行、信托等各个公司在内的最新地产敞口是多少，面临当前房地产行业持续调整如何应对相关的风险？

答：我们认为不动产风险完全可控。不动产行业在宏观经济中起着非常重要的作用，带动上游、下游各个产业发展，只要坚守“房子是用来住的，不是用来炒的”，行业会有光明的未来，中国宏观经济有光明的未来。

银行方面的不动产敞口，公司不良率远远优于行业平均，对于风险管控非常谨慎也非常积极。从险资来讲，四万亿的险资、2200多亿的不动产配置（其中一半以上是实物的不动产）带来长期现金流，是满足公司负债需求的良好资产。未来公司对于商贩、工业园区、数据中心、物流等，包括基础设施建设，仍然保持着浓厚的配置兴趣，还在寻找具有优质久期效应的不动产。另一半不动产配置分为债和股各50%：对于债方面，公司严格的风险管控，外部评级3a级占比达到97%，内部评级标准比外部更加严格，在这种条件下债的信用风险非常可控；对于股方面，60%的股性投资以股权的形式投资在单体项目上，是有长久现金流的单体项目，而二级市场的股票非常有限且分散，不会造成重大的风险隐患。

问：经济增长放缓下，对于科技的投资是否会较以前减少？

答：今年经济内外部环境非常严峻。平安集团要保持业务稳健增长，一方面要开源，寻找有盈利增长点的业务，继续增加收入，例如银行业务、财险保费收入、普惠业务均在增长，业务收入持续加大；因此，公司会持续进行核心科技的投入。另一方面，公司尽量压缩日常费用，在严控投产的情况下节省成本；在未来人员增加上按照严格的投产要求，注重更高的效率。此外，通过科技创新，在全集团推广数字化的运营，提高运营效率。

问：请管理层分享平安履行企业社会责任的经验和成果？

答：这十年以来，中国平安集团已经成为一家具有国际影响力的、行业领先的综合金融和医疗健康服务集团，始终保持战略前瞻，聚焦金融主业，不断提升自身服务的能力。

公司营业收入从3000亿元增长到接近1.2万亿元，总资产由2.8万亿元增长到接近11万亿元，税收由300亿元增长到接近1200亿元，利润从200亿元增长到1000亿元，解决了百万人的就业问题。十年来，公司坚守服务国计民生，持续回馈社会的历史的初心，积极履行企业的社会责任。

公司一直坚持脱贫攻坚及乡村振兴工作，面对国家脱贫攻坚的号召启动了三层工程，也打造了金融扶贫的行业典范。从去年开始公司响应党和国家的号召，助力乡村振兴，启动三下乡工程。

服务实体经济方面，公司积极运用保险资金、银行信贷资金及资产管理等金融资源支持实体经济，截止到去年年末累计投入5.7万亿元、保险投资1.2万亿元，牵头设立京沪高铁五船投资计划，支持京沪高铁建设；发挥保险力量，为105个国家和地区的公共设施建设提供保险保障；积极支持服务小微企业，平安银行和平安普惠支持小微企业放贷的贷款接近万亿，平安银行的民营企业的新增投放企业贷款占到总贷款的投放七成。

公司也积极支持绿色金融。截止2022年6月30日，平安绿色投融资规模达到2494亿元，绿色银行的业务规模达到1617亿元，上半年环境可持续保险产品实现原保险费收入770亿元。公司持之以恒积极开展各类公益事业。如平安希望小学，作者：小牛7rg
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