CRO赛道-药明康德2022三季报的分析对比

药明康德(603259)：每股净资产 14.23元，每股净利润 1.75元，历史净利润年均增长 40.94%，预估未来三年净利润年均增长 35.68%，更多数据见：药明康德603259核心经营数据

药明康德的当前股价 85.36元，市盈率 28.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -23.19%；20倍PE，预期收益率 2.41%；25倍PE，预期收益率 28.02%；30倍PE，预期收益率 53.62%。

这段时间是三季报集中发布的日子，但是最近一直要出差见客户，38天要走7个国家，所以精力不够。三季报出来只能大概浏览分析一下，不过已经跟踪了这么久，也没那么多数据需要抽丝剥茧地去看了。

回到药明康德的三季报：

到3季度末超过5900家客户，员工数45646。客户数增加50，员工数增加近6000。三季度营收106亿，同比增长77%，截至三季度总营收284亿，同比增72%。净利润73.78亿，同比增长107%，扣非净利润62亿，同比增长100%。

增长的部分主要还是来自于美国公司以及化学板块。截至三季度营收都是翻倍的状态，主要还是来自于新冠药物生产。测试和生物学板块仍然维持30%左右的增长。细胞和基因增长8%，新药研发部-30.3%。这些没什么好分析的，能说的点都已经说过了。

三季报里提到取消了H股增发的计划，并且把全年增长调整从68-72%调整为70-72%。其实我觉得也算不上什么利好，之前的分析也说过即使是增发也应该是最后一次，因为产能已经达到一线水准了，再增发就得怀疑合理性了。全年增长其实从年初也已经探讨过，今年的营收应该是392亿左右，净利润86亿左右，不再过多解释。

看一下三大报表：

合并资产负债表：

流动资产254.55亿，主要分四块：货币资金92亿，应收票据+账款+合同资产72亿，存货65.8亿，一年到期非流动资产+其他流动资产20亿。

非流动资产402.9亿，主要两个大头：105亿的股权投资+其他非流动金融资产（也是股权和基金投资），194亿固定资产+在建工程+生产性生物资产。

流动负债174.7亿，四个方面，短期借款+一年内到期非流动负债36亿，应付账款+合同负债57.7亿，其他应付39亿，应付职工薪酬+应付税费28亿。

非流动负债31亿，比半年报还减少2亿。

所有者权益451.4亿，总负债206.1亿，总资产657.5亿，资产负债率31.3%。基本和上期维持不变。

资产负债表小结：总资产相较于半年报增加38.4亿，其中所有者权益增加28亿，负债项增加10亿。其中流动资产增加约18亿，主要来自于货币资金和应收账款的增长。非流动资产增加20亿，主要来自于固定资产的增长。流动负债增长12亿，主要来自于短期借款，衍生金融负债以及合同负债的增长。非流动负债减少2亿，主要是应付债券的减少。

公司还是那个公司，并没有什么变化，资产处于稳健增长的状态。在建工程的数额没有增加，也侧面说明产能已经建的差不多了。所以才会说钱太多不增发了吧。

合并利润表：

营收284亿，营业成本178.5亿。管理费用20亿，销售费用5.55亿，研发费用11亿。总利润88亿，税费13.72亿，税率15.6%。归母净利润73.78亿，净利率26%。

利润表小结：一如既往的高增长，净利率还是维持在26%，营业成本外的费用率保持在13%左右。

合并现金流量表：

经营活动产生现金流77亿，经营活动现金流入小计309亿。

投资活动-61亿，主要还是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

筹资活动-7亿，主要是分红和还债。同时又借了21亿，不太懂这个是要干嘛，难道是为了维持一个恒定的资产负债率？

现金流量表小结：药明到三季报的现金流已经比健康更健康了。账面增加大量现金，同时还增加了非常多的应收账款，很好的财务状态。

今年药明康德一直风波不断: 持股公司违规减持，大股东减持和港股增发再到拜登法案，动不动就是跌停。这么多次跌停，加仓再跌停我一次都没能逃过去。

犹记得拜登有关生物技术的法案发出来后，雪球满屏幕的看跌，各路大神全都出来了，各种所谓的未卜先知，早就说过，看到20。过了一段时间医药涨停潮来临的时候，又开始医药行业永远的朝阳，看到200。而这背后公司增长的状态确实一直没变过。

现在这个市场是泥沙俱下，业绩好跌，业绩不好更要跌，尤其是今年这个状态一大堆三季报暴雷。只要下跌，各种各样的理由都能找出来，看着每个都很有道理，让人心惊胆颤。

我是从2017年才开始入市的，也只经历过2018-2020那一轮小型的熊牛转换，没有经历过像08-09和14-15年那样的疯狂大牛和大熊。而今年也是我亏损最多的一年，达到了-26%。不过研究价投至今已经6年的时间: 钻研股票的历史，学习财务分析的技巧，价值投资的方法让我获益很多，结合自己的工作经历也具备了一定的个人护城河。我并不认为自己走在了错误的道路上。现在这个环境已经出现了很多非常便宜的好股票，23倍PE的药明到底是不是下一个塑化剂事件下的茅台，我也蛮想自己验证一下价值投资的真实性。