[持仓股跟踪]伊利股份(600887)年报浅析-2018年年报

伊利股份公布了2018年的年报，公司全年实现营业总收入795.53亿元，较上年同期增长16.89%，净利润64.52亿元，较上年同期增长7.48%。营收增速在预期范围内，净利润增速稍低于预期。持仓不动，并继续关注其核心经营数据：http://data.ainoob.cn/stock/600887

伊利股份的经营分析

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪几大产品系列。产品主要以国内市场销售为主，部分产品出口。全年实现营业总收入795.53亿元，较上年同期增长16.89%；其中，主营乳制品营收787.21亿，利息净收入5.77亿，投资收益2.61亿。

主营乳制品业务中，液体乳系列产品营业收入656.79亿，比上年增长17.78%；奶粉及奶制品系列产品营业收入80.44亿，比上年增长25.14%；冷饮系列产品营业收入49.97亿，比上年增长8.49%。

在产能方面，公司大洋洲生产基地生产的“金典”新西兰进口牛奶、“柏菲兰”牛奶，在国内相继上市；公司旗下“Joy Day”冰淇淋进入印尼市场；2018年11月，公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED。在整合全球资源后，到2018年12月底，公司综合产能为1,094万吨/年。同期，公司生产液体乳810.71万吨、奶粉及奶制品10.95万吨、冷饮产品39.85万吨，合计产能利用率78.7%。

在产能充足的情况下，公司业绩增长的核心在于市场销售

市场方面，国内常温+低温液态乳品及奶粉产品的整体市场（线上、线下）零售额比上年同期增长10.6%。随着国民健康意识的增强，营养、功能以及有机食品市场增长良好。2018年，尼尔森零研数据显示，有机乳品细分市场零售额比上年同期增长16.4%；成人奶粉细分市场零售额比上年同期增长16.7%，婴幼儿配方奶粉细分市场零售额比上年同期增长15.8%。

液体乳是公司的基石品类，一方面，公司采取渠道拓展与市场渗透“双管齐下”策略，通过开发空白网点、强化现有网点的维护，逐步提升终端掌控力。公司所服务的线下液态奶终端网点数量，2018年末达到175万家，比上年同期增长23.2%。同期，公司重点推动乡镇村市场开发，通过搭建乡镇村服务体系，以及构建全新的乡镇村业务发展模式。2018年末公司直控村级网点近60.8万家，较上年提升了14.7%。凯度调研数据显示，截至2018年12月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%，较上年同期提升了2.2个百分点。同时，公司继续积极探索新的渠道合作模式，通过大力推进电商平台、母婴店、便利店等渠道业务发展，带动销售增长。2018年，公司电商业务收入较上年增长61%；同期，尼尔森零研数据显示，在母婴渠道，公司的零售额较上年增长32%。

另一方面，公司通过品牌升级和精准营销，不断增强品牌与消费者的互动，使伊利品牌更加深入人心。伊利纯牛奶、安慕希、金典等三大产品销售均突破百亿元，有11个品牌的年销售收入在10亿元以上。同时，公司借市场有机产品增长良好的契机，持续创新并推进有机产品业务，旗下已有“金典”“畅轻”“QQ星”等有机产品系列。“金典” “安慕希” “畅意100%” “畅轻”等重点产品销售收入同比增长30%以上。金典有机常温液态奶产品，在对应的细分市场中，零售额市占份额为44.1%，较上年同期提高8.9个百分点。

综上，尼尔森零研数据显示，公司常温及低温液态奶业务的零售额市占份额为36.8%、16.6%，比上年分别提高了2.3和0.5个百分点。

综上，液体乳实现主营业务收入656.79亿元，较上期增加99.13亿元，同比增长17.78%；其中因销量上升增加收入62.35亿元，因产品结构调整增加收入27.47亿元，因销售价格变动增加收入9.31亿元。

奶粉及奶制品是公司的第二大品类，源于奶粉注册制实施，大量杂牌奶粉出清，公司凭借渠道力抢占二三线城市市场份额。尼尔森零研数据显示，公司婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%，比上年同期提高了0.6个百分点。

奶粉及奶制品实现主营业务收入80.45亿元，较上期增加16.16亿元，同比增长25.14%；其中因销量上升增加收入10.15亿元，因销售价格变动减少收入1.04亿元，因产品结构调整增加收入7.05亿元。

为了提升市场销售，公司加大了销售费用的投入，特别是广告营销费用，使伊利品牌更加深入人心。

综上经营分析，反映在财报数据上，主营业务整体毛利稍有提升，但因为销售费用加大投入，主营业务利润率稍有下降，最终导致2018年的净利润增速低于营收增速。

整体来说，伊利股份最近几年的营收增速和净利润增速还是相当持续稳定的。

公司负债率虽然稍偏高，主要是压供应商的货款（应付）所致，有息负债很少，没有问题。资产主要用于生产经营，富余的资金开始用于供应链金融，帮助公司供应链的上下游企业，进一步巩固了和他们的合作关系。

伊利股份的未来推测

从市场消费角度来看，结合尼尔森和星图公司调研数据测算，2018年，国内常温+低温液态乳品及奶粉产品的整体市场（线上、线下）零售额比上年同期增长10.6%。未来，随着宏观经济的稳步增长，国内消费者的购买力将会持续提升，符合“高品质、健康、方便”需求的食品品类，市场发展空间较大，乳品消费将持续升级并保持稳定增长。

从供应者角度来看，根据行业信息显示，2018年，国内乳品加工行业进入统计范围的企业有587家，较上年减少24家。未来，随着市场竞争和优胜劣汰，强者将越来越强。

伊利股份作为行业龙头，在分享行业增长的同时，还将利用龙头地方，通过产品创新和渠道国际化的双轮驱动，进一步推动公司业绩的持续增长。

在创新方面，2018年，公司依托全球资源体系和创新体系，通过产品创新升级和精准营销，“金典” “安慕希” “畅意100%” “畅轻” “Joy Day” “金领冠” “巧乐兹” “甄稀”等重点产品销售收入同比增长34.3%；同期，新品销售收入占比14.8%，较上年同期提高了5.6个百分点。同时，公司新推出的植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”、果昔酸奶饮品“果果昔”、女士配方奶粉“优悦”、高端饮用型酸奶“畅轻 PET”、“妙芝”手撕新鲜奶酪获得良好的市场反馈。结合伊利当下动作来看，该公司正在布局多品牌、多品类、多板块的产品矩阵。将视野放置全球，几乎所有国际性乳业在谋求发展壮大时，都是由单一乳业向多品类布局，最后成为大型食品集团。

在国际化方面，公司积极响应“一带一路”倡议，大力拓展国际化业务。2018年9月，将伊利欧洲研发中心正式升级为伊利欧洲创新中心。该创新中心将成为公司与世界顶级科研、教学机构开展创新合作的桥梁，吸引越来越多的行业专家在健康食品领域进行科技前沿的探索。公司“Joy Day”冰淇淋在印度尼西亚多个城市成功上市，该款产品是经过深入的市场调研和精心研发，率先面向印度尼西亚及其他东南亚市场推出的高品质产品，同时也是公司国际化战略迈出的重要一步。2018年11月，公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED，从“全球织网”到打造“全球智慧链”，再到“让世界共享健康”，公司的国际化步伐不断加快。

公司根据行业发展情况，计划2019年实现营业总收入900亿元（同步增长14%左右），利润总额76亿元（同步增长18%左右）。

综上，推测未来几年伊利股份股份年均营收增速大于行业增速，大体在15%左右；新品推广加渠道拓展，加大销售费用；净利润年均增速13%左右。