投资价值分析：双汇发展000895 – 2017年年报分析

一、财务数据观察

1、首先看年度利润表和现金流量表的主要数据，单位亿元。

这两张表格是从年度利润表和现金流表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年收入合计数为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察异常数据，并提出以下帮助我们理解公司经营情况的几个问题：

1）公司营业收入下降了2.44%，是什么原因造成的？未来能否恢复增长？

从公司营业收入构成来看，屠宰业的收入下降是公司营收下降的主要原因。屠宰业收入下降，有主要源于过去一年生鲜猪肉价格下降引起。

虽然猪肉价格下降引起公司屠宰业收入下降，但同时生猪成本下降更大，屠宰业的毛利率反而是上升的。在猪肉价格的下降周期，2018年的屠宰业营收可能会继续下降，但这不必担心，猪肉价格下降反而有利于毛利上升。

2、再看公司资产负债表的主要数据，单位亿元。

这张表是从资产负债表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年资产总计为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察公司的钱来源于哪里，并用到了哪里，是否有异常情况。并提出以下帮助我们理解公司投资决策的几个问题：

1）公司有息负债和金融类负债大幅增加，是什么原因造成的？

从细项来看，公司短期借款增加了9亿左右，主要是本期补充流动资金导致借款增加。公司一边大笔分红，一边借钱补充流动资金，反映了大股东继续需要资金还双汇国际贷款的现状。好在这种现状在2018年就能基本结束了。

另外，公司财务子公司在吸收存款增加2亿，发放贷款减少3.5亿的情况下，反而新增了卖出回购金融资产7.8亿左右。我们查看108页有注解，这种情况是：期末本集团已贴现或背书且在资产负债表日尚未到期的应收票据人民币785,481,761.26元，本集团未终止确认该应收票据，在财务报表中确认为卖出回购金融资产款人民币785,481,761.26元。再看162页，这7.85亿是：本集团下属子公司河南双汇集团财务有限公司将成员单位向其贴现的银行承兑汇票再贴现给外部第三方金融机构的账面价值为人民币785,481,761.26元。

2）货币资金大幅增加，是出于什么原因？

看17页，货币资金增加，主要原因是经营活动现金流增加及本期年中分红支出减少。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

社会消费保持稳定增长，新兴消费增长较快。随着居民收入水平不断提高和消费方式的转变，加上餐饮行业、电子商务行业的迅速发展，新兴消费不断涌现，个性化、多样化消费占据主流，网上消费增长较快，拉动社会消费稳步增长。肉类行业集中度持续提升，有利于大企业发展壮大。2018年国家加强对屠宰环节质量安全监控，大中型企业将面临更大的整合机遇和竞争优势，有利于巩固行业地位，提升行业集中度。

2、公司前景（护城河）

1）高附加值产品市场领先：公司冷鲜肉和低温肉制品的产量在行业内领先于主要竞争对手，冷鲜肉和低温肉制品在同类产品中的比重同样优于行业内主要竞争对手，这些高附加值产品的产量和结构的优势将明显增强本公司的盈利能力。

2017年，公司陆续推出了系列酱卤制品、糯米肠、大骨肠、腐皮渔卷等新产品；通过设立八个新产品研发中心，加强地域性市场需求调研和开发。

2）上游生猪资源和下游销售网络布局领先：公司目前的主要资产经营区域包括河南、湖北、内蒙古、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、安徽、云南、陕西等省、自治区和直辖市，这些资产涉及的经营区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。通过在贴近消费市场的区域设置网点，可为冷鲜肉及肉制品的生产创造良好的销售条件，提高企业盈利水平。

2017年，沈阳双汇正式投产，广东双汇完成升级改造，新罐头车间在武汉双汇成功移植，全国工业布局进一步完善，地区拉动力和渗透力不断增强，有助于深度开发区域市场，加快产品结构调整。

3、成长预估

猪肉制品作为中国人消费的刚需，龙头双汇在过去5年前增长较好，但过去5年期间，营收和净利增长甚微。主要是由于双汇的国际并购资金需要，上市公司的盈利基本用于分红了，没有怎么继续增加规模的投入。随着2018年，集团资金需求接近尾声，未来可以继续截留一定的利润用于继续投资扩大规模。按照公司25%以上的ROE，每年拿出净利润的25%投入扩展，就能获得10%以上的净利增长。

三、投资价值分析