投资价值分析：贵州茅台600519 – 2017年年报分析

一、财务数据观察

1、首先看年度利润表和现金流量表的主要数据，单位亿元。

这两张表格是从年度利润表和现金流表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年收入合计数为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察异常数据，并提出以下帮助我们理解公司经营情况的几个问题：

1）公司业务收入增长了52.07%，增长的动力来源于哪里？未来是否可以持续？

从公司的收入和成本分析中可以看出，2017年销售形势大好，销量比常规年份加大了，从而降低了库存量。特别是系列酒，成倍增加销量来消减了前期积累的库存。需要注意的是，这种短期销量大增的情况是短期了，长期看销售决定于前期的产量。通过前5年的产量来看，未来销量和营收的持续增长是确定的。

2）毛利率下降了1.57%，是什么原因造成的？未来是会继续下降？

从上张主营业务分产品情况表中可看出，茅台酒的毛利率只下降了0.68%，系列酒的毛利率还上升了9.20%。整体毛利率的下降，是因为系列酒销量大增后所占比较增加，从而拉低的整体毛利率。这种情况不会持续，未来毛利率继续下降的可能性很小，反而会持续回升。

注：系列酒的销售均价从89元提高到了109元，提升了22.96%，这是其毛利提升的关键。根据现在的供不应求关系，未来茅台酒涨价是可以预期的，毛利率还有提升的可能。

3）利息净收入增长了131.54%，是什么原因造成的？

从利息收入和支出注释来看，在利息支出小幅增长的情况下，利息收入取得了成倍增长。可惜在年报中没有找到利息收入大幅增长的说明。

如果我们坚定的用公司利息净收入除以货币资金，发现2017年的利率在3.08%左右，较上年1.75%提升了75%左右。在现有的金融市场利率实质上升的情况下，获取3%左右的利息是完全有可能的。不过后续的提升空间就有限了。

2、再看公司资产负债表的主要数据，单位亿元。

这张表是从资产负债表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年资产总计为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察公司的钱来源于哪里，并用到了哪里，是否有异常情况。并提出以下帮助我们理解公司投资决策的几个问题：

1）预收同比减少了17.74%，是什么原因造成的？

对比2016和2017的年报，可以发现2016年春节早，其一是有一笔30多亿销售收入，是2017年1月1日之前就收到钱了，算成2016年的预收。

2）公司货币资金占总资产的65%，这些钱的利用率有没有改善？

从上述利润表的利息净收入来看，这些钱的利用率提升到了一个市场较好水平。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

中国改革进入第四十年。在十九大精神指引下，我国发展进入新时代，新旧动能转换、加速现代化经济体系建设、实体经济获得着力发展，将显著增强我国经济质量优势，有力地克服全球经济增速放缓、结构性矛盾突出、国际环境异常复杂等不利因素。茅台的发展也进入一个更好的发展时期。

客观看，虽然2016年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增，但白酒行业供大于求、产大于销的根本状况没有改变，大势依然严峻，走向更趋复杂。长远看，白酒行业进入新一轮上升期，行业回暖趋势更加明朗，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速。总体来看，白酒行业仍存在“四不变一多”，即白酒作为中国人情感交流的载体没有变；作为中华民族文化符号之一没有变；作为中国人的偏爱消费品没有变；作为中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变；“一多”是指随着小康建设步伐的加快，大家崇尚健康，喝好酒、喝酱香酒的人越来越多。

2、公司前景（护城河）

茅台在高端白酒市场依然一枝独秀，产品供不应求。在消费升级的大背景下，公司拥有较为稳定的消费人群、忠实的“茅粉”群体、成熟的销售渠道，并在近几年的白酒行业深度调整中创新发展并成功转型，抗风险能力增强，发展基础愈加稳固。

3、成长预估