财富严选：腾讯还有未来吗

喜忧参半的腾讯三季报概览

前天刚给大家聊完中概互联，昨天新鲜热辣的腾讯三季度财报出来了。

整体来看，核心数据如下，

大家一般关心的是前两个增长，光看前两个增长还不错，但是如果扣除掉腾讯的投资收益后，实际的增长只有3.4%。

腾讯的三季报，并不乐观。

首先先给大家解释一下这个投资收益的事情，

所谓投资收益，就是指腾讯过往通过股权收购的企业，在上市之后的变现，属于一次性收益。

当下腾讯正处于这些股权投资的收获期，大家通过上表也能看到，投资收益所取得的利润占比，从17年的22%增长到18年的37%。

正是因为这种投资收益的对冲，让腾讯的整体利润发生了失真，而实际自身经营的利润增长，就只有3.4%了。

那么，这3.4%的增长，背后究竟包含了什么情况？后续能否扭转回来，这个才是投资腾讯最值得关心的事情。

业务结构的转变

首先，我们先进一步分拆腾讯的业务增长，从我们最关心的游戏业务开始看起，

从上图可以看出，游戏业务的增长逐步放缓并在第三季度产生了3.8%的下跌，而制成腾讯增值业务收入的，则是腾讯视频的收费业务，占比在逐步提升，具体如下图。

从上图我们能明显感受到，目前制成腾讯增值业务收入增长的任务，已经落在了腾讯的视频媒体上。

广告业务方面，三季度网络广告业务收入约162亿元，同比增长了47%。

其中社交类广告增长了61%达到111.57亿元，这个增长主要通过朋友圈和小程序的流量资源变现。

从这些数据可以看出，腾讯的基底社交领域目前正逐步兑现价值，而小程序作为腾讯社交板块的其中一个核心，也正提供贡献。

此外，腾讯这回也首次披露了自己的云业务和移动支付的发展情况，其中云业务前三季收入60亿元，但是由于缺乏数据目前没有太多的同比增长状况。

另外移动支付方面，日均交易量和线下日均支付交易量同比增长了50%和200%，增速势头依旧在保持。

未来的走向

通过上述的分析，目前腾讯的战线主要分成四部分。

其中，社交是腾讯的基底，由此扩散出游戏，广告，和最新的支付与云业务。

其中，社交作为腾讯的根基业务，目前来看在国内依旧无敌手，这是投资腾讯的最最重要的大前提。

游戏方面，由于社交的推动以及精准的战略布局，腾讯一直处于领先地位，但当下受制于行业天花板的影响，游戏的增长空间已逐渐乏力。

这里大家要注意一个问题，其实手游的发展对于端游来讲是有很大的压迫性，这个腾讯也在财报里提到，端游三季报的增长同比下滑了15%。

在过往，由于手游的群体比端游大很多，所以端游的挤占影响并不明显，但是手游的增长逐步到头后，手游和端游的左右互搏就开始产生负面影响。

当然，老严对于游戏行业还是偏乐观态度，尤其是大家最近特别担忧的批号问题，本质上只是一个短期的影响，并不会长期影响行业发展。

整体来看，未来手游的增长预计能保持略高于GDP的增速，大概在10%-15%，这是游戏业务未来应有的合理预期。

视频方面，当下视频格局逐步稳定下来，腾讯的对手主要是百度手下的爱奇艺，两者目前共同分享视频市场，未来增长估计也会相对稳定。

广告方面，腾讯当下的增长依旧不错，但是广告板块受制于今日头条的时间分流影响，腾讯遇到一定的阻力。

不过互联网广告整体还处于比较良好的势头中，一直侵蚀着传统广告的份额，所以即使受到头条的狙击，但腾讯的广告业务依旧不错。

这里顺便说一下，头条对腾讯的影响更多是在广告领域上的侵占，本质上是头条短视频这个品类对用户时长的侵蚀。

但是这对腾讯的社交根基上，并不能构成威胁，这是大部分人对腾讯和头条的竞争产生理解偏差的地方。

举个例子，你在地铁上即使疯狂刷抖音，在家里也疯狂刷，但你如果想找你的朋友，归根到底还是要打开你的微信，而不会在抖音里打开。

整体来看，广告这一块业务，三年内的预期增长估计可以维持在15%-25%的速度上，主要来自于对传统广告渠道的侵蚀。

最后是支付与云业务的板块，这个板块目前来看相对于广告和游戏来讲占比不高，但市场却很广阔，而且当下阿里也在这个板块施展拳脚，微信和支付宝已经在激烈交锋。

由于腾讯在这块上透露并不多，因此也只能从定性上去分析这一块业务，支付这块交锋讲究的是使用场景的多寡，大家使用场景越多，那第一顺位就越高。

过往阿里由于有淘宝和天猫的加持，所以在支付这块有先发优势。

然而，当下腾讯通过微信的社交性，开辟了自己的使用场景（比如微信红包以及原本自家手游的支付途径），同时在电商方面通过入股京东，在电商场景也扳回一城。

从老严个人体验和对身边的人的观察，微信支付的使用频率要比支付宝更高。

不过支付这一块的竞争目前来看远远没有到胜负手的阶段，大家也能不断手拉手去侵蚀原有的支付途径（银行卡），所以竞争也并不恶劣。

综合上面四个板块的分析，老严认为，在社交根基板块没有动摇的基础上，腾讯三个衍生板块未来大概能带来15%-20%的增长。

投资收益方面我对持续性打一个折扣，未来预期带来10-15%的增长。

因此对于腾讯的估值，激进点来看，20-25PE，也就是230块附近，会是比较好的介入时机，如果希望稳健一些，15-20PE，也就是180块附近，则更合理。

不过你说当下价格，老严宁愿押注平安。

PS：老严今天看了一下标普红利今年的走势，在经过这轮中小盘反弹后，今年到现在标普红利只跑输给大盘股代表的上证红利指数了。

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