揭密云南白药的三大属性–解读云南白药之一

云南白药(000538)：每股净资产 29.29元，每股净利润 3.18元，历史净利润年均增长 22.74%，预估未来三年净利润年均增长 13.5%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 74.72元，市盈率 26.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -6.66%；20倍PE，预期收益率 24.45%；25倍PE，预期收益率 55.57%；30倍PE，预期收益率 86.68%。

近期，我读了一些中药行业的财报，其中对华润系（华润三九、华润双鹤、江中药业）和云南白药进行了较多分析，华润系尚未进行混改，华润三九的高额商誉也吓到了我，所以我重点把精力放在了云南白药上，看看云南白药这个中华老字号的增长秘密。分析完毕成文，就想发出来与朋友们交流交流。

云南白药是创制于1902年的百年中华老字号品牌，中国驰名商标。近十年来云南白药营业收入从2010年100.75亿，增长到2019年296.65亿，10年3倍；归母净利从2010年9.26亿，增长到2019年41.84亿，10年4倍，表现更佳。云南白药优异的经营成绩，得到了资本市场的认可，股价10年增长约4倍，给投资人带来了丰厚的回报。

今天，我想先从云南白药的经营成长入手，再深入财报分析，力求看清云南白药利润增长的源泉所在，认清云南白药身上的三种标签属性。

一、云南白药经营业务基本情况：首先是一家医药流通企业！

云南白药的业务共分以下几个部分：医药流通、药品生产、健康品生产、中药材种植等4个板块。

医药流通板块为以云南省医药公司为平台，包括医药流通和云南白药大药房两部分，含批发零售两种业务模式。云南省医药公司是云南省内覆盖范围最广、市场占有率最高的药品流通企业。医药流通板块以批发为主，兼有零售业务。批发业务，主要面向医疗机构、商业公司等采购量较大、长期稳定的客户，采用“先货后款”的原则；零售业务板块，采用“现款现货”的原则，概不赊销。

药品生产板块就是大家熟知的云南白药系列药品生产销售，药品事业是云南白药品牌的根基，公司药品事业部成立于 2007 年，2011 年合并原透皮产品事业部，目前的产品涵 16 个剂型共计 300 余个品种，主要包括云南白药系列和普药系列。云南白药系列在传统云南白药散剂的基础上，已经发展衍生出来的气雾剂、酊剂、胶囊剂、贴膏剂及创可贴等多种剂型。

健康品生产板块是云南白药重要的业务板块，利润重要来源。主要业务为开展口腔、洗护、卫生巾、美肤等产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括牙膏类产品、采之汲面膜系列产品、养元青洗发类产品，其中云南白药牙膏稳居中国牙膏品类市场NO.1，面膜及洗发类产品不及牙膏产品，仍在发力过程中。

中药材资源板块 2013 年成立，是云南白药整合原生药材事业部、中药饮片分公司等类似公司所成立。主要从事中药材培育种植、保健品、中药饮片、提取物生产，中药材贸易等业务，基本实现了上下游全产业链的覆盖。
按财报说法，工业产品（自制）方面，也就是药品生产、健康品生产、中药材资源板块，主要采用的是“先款后货”的原则，与经销商签订年度协议，约定付款期限等事项。针对重要终端，公司有专业员工进行维护，对终端把控能力较强。