福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.33元，每股净利润 1.64元，历史净利润年均增长 21.66%，预估未来三年净利润年均增长 1.24%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据 福耀玻璃的当前股价 20.34元，市盈率 15.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 25.5%；20倍PE，预期收益率 67.33%；25倍PE，预期收益率 109.17%；30倍PE，预期收益率 151.0%。 之前答应过大伙在年底的时候写一篇福耀的跟踪文，正好马上就要元旦了，老米可是把时间掐的死死的，哈哈。 可以说老米对福耀有一种特殊的感情，因为老米的第一篇企业分析就是福耀，毕竟是第一篇么，写的就有点粗制滥造，所以老米后来就又补发了一篇福耀的分析，但作为纪念老米并没有删除之前的那篇文章，原因就是老米想用它记录老米的成长，和进步。 好在福耀也并没有让老米失望，当然这不是因为福耀今年的暴涨，福耀的增长确实是玻璃炒作和阶段性牛市的缘故，跟福耀的经营实则关系不大。 真正让老米骄傲的地方是福耀在疫情之中的表现。在疫情扩散和汽车行业衰退的双重打击下，福耀还是能够稳定发展，并保持相当的盈利，福耀并没有像其他同行一样被打倒，这是伟大企业的特征，老米也为重仓这样的企业感到自豪。 当然毕竟都已经涨这么多了，就不能像之前那篇一样写的激情满满了，低估时候随便怎么吹都没事，但脱离了低估领域，说话就要谨慎些了。 老米的这篇跟踪分析还是会带上传统的，企业分析，但主要还是写，老米对企业前景和，疫情对福耀长远影响的思考，因为未来才是重中之重。还有建议大家都看最新的企业分析文，因为老米的思路可能会随着企业发展做一些改变，如果参考老文就可能产生一些误导。 好了废话不多说了，我们直接进入正题。 （一）企业简介 福耀玻璃于 1987 年注册成立，主要从事以汽车玻璃为核心的产品销售，公司产品不但配套国内汽车品牌，还配套世界主流汽车品牌，成为包括大众、奥迪、丰田、现代、铃木、三菱、福特、通用等全球前二十大整车集团的汽车玻璃供应商。 目前福耀中国市场份额高达 61%，全球市场份额高达 23%，位居中国第一世界第二（当然如果从盈利角度来看就是世界第一了）。 公司的股权结构也比较集中且稳定，公司实际控制人曹德旺先生通过三益发展，香港洪毅直接和间接持有公司 15.58%股权，曹德旺家族持有公司 28.99%的股权。 （二）竞争优势分析 虽然重资产特征是汽车玻璃行业最大的缺陷，但也是至关重要的行业壁垒。所以在讲福耀的竞争优势之前，老米先谈一谈汽车玻璃行业的行业壁垒。 ① 高额的启动资金 目前福耀在中国新建 100 万套汽车玻璃生产线需投入约 2 亿元，建立配套的浮法玻璃生产线需投入约 3 亿元，在欧洲和美国新建生产线所需投资更高，在欧洲新建 100 万套的汽车 玻璃生产线需要投入 4000万欧元-6000 万欧元，在美国则需要 7000 万美元。 ② 超长的认证周期 目前造车公司与其配套客户所签订的框架合同的期限，通常涵盖新车型的整个生命周期，一般介于5至10年之间，主机厂对供应商进入配套体系的审核非常严格。 ③ 较低的收益率 福耀玻璃目前是整个行业收益率最高的企业，在高负债的作用下，福耀平常年份的净资产收益率也只在18%左右徘徊，其净利率也只维持在15%-20%之间，而2019年全球汽车玻璃龙头的旭硝子，净资产收益率和净利率，仅为3.9%和1.3%。在加上每年必要的大量资本投入，这就更是让一些新进者望尘莫及。 所以这就导致了汽车玻璃行业的一个特性，剩者为王，赢家通吃。所以最后汽车玻璃的市场份额会非常集中。 目前全球的汽车玻璃市场共有四大巨头，分别是市占率27%的旭硝子，市占率22.5%的福耀玻璃，市占率20.6%的板硝子和市占率17.2%的圣戈班。（还有个信义玻璃，由于市占率只有2%体量太小没有太大的威胁，所以这里老米就不单独列出了）。 目前四大巨头只有福耀是聚焦在汽车玻璃业务。旭硝子的汽车玻璃业务只占总业务的25.6%，其余主营业务包括化学、电子器件、陶瓷制品。板硝子的汽车玻璃业务占总业务的51.3%，其余业务为信息电子设备，玻璃光纤，和家用玻璃。圣戈班的汽车玻璃业务占比更少，只占总业务的7%。所以这就可以看出福耀竞争力的核心了，那就是“专注”。 因为长期的专注福耀才构建了如今强大的竞争优势。首先福耀多年来不断的在进行垂直一体化策略，通过把业务延伸至上下游，来降低成本提升利润率。上游来看公司目前已拥有福清浮法、重庆万盛、通辽浮法、本溪浮法4大基地10条产线，共计浮法玻璃产能141万吨。 目前，公司浮法玻璃（汽车玻璃的重要原材料）自供率已达80-90%，与此同时，公司设有子公司湖南溆浦硅砂、海南文昌硅砂、通辽本溪硅砂，硅砂作为浮法玻璃的重要原材料，自供可有效降低浮法玻璃生产成本。 在生产设备上的使用上，福耀设立子公司福清机械制造公司。该公司可通过福耀的发展来制定一系列专属设备，不但节约成本也能提高生产效率，目前该部门为福耀提供了80%以上的自制优质设备。 从下游来看，福耀通过收购三峰饰件、福州磨具，并收购SAM，来全力构建配套汽车玻璃市场，拿SAM铝条为例，铝条作为汽车车窗的装饰品，福耀可以先将产品组合后打包进行销售，这不但降低了福耀的生产成本，同时也提高了汽车生产厂家的生产效率。 由于福耀的专注，福耀在资本投入上和研发投入上也是，竭尽全力，从下游来看，福耀通过收购三峰饰件、福州磨具，并收购SAM，来全力构建配套汽车玻璃市场，拿SAM铝条为例，铝条作为汽车车窗的装饰品，福耀可以先将产品组合后打包进行销售，这不但降低了福耀的生产成本，同时也提高了汽车生产厂家的生产效率。 福耀玻璃2014年的研发费用为5.2亿元，2019年增长到了8.13亿元，14-19年复合增速为24.2%。福耀研发费用占营收之比也一直保持在 4%以上，高于旭硝子的 3%、板硝子的 1.5%和圣戈班的 1.1%。高研发投入，让福耀的制造技术保持领先。 下面我们用一些财务数据来体现下福耀的竞争优势，2019年福耀毛利率为37.5%，较此前几年稳定42%的水平有所下滑，但仍远高于体量相当的旭硝子（26.5%）、板硝子（26.2%）、圣戈班（25.5%）。2019年福耀ROE为14.1%，也是高于体量相当的旭硝子（3.9%）、板硝子（10.3%）和圣戈班（7.1%）。 从利润率上来看就更明显了2014-2018 年福耀的营业利润率都在 19%以上，旭硝子、板 硝子基本都在 5%以下，圣戈班在 10%以下，旭硝子和板硝子的汽车玻璃业务基本处于盈亏平衡边缘，2019 年板硝子和旭硝子的汽车玻璃业务营业利润率更是下行至 2.2%和1.3%。 所以整体来看福耀汽车玻璃行业竞争力全球领先，是板上钉钉的。 （三）前景分析 老米上文的福耀玻璃分析主要针对2019年汽车行业下滑给福耀带来的影响，可没成想2020年爆发了全球疫情。但福耀也算因祸得福，因为主战场在中国，所以福耀受到的打击应该是全球四大龙头中最小的。下面老米将会把福耀的前景分成两个部分来跟大家讨论，分别是国内市场前景分析。和海外市场前景分析。 1：国内市场前景分析 福耀玻璃的国内业务占总营收的50.2%，其市场份额高达61%。虽然从2018年开始国内汽车市场就出现了下滑，但长期来看国内汽车市场的发展前景还是非常大的，主要依据就是目前中国汽车市场的人均保有量。 根据前瞻产业研究院提供的数据显示。中国目前千人汽车保有量为173辆，小于美国的833辆，韩国的411辆，巴西的341辆，也小于与中国人口结构类似日本的591辆。可以说中国目前的人均汽车数量排在了全球的末尾部。 而中国目前还是全球最大的发展中国家，发展速度位居世界前列，所以未来中国的汽车市场必然维持在稳定的增长速度，再加上买车买房作为刚需，早已经深入到了每一名中国人的思想里。也就是说这次的市场衰退，新冠疫情的爆发，实则是挤压中国汽车的需求量。未来中国汽车市场必将出现反弹。 当然有朋友可能会担心未来中国的人口衰退会给中国汽车市场带来打击，其实我们是没有必要担心的。根据《人口与劳动绿皮书:中国人口与劳动问题报告NO.19》显示，中国的人口呈下降趋势要在2030年以后，在2030年中国人口将达到巅峰的14.42亿。而目前为止年龄65岁及以上购买力较弱的老年人口为17,603万，占总人口的12.6％。而预计2050年中国人口数量将会下降到13.6亿，65岁以上人口将达到总额的20%。那么也就是说，就算到时候中国拥有汽车购买能力的人口下降了14%，那么中国的人均汽车保有量，还会是日本的四分之一。所以老米对中国汽车市场的前景还是比较乐观的。 2，海外市场前景分析 由于福耀目前在国内汽车玻璃市场占有率已高达 61.2%，进一步提升空间不大，所以海外市场拓展成了福耀发展的必经之路，通过近些年来的发展，福耀玻璃海外市场营业收入占比已从 2010 年的29.4%提升到了2019 年的 49.9%。 目前福耀海外扩展有三大主力军，分别是福耀美国市场，福耀俄罗斯市场，和通过收购SAM进军的欧洲市场。 ① 美国市场的发展 美国市场作为仅次于中国的世界第二大汽车市场，其战略地位是绝对不可忽视的。2016年福耀在美国建立了代盾汽车玻璃厂（产能550万套），和美国芒山浮法玻璃工厂（产能26万吨为代盾工厂提供原材料）。 重大通知！！！！2021十大金gu已出炉，展望2021年，我们对于今年的总体基调为震荡上行的结构性慢牛趋势，板块分析（科技，军工，医药，题材），科技创新+消费升级+热点研判。我们的跨年《十大金gu》表现很强势，有【特锐德】20.98%、【云南白药】27.17%等等，十大金gu，笔者已经准备好，可长期关注！想要【2021年十大金gu】的朋友可以在\/❤： v z i 2 15 氵忝 力 口备注：十倍，就可以了。目前代盾工厂配套北美与欧洲知名主机厂通用、克莱斯勒、大众、宝马、奔驰等。代盾工厂在2016年初建时实现营业收入7.3亿元，亏损2.9亿元，但第二年迅速转亏为盈，在2017年实现508.2万元净利润，2018年实现营业收入34.1亿元，实现净利润2.5亿 元，到了2019年实现营业收入39.1，净利润1.0亿元。 美国工厂的毛利率大概在40%左右，基本与国内相当，优于美国本土企业。因为疫情的缘故导致大部分美国工厂遭受打击，很多工厂都在生死线徘徊。而福耀由于大部分业务在中国受打击程度较小，拥有比较充足的现金流，再加上福耀的竞争优势，疫情过后美国的扩张之路必定加速。 ② 俄罗斯市场发展 福耀应大众等邀请于2011年在俄罗斯卡卢加州设立子公司，并建立俄罗斯汽车玻璃工厂。一期100万套汽车玻璃工厂于2013年9月建成投产。但由于俄罗斯的经济持续低迷，该工程一直在盈利平衡点附近，再加上俄罗斯汽车市场空间极小，所以为福耀未来的发展贡献不大。但唯一的好处是俄罗斯可以辅助SAM 进军欧洲市场，为未来欧洲市场的发展做铺垫。 ③ 收购SAM进军欧洲市场 SAM曾经是福耀的供应商，福耀给奥迪生产的三条线的汽车玻璃铝饰的供应商就是SAM，但SAM却因管理不善加之突如其来的火灾事故而破产。由于失去了供应商，福耀无法满足对奥迪的供应，所以最终在大众的撮合下，福耀在2019年以 5882.76万欧元收购了破产的SAM。 SAM 被收购时共有 11 家工厂，其中德国 10 家、墨西哥 1 家，由于厂区布置不合理、生产成本较高，公司在管理难度和经营成本上压力较大。福耀收购 SAM 的第一步就是对其生产线进行整合，总投入 1 亿欧元，目的是将产品放到两条生产线上进行生产，目前改造已经基本结束。 福耀收购SAM有两大好处，第一获得了铝条制作的相关技术，从而顺利进军铝条行业。第二通过SAM在欧洲的客户，打开欧洲市场的大门，进军欧洲市场。 车窗铝亮饰条是安装在汽车车窗四周边缘的起装饰和挡风作用的汽车配件，这种镀铬装饰件可以让车身看起来更为大气好看，装饰效果显著。目前车窗饰条基本配置在中高端车型或同款车的中高配版本。而SAM在铝饰条表面处理方面具有极强的技术优势，其阳极氧化表面处理技术 ALUCERAM是目前唯一获得大众和奥迪最高要求认可镀层工艺。通过对SAM的收购福耀迅速进入了铝条市场。 2018年福耀出资 1000万元在通辽建设精炼铝厂房，负责铝饰条生产流程中的精炼铝流程，之后又以 2.24 亿元收购了曹晖创办的福建三锋集团，三峰集团拥有铝挤压成形设备，收购后福耀在苏州又建了一个铝挤压工厂，进一步提升铝挤压成形产能。福耀将铝饰品制造表面处理和最后一步成型工序放在 SAM 公司进行。 SAM 铝饰条产品单车配套价值量约 150-200 欧元，接近汽车玻璃单车配套价值的二至三倍，所以该业务将会提供巨大的发展空间，福耀创始人曹德旺先生在一次采访表示“收购德国SAM等于再造一个福耀集团”。但目前SAM还处于整合阶段，所以目前还处于亏损，导致短期拉低了福耀的净利润，但中长期来看（2年以上）SAM必定能给福耀带来巨大的盈利增长。 当然收购SAM有着更大的战略意义。长期以来欧洲市场一直是圣戈班的主战场，目前圣戈班在欧洲的汽车玻璃市占率约为50%，福耀一直苦于没有契机去进行渗透。但通过利用SAM的客户资源福耀成功打开了欧洲市场的大门。凭借着福耀的竞争力，一定能在欧洲市场得到发展。特别是疫情过后，在欧洲大部分企业资金不足的情况下，福耀成功进军的概率会更大。 （四）财务分析 首先我们拿出福耀玻璃2019年的资产负债表，福耀玻璃的总资产共计为388.26亿，其中货币资金为83.56亿，占总资产的21.5%，比例刚刚好。存货为32.8亿，占总资产的8.4%，占总收入的15.5%，近五年这个比例都维持在16%左右，说明企业在存货控制方面做得很好。 福耀的经营资产（应收预付类款项）为49.35亿，占总资产的12.7%，占总收入的23.4%，而2018年福耀经营资产和营业收入的比值为13.9%，由此可见福耀的经营资产在2019年爆升，主要原因是2019年汽车行业大衰退，使得很多生产厂家无法及时交付款，由此来说福耀短期通过虚增经营资产，进行利润虚增的可能性不大。 福耀的生产资产（固定资产+在建工程）为174.2亿占总资产的44.8%，可以说福耀的大部分资产都是生产资产，福耀属于典型的重资产企业。但福耀的资产效益却并不低，其2018年的资产收益率（税前利润除生产资产）为29.9%，是社会平均资产收益6%的5倍，在2019年宏观环境恶化的情况下福耀还是能够保持18.5%的资产效益，算的上是重资产中差异化比较高的企业了。 福耀的商誉很低只有1.5亿，投资资产也很少，无形资产13亿大部分也都是地契。所以整体来看福耀的资产还是比较简单的， 福耀的负债总计143亿，其中有息负债（短期借款，长期借款）为68.13亿，小于其货币资金，说明企业现金流还是比较充足。福耀的经营性负债（应付预收类款项）为42.35亿。其经营性资产除经营性负债的比例为114%，说明福耀上下游的溢价能力不是太强，但相比于5年前的140%，可以看出福耀的溢价能力是在不断上升的。 福耀玻璃的总负债率近几年一直在持续增加作者：六级口语原文链接：https://xueqiu.com/6679899190/168804392 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 福耀玻璃现在还有多大的成长空间看财报一目了然 喜欢 (0)or分享 (0)
