双汇发展的护城河讨论

双汇发展(000895)：每股净资产 4.58元，每股净利润 1.49元，历史净利润年均增长 26.47%，预估未来三年净利润年均增长 9.35%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 34.38元，市盈率 21.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.03%；20倍PE，预期收益率 13.29%；25倍PE，预期收益率 41.61%；30倍PE，预期收益率 69.93%。

在1.14小仓位买入双汇发展后，有位球友提醒我忽略了一个问题：生猪养殖企业也往屠宰方向发展，几年之后可以占领大部分生猪养殖和生猪屠宰、终端的鲜肉会由养殖企业直供。这个提示相当好，说到了双汇发展护城河的问题，说下我的看法。

1、生猪养殖行业目前还处于一个相当分散的状态，前三的市占率才5.6%，未来行业集中度提升是一个大的趋势。集中度的提升会带来议价权的提高，双汇发展也考虑到了这一威胁，近期募集70亿元建设商品鸡2亿羽、生猪50万头，就是对这一威胁的回应。50万头生猪对于双汇发展1000万头以上的屠宰量来说体量很小，这只是象征意义上的，估计随着养殖技术的成熟，还会上更多的产能。这是一个缓慢的过程，随着双汇发展也向上游延伸，完全可以抗衡上游议价权的提高。

2、生猪养殖企业要想快速扩张屠宰业，首先要把生鲜渠道这一关拿下，也就是猪杀了，你要把肉卖出去。截止2020年末，双汇发展已经形成10万家销售网络，100万+销售网点。这一渠道网络远超雨润等竞争对手，更别提零基础的生猪养殖企业。再说屠宰业本来就不赚钱，毛利率只有10%左右，净利率只有3%，后来者很难通过低价竞争抢占市场。生猪养殖企业的毛利率普遍都能达到20%以上，向低毛利率的屠宰业延伸，估计是被迫的（响应国家就地屠宰的号召、应对屠宰业集中度的提高）

3、双汇发展还有一个特点是其他企业学不来的，屠宰—肉制品相匹配的一体化产业链。用双汇发展自己的表述：屠宰的产品结构和市场的需求结构并不一致，双汇可以把竞争力强的、销售渠道好的品类售出，其余用作肉制品原料进行消化，协同效果良好，盈利能力增强。而上游的养殖企业仅做屠宰一个环节无法达到像双汇这样的协同线性。除非竞争对手能再造出一个像“双汇”这样的肉制品品牌，我觉得这个可能性很小。

虽然双汇是屠宰业的霸主，但双汇发展的核心竞争力是强大的渠道网络和品牌优势，就产业链延伸上，占据中下游优势的双汇进军上游的养殖业比养殖业进军下游更容易些。所以说，完全没有必要担忧生猪养殖企业进军屠宰业会给双汇发展的护城河带来冲击。 $双汇发展(SZ000895)$   $龙大肉食(SZ002726)$   $华统股份(SZ002840)$  

作者：曾书书
原文链接：https://xueqiu.com/9800323762/169206981

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