金禾实业-分析2 - 51XIANJINLIU

金禾实业(002597)：每股净资产 7.74元，每股净利润 1.45元，历史净利润年均增长 27.93%，预估未来三年净利润年均增长 18.35%，更多数据见：金禾实业002597核心经营数据

金禾实业的当前股价 19.89元，市盈率 13.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 81.27%；20倍PE，预期收益率 141.7%；25倍PE，预期收益率 202.12%；30倍PE，预期收益率 262.54%。

一、基本情况和生意特性：

1、公司基本情况

公司主要从事于食品添加剂、功能性化工品及各种高端中间体、大宗化学品等产品的研发、生产和销售，服务于食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及先进制造业等领域的客户。

公司的主营业务随着精细化工产品——食品添加剂产能的不断释放，公司主营业务的构成较公司成立初期已发生了较大的变化，食品添加剂的营业收入占比已超过营业总收入的50%。公司食品添加剂产品主要包括甜味剂和香料系列产品。甜味剂是安赛蜜和三氯蔗糖，属于第四代、第五代高倍甜味剂应用领域包括饮料、餐桌调味品、个人护理产品（如牙膏）、烘焙食品等。香料产品主要为甲、乙基麦芽酚、甲基环戊烯醇酮以及葡萄糖基甜菊糖苷产品，上述香料产品广泛用于烟草、食品、饮料、肉制品、海鲜、香精、果酒、日用化妆品等。

2、生意特性

公司从18年开始，连续3年营业收入、毛利率、净利润连续轻微下滑，业务增长乏力；

固定资产占总资产30%、负债率30%以下，毛利率基本在30%以上，属于重资产行业，负债不高，在工业领域算比较优秀，得益于公司近年来向精细化工转型；

净运营资本较低，甚至为负，表明公司在产业链话语权较高，尤其是对上游占款7亿多；

经营现金流/净利润持续大于1，企业真实的赚到了钱，在建工程资本投入很少，公司对扩产比较谨慎，也可能是行业比较饱和，2020年的4亿在建工程主要是5000吨的三氯蔗糖，预计2021年投产；

总体而言，在化工行业表现优秀，有一定定价权，现金流良好，资本支出少，不足的是增长乏力，扩张较慢。

二、核心投资逻辑和业务分析

市场空间及潜力：

无糖化、低糖化已成为全球范围内饮食的新标准。糖给人带来满足感，也会威胁人类健康。世界卫生组织将糖列为导致癌症的三大因素之一，并证实了过度摄入糖类会增加患糖尿病、心脏病等疾病的风险。随着对糖危害的认识不断提升，代糖需求人群不断扩大。全球许多国家和地区采取措施对居民摄糖量进行限制，如对含糖碳酸饮料征收消费税，帮助减少糖类消费量。据 Mintel 统计，无糖或低糖产品在全球范围内的数量有所上涨，其中饮料、面包行业增长率分别达 28%、20%，为甜味剂领域带来了较好的发展势头。

在全球高倍甜味剂消费方面，北美地区是主要消费地区，占比达 34%，占比第二和第三的是亚太地区和欧洲地区，分别为 23%和 21%。人工甜味剂作为一种保留甜味却不产生热量的食品添加剂，被广泛应用于无糖饮品中。近年来，可口可乐无糖系列、元气森林无糖系列等饮品都受到了消费者的广泛关注和喜爱，引领了饮品市场无糖消费新趋势，促使人工甜味剂领域不断发展，市场空间不断增大。