海天味业(603288)：每股净资产 5.58元，每股净利润 1.62元，历史净利润年均增长 25.56%，预估未来三年净利润年均增长 19.32%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据 海天味业的当前股价 94.21元，市盈率 50.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -56.18%；20倍PE，预期收益率 -41.58%；25倍PE，预期收益率 -26.97%；30倍PE，预期收益率 -12.36%。 千禾味业又创历史新高，海天味业上周创出历史新高，但是中炬高新却磨磨唧唧的，这段时间居然还跌幅超过10%，这是忘记自己的酱油好赛道？ 美味鲜作为行业老二，是不是如此不堪一击。 中炬高新比不起海天味业就算了，但千禾味业都300亿了，中炬高新才500亿。 酱油收入，中炬高新20年三季度23.4亿，千禾味业7.6亿，直接是三倍的量级。 在之前的文章之中，我从中炬高新和海天味业的差距，从产能，营业数据，毛利率，销售费用、管理费用、财务费用，以及费用中工资薪酬，广告促销费用等区别，了解当下海天味业和美味鲜的情况，同时，就这些问题进行深入的思考。 文章链接如下： 中炬高新，如何去弥补和海天味业的差距？（下） 中炬高新，如何去弥补和海天味业的差距？（上篇） 当下，市场对中炬高新的担心有三方面 第一、2020年业绩情况，营收增速和净利润增速。 第二、海天不涨价的大背景之下，原材料价格波动给让美味鲜的毛利率有压力。 第三、机制改变之下，中炬高新面临的不确定性大，市场资金不青睐？ 第一，如何看待中炬高新2020年业绩情况。 对于这个问题，只要年报预告没出来之前，大家的担心在所难免。但我也大胆拍脑袋去预测过，20年四季度，美味鲜的业绩暴雷可能性低，至少不会差到哪里去，甚至还会有惊喜。 参考19年四季度情况，美味鲜在19年年底压货，味鲜改革之后，考核及机制都出现变化，调整了收入和净利润的比重，加大对收入目标的考核比重。 既然对收入目标的考核从19年开始，那么20年四季度大概率会延续，当然，美味鲜由于19年底的压货也给20年中报去库存带来压力。 大家可以再次回归一下，2019年底春节前，中炬高新提出双百目标，年底就出现压货的迹象，那么今年呢？ 根据11月的调研情况，中炬高新这边的双百计划还会继续，同时海天一直是它的学习对象，在管理费用上控制是一流的，宝能系入驻管理层对激励机制的赋能，特别是提高管理效率之上，效率可大幅提升，会对整体净利润和营收增长带来支撑。 第二、海天不涨价的大背景之下，原材料价格波动给让美味鲜的毛利率有压力。 首先，海天味业产品不涨价，这是一个即使自身（美味鲜）再努力，也无法改变的问题。 假如21年，行业整体都不涨价，再看中炬高新的增长问题。 参考过去20年的情况，由于疫情影响，调味品包装费用再下降，同时原材料大豆价格稳中有降，运算费用，之前海天这块占比很高，但是后续江苏基地投产之后，华中地区基本运输半径直接下降，运费费用支出直接下降。（新准则不再影响销售费用） 21年，疫情的影响虽然会边际下降，调味品成本已在不断上涨，基本上酱油是存在提价空间，但是海天率先提出不提价，这方面可以说人心所向，毕竟疫情整体仍困扰全球经济的发展。 但成本上升，不提价可以怎么做？那就减少促销，继续控制费用，去消化成本压力，也不是不可能的。 促销这块，美味鲜本身做的还是比较多的，主要是美味鲜本身在广告费上的投入相对较少，海天是高举高打，广告高投入，中炬高新是地面推广为主（业务）。 美味鲜目前仍是区域性较强，区县的覆盖率在三季度都不到50%，这种情况广告的投入产出比不大。但后续这块会随着营收增加而加快。 控费用，这对于美味鲜来说，空间巨大，19年管理费用率9.5%（同期海天4.4%），目前也不断作出新动作，在减低管理费用，20年前三季度8.28%（同期海天4.3%）。 在改变体制之后，民企的美味鲜会有更多激励，不需要再靠涨工资，对比来看，中炬高新管理费用率存在较大的下降空间，至少存在20%以上的下降空间，海天4%，美味鲜6%。 美味鲜目前主要就2个基地，中山+阳西，都是偏老旧的机器，目前阳基基地三期应该上个月就会释放部分产能（会有两部分走），四期还在推，中山基地技改今年3月应该大范围开工。 这些新产能会带来生产效率提高，生产成本下降，同时还会提高产能，边际人工成本、管理成本、销售成本等下降，提升空间巨大，但不是一步而就，只能慢慢提高。 因此，对于中炬高新来说，在不提价的大背景之下，毛利率和净利率大概率是可以保持稳定，但不提价的影响是短期的，后续原材料等成本提高，行业大范围提价的窗口期大概率在明年上半年。 同时，现阶段不提价，打击最大的还是中小企业，美味鲜作为营收30亿级别的行业老二，甚至还可以吞食其他中小企业的份额。 第三、机制改变之下，中炬高新面临的不确定性大，市场资金不青睐？ 从目前看，中炬高新的改革还在推进，效果仍不明显，特别是在如果打开新增量，如何加速推进空白市场，如何做好股权激励，如何做好团队的规划，如何餐饮渠道市占率，如何提高管理效率，能否完成双百计划，等等一系列问题。 对于这些问题，即使是公司管理层都无法准确判断，毕竟改革举措的见效需要时间。但是公司中长期扩张逻辑清晰，中山厂区的技改扩产项目，阳西新产能，厨邦公司三期酱油扩产项目，同时加大促销力度，促进动销，空白市场提升空间大（地级市覆盖率 87.8%，区县级别覆盖率48%，海天基本全覆盖）。 同时宝能系入驻管理层对激励机制的赋能，这是一个比较抽象的问题，但确实激励是最有效的。有激励就会有动力，特别是激励做好了，人的精气神都会不一样。 当然，这一部分需要我们持续的跟踪，持续用业绩来验证逻辑。 小总结 从中炬高新的目前看，市场开拓、规模优势、管理能力和效率都存在提升，老二是可以发力的。 海天也是通过小公司走过来，眼下的市场极端青睐龙头，极端鄙视老二，认为龙头存在估值溢价，流动性溢价，稀缺性溢价，认为老二存在估值折价，流动性折价，普遍性折价。 市场不可能一种风格走到黑，中炬高新未来的可能性非常大。 特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成任何投资建议。 @今日话题 $中炬高新(SH600872)$ $海天味业(SH603288)$ $千禾味业(SH603027)$ 作者：小猎豹同学原文链接：https://xueqiu.com/1323176120/169847097 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 海天味业千禾味业都创历史新高中炬高新价值如何 喜欢 (0)or分享 (0)
