财务分析隆基股份是否值得价值投资

隆基股份(601012)：每股净资产 6.84元，每股净利润 0.93元，历史净利润年均增长 37.79%，预估未来三年净利润年均增长 45.29%，更多数据见：隆基股份601012核心经营数据

隆基股份的当前股价 24.52元，市盈率 21.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.49%；20倍PE，预期收益率 132.65%；25倍PE，预期收益率 190.81%；30倍PE，预期收益率 248.97%。

行业所处阶段

多家世界权威机构对新兴清洁能源增速统计和趋势预测的主要结论是：目前，以太阳能和风能发电为代表的新兴清洁能源已经成为所有能源中增速最快的一类能源。

在2050 年之前，太阳能和风能将成为世界电力的重要来源，合计发电量的全球占比将接近 50%。在 2017―2050 年间，全球发电用煤的消费量将大幅下降 56%。

其中，太阳能发电量的全球占比有可能最高。在此期间，全球储能市场也将扩展至数万亿美元。

受传统能源投资下降的影响，全球能源投资总额从 2014 年的接近 1.99 万亿美元逐年下降至 2017 年的 1.8 万亿美元，但以太阳能发电为代表的新兴清洁能源投资却呈现较快上升态势。

根据BNEF 数据：2017 年，全球太阳能发电投资 1608 亿美元，风能发电投资 1072 亿美元，包括智能电表、智能电网、能效、储能和电动汽车等领域在内的能源智能技术投资488 亿美元，合计占清洁能源投资总量的比重为 94.6%。

其中的智能电网投资也主要是用于提升新兴清洁能源较快增长后的电网能力。

不同研究机构均预测，太阳能发电将是未来投资增长最多的领域，而且太阳能发电投资是在成本大幅下降基础上的较快增长。因此，太阳能将成为新兴清洁能源投资的绝对领跑者。

作为全球研发投入最高的光伏企业，隆基始终保持着在行业内的技术领先地位。在光伏产品制造端的硅棒、硅片、电池、组件四个领域均以突破性技术引领着行业发展。

由隆基率先在全球规模化导入的PERC电池技术，目前已经成为全球高效光伏电池主流技术，而由隆基率先使用并培养了完整产业链的“金刚线切割”技术，目前也已经成为行业标配。隆基的技术驱动发展模式，也是整个中国光伏产业的缩影。

综上所述，光伏行业目前处于发展期。

行业市场规模

新兴清洁能源的投资在未来 30 年内将有较大提升空间。IEA 预测，未来全球能源投资将以电力投资为主，全球在 2015 年至 2040 年间的电力投资中，将有 60%流入可再生能源领域。

BNEF 在《2018 新能源市场长期展望》中预测：2018 年至 2050 年间，全球范围内新增发电装机投资将达到 11.5 万亿美元。其中：风能和太阳能发电的投资额将达到 8.4 万亿美元左右，占比为 73%；电池容量的投资额约为 5480 亿美元。

我国基于资源禀赋的能源战略滞后于全球能源。

我国主动从基于资源禀赋的能源战略向技术驱动型能源战略转变，我国已经成为拥有太阳能发电全产业链的国家，并且是全球太阳能发电行业第一集团军的领军者，在风能发电、储能技术领域也具备了较好的产业基础，具备实施技术驱动型能源战略的技术优势、规模优势、市场优势和企业优势。

综合世界太阳能权威机构数据： 2017 年，我国太阳能发电新增装机 53.06GW，占据全球增量的半壁江山；太阳能发电累计装机 130GW，占全球总量的 32.4%。

2017 年，我国风能发电新增装机和累计装机的全球占比分别为 37.4%和 34.9%，均居世界首位。

2018 年，我国太阳能发电行业虽然受到“531 新政”影响，但新增装机预计约 50GW，总规模依然全球第一。

根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书 2018》：截至2017 年底，我国投运的储能项目累计装机规模为 28.9W，同比增长接近 19%，比全球 4%的增长速度高了 14个百分点，累计装机规模全球占比为 16.5%。

目前，中国光伏企业已经在全球市场中占据了主导地位。

中国光伏产业的快速发展及其带来成本下降，为面对今天的全球性困局带来了一条具有高度可行性的绿色发展方案。

当我们审视中国光伏产业的发展之路，可以看到一条清晰的发展轨迹——中国光伏产业近10年的快速发展完全是依托于技术进步和产业链配套不断完善带来的生产制造能力提升。这也从某种程度上代表了整个中国制造业在这10年间取得的巨大进步。

2019年，全球光伏市场已经加速了向“平价上网”乃至“低价上网”的迈进速度，在中东的沙特、欧洲的葡萄牙以及中南美的很多地区，大量出现了低于2美分的上网电价。

于此同时，在中国内蒙的招标中，也出现了0.26元-0.28元的上网电价。

根据业内人士预测，光伏度电成本在国内降至0.1元以下必将是大概率事件，而这也将推动光伏产业在未来一段时间内迎来高速增长。

行业竞争格局

光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业。历经十余年发展，我国光伏产业在政策扶持和市场需求驱动的双重作用下，持续降本增效，已经成为具备国际竞争优势的产业。

2018 年中国光伏全产业链产品全球市场占有率成绩斐然，其中多晶硅占 57.8%，硅锭硅片占 89.6%，光伏电池占 72.6%，光伏组件占 72.0%。2018 年进入 4 个制造环节全球产量前 10 名的中国企业有 34 家次，各环节第一名全是国内民营企业。

在历经多年的竞争及行业整合后，太阳能硅片市场目前以寡头竞争的市场形态运行。

目前市场上有三大硅片供应商，分别为隆基，天津中环半导体（中环股份， 002129 CH），保利协鑫（3800 HK, 持有），以及数家垂直整合组件企业如晶科能源（JKS US）和阿特斯阳光电力（CSIQ US）拥有其自身的内部硅片供应。

在单晶硅片的细分市场，隆基和中环股份则形成了双寡头住到了单晶硅片市场供应，而保利协鑫则专注于多晶硅片的制造和销售。

我们测算隆基、中环和保利协鑫 3 家 2019 年有效的硅片产出量分别为 31.6 吉瓦，25吉瓦，以及 25 吉瓦，而其它垂直整合的组件制造上将产出约 30 吉瓦以满足内部组件生产对于硅片的需求。

隆基股份长期深耕光伏行业，具备雄厚的科研实力，能有效导入各项专利技术成果，持续提高单晶产品的效率，规模化应用也使公司产品形成明显的成本优势。

2019 年 5 月，隆基股份同步推出了高效单晶组件 Hi-MO 4 及大尺寸 M6 单晶硅片，引领行业向高效产品升级。

单晶硅：公司连续多年作为世界范围内唯一蝉联AAA评级的单晶硅组件供应商

隆基单晶硅片以发展绿色能源为使命、推动光伏产业进步为己任，目前拥有全球最大的单晶硅片生产能力，全球单晶硅片出货量第—，并在全球范围内建立完善的销售渠道和快速服务响应能力，致力于向全球光伏企业提供优质单晶硅。

2：电池组件：公司主要为PERC电池，虽然目前HIT电池片的转换率更高，但量产还需要较长时间体现，且公司具备HIT技术储备，只是从市场量产程度上看，中期PERC仍为主流市场。

3：分布式电站：

4：地面电站

企业护城河

报告期内核心竞争力分析：

一：雄厚的技术储备和领先的研发优势

公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业，始终坚持以提升客户价值为核心，通过技术创新驱动提升公司的市场竞争力，多项核心技术与产品处于行业领先地位。

二：享誉全球的品牌优势和品质保证

公司致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司，为全球客户提供高效单晶解决方案，提升客户价值。

依托于从前端硅材料到下游组件的全产业链优势，公司不断将积累的大量领先研发成果导入量产环节，保证了公司产品的高效率、高可靠性和高收益，“ LONGi” 品牌在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。

公司是工信部首批制造业单项冠军示范企业中唯一入选的光伏制造企业，牵头制定的硅片新标准收录至 SEMI 标准并向全球发布，组件产品通过了 TÜV、 UL、CQC、 JET-PVm、 SII 等权威机构认证，获评全球知名研究机构彭博新能源财经（ BNEF） “ 全球一级组件供应商（ Tier 1) ” 以及 PV-Tech 发布的 2020 年第一季度组件制造商可融资性 PVModuleTech AAA 评级的组件制造商，成为全球唯一最高评级的组件制造商。