14年回眸之东阿阿胶

东阿阿胶(000423)：每股净资产 16.25元，每股净利润 3.19元，历史净利润年均增长 25.42%，预估未来三年净利润年均增长 -38.58%，更多数据见：东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 27.45元，市盈率 16.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -59.64%；20倍PE，预期收益率 -46.18%；25倍PE，预期收益率 -32.73%；30倍PE，预期收益率 -19.28%。

$东阿阿胶(SZ000423)$ 先上历史数据，让数据说话。

一、股价

后复权看2007年6月收盘的股价是239.65元，现在2021年的股价是367.63元，14年间，股价增长了53.4%，年复合增长3.1%；

2009年7月31日收盘196.08元，现在是367.63元，增长87%，12年复合增长5.38%

前复权股价计算的2007年6月到现在2021年，14年股价增长为74%，年复合增长率4.04%；2009年到现在是增长133%，12年复合增长7.3%

期间因权证行权，股本从5.24亿增加到6.54亿，此后再无变动。

股价增长用后复权计算更为真实准确，故采用后复权数据。

19年至今花费3.5亿回购的1000多万股未注销

二、再融资

2009年以5.434的价格行权1.3亿股，融资6.94亿

三、经营现金流和净利润

1、2009年～2020年，12年累计经营现金流为78亿元，其中前11年累计78亿，2020年三季度现金流为0.3亿，全年数据没出来，按约等于0进行估算。

2、2009～2020年，12年累计归母净利润126亿，其中前11年为126亿，2020年按约等于0估算。

3、12年现金流和归母净利润差值累计126-78=48亿，在没有大额少数股东利润、大额营业外收入、大额负数的财务费用情况下，钱去哪里了？很大可能会分摊成为今后年度的坏账损失或资产减值损失。不要告诉我货款暂时没有收回来或驴皮存货40亿。

4、从2011年开始净利润小大于当年的现金流，从2013年开始累计净利润大于累计现金流，从2017年开始财务费用由负转正，都是历史信号。

四、结论和思考

1、从股价实际到现在的走势看，该公司2009年7月以后就没有好的买点（到2021年收益低于100%），08年8月-09年6月有相对好的买点（到2021年收益超过100%），筹码博弈角度好的买点是2014年年2季度买入，2017年2季度卖出，3年获利100%。

2、2009年7月31日不复权收盘价为21.17元，市值21.17*6.54=138亿，对应08年2.87亿利润动态市盈率48倍，对应2009年3.92亿利润动态市盈率35倍。当时公司利润连续3～4年复合增长40%，而到2018年最高利润达到20.87亿。但仍然不太赚钱甚至亏钱，根本原因是买入价格和估值过高，而40%的复合增长并没有如预期那样持续5-8年。