双汇发展财报分析-2021年1月

双汇发展(000895)：每股净资产 4.58元，每股净利润 1.49元，历史净利润年均增长 26.47%，预估未来三年净利润年均增长 9.35%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 34.38元，市盈率 21.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.03%；20倍PE，预期收益率 13.29%；25倍PE，预期收益率 41.61%；30倍PE，预期收益率 69.93%。

汇发展因为19年8月份资产重组，合并范围扩大，合并数据有调整，时间太短并不能有效反应双汇连续5年的发展情况以及合并后的效果。所以分析来连续5年使用14年至18年的财报。

2.1 下载企业近5年财报，确定数据真实

近5年的审计报告均是标准无保留意见，数据可性度高。

17年改聘了会计师事务所，从德勤变成了安永，需要注意。查看没有改变会计准则，需从细节判断是否有问题，16-17年年报需重点关注。

重点关注以上会计准则是否变更。

17年应收账款坏账准备

16年应收账款坏账准备

17年固定资产折旧年

16年固定资产折旧年限

从近5年年报比较，没有发现会计政策与准则的变化，所以更换会计师事务所的影响不大。

2.2 最近两年资产负债表异常分析

把最新一年合并资产负债表中占总资产比率大于 3%（6.7亿）且增降幅度大于 30%的异常科目标记出来。

项目期末余额期初余额货币资金2,617,940,968.036,162,804,240.18以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产1,870,237,766.77存货4,228,364,762.602,928,255,410.86预收款项986,899,635.58562,009,399.87应付股利70,290,553.92140,023,774.05

从年报的资产构成重大变动情况超过总资产3%以上的：

第一个，货币资金减少，是由于大量分红，没有异常。

第二个，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加，属于结构性存款，是理财手段，没有异常。

第三个，存货增加很多，一方面是营业收入减少导致存货增加，另一方面确实是原材料、开发成本等上升。从19年的销售商品、提供劳务收到的现金增加了120亿，存货都转变成了收入，没有异常。

第四个，预收款项，增加是好事，说明行业地位高，产品竞争力强。

第五个，应付股利增加，对投资者是好事，第二年会有分红。

总结以上，资产负债表没有异常指标。

2.3 看总资产，判断公司实力及扩张能力

双汇发展2014-2018年的总资产增长率为11.33%、4.1%、-6.7%、8.14%、-3.21%，近5年的增长率不稳定，2016年和2018年的总资产增长率为负，这属于异常情况。

2016 年支付分红（29.70+41.24）亿共计 70.94 亿，2018 年分红（36.30 亿+29.70 亿）共计66亿，可以判断双汇发展2016年和2018年总资产的负增长率，是因为高分红，所以总资产的负增长没有问题。

说明双汇连续保持了多年的资产增长率，公司实力强，为行业龙头，有很强的扩张能力。

2.4 资产负债率，判断公司的债务风险

双汇发展 2014-2018 年连续 5 年的资产负债率每年呈小幅上升趋势，不过均低于40%，算是正常负债率，债务风险不大。

2.5 短期有息负债和货币资金，判断偿债风险

2014-2018年，双汇发展的有息负债总额分别为3.05亿、6.06亿、10.61亿、20.16亿、23.96亿。准货币资金分别为42.28亿、50.05亿、33.04亿、61.63亿、26.25亿，规模都比较大，相对同行业都是最大的。

计算出双汇发展 2014-2018 年准货币资金 – 有息负债总额为：39.23亿、43.98亿、22.43亿、41.47亿、2.30亿，近5年准货币资金金额均大于有息负债总额，所以双汇发展短期内没有偿债风险。

发现18年的准货币资金急剧减少，同样是因为66亿的高分红导致的，没有异常。

2.6 应收预付和应付预收，判断公司的行业地位

2014-2018年，双汇发展的应收预付金额分别为2.33亿、2.42亿、2.18亿、2.36亿、2.25亿。应付预收分别为38.2亿、29.54亿、30.21亿、24.1亿、29.15亿。

计算出双汇发展2014-2018年应付预收与应收预付的差额分别为：35.87亿、27.12亿、28.03亿、21.74亿、26.89亿，

说明双汇发展可以无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金金额，相当于双汇的上下游公司为双汇提供了大量的无息贷款。双汇具有“两头吃”的能力。双汇的行业地位很高，竞争力很强。

另外，我们可以计算出双汇发展近 5 年应收账款与总资产的比率为0.5%左右，比率很低。这也说明双汇的经营风险很小，没有异常。

2.7 固定资产占比，判断公司的轻重

2014-2018年，双汇发展的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产的比率分别为54.31%、54.62%、56.71%、50.49%、50.16%，均大于 40%。

这与双汇发展的行业有关，需要投资大量产业链的养殖场、屠宰场及肉制品加工厂，属于重资产型公司，维持竞争力的成本相对比较高，但也使保持低成本、产业链优势的战略更有效。

2.8 投资类资产分析，判断公司的专注程度

2014-2017年双汇发展投资类资产约等于0，但2018 年双汇发展与主业无关的投资类资产大幅增加，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产大幅增加。

通过年报，可以发现。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产是双汇购买的结构性存款，可以认为这是双汇发展进行资金管理的一种手段，其目的是为充分利用资金，提高资金使用效率，增加额外收益。但是那么多钱去买结构性存款而不是去增加新的产品线，说明没有很好的投资产业链的机会。

双汇发展本公司所持有的的子公司的主业情况：

双汇发展的子公司的主业全部都是和双汇发展主业相关的。这说明双汇是一家比较专注于主业的公司，在未来持续保持竞争优势的概率较大。

2.9 净资产收益率分析

双汇发展2014-2018年净资产收益率均大于25%，说明双汇的盈利能力及保持利润增长非常强。

2.10 最近两年合并利润表和现金流量表异常分析

把最新一年合并利润表及现金流量表中占总资产比率大于 3%（6.7亿）且增降幅度大于 30%的异常科目标记出来。

项目本期发生额上期发生额投资支付的现金4,594,900,000.002,450,000,000.00分配股利、利润或偿付利息支付的现金6,856,347,562.674,150,808,042.36

第一个，投资支付的现金增加，确实是结构性存款增加了18.4亿，没有异常。

第二个，分配股利增加，对投资者是好事。

总结，合并利润表及现金流量表没有异常指标。

2.11 营业收入，判断公司的行业地位及成长能力

2014-2018年，双汇发展的营业收入金额远超同行。

营业收入增长率，不稳定17、18年营业收入有所下降，从营业收入的规模来看，影响不大，依然保持这龙头的行业地位。

也可以看到19年资产重组后，营业收入有巨大的提升，能否保持，有待多两年观察。

双汇发展销售商品、提供劳务收到的现金远超同行。

“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率平均为109%，营业收入含金量高，行业地位高，有足够的现金可以持续投入，成长能力强。

2.12 毛利率分析，判断公司产品的竞争力

双汇的毛利率均低于40%，近5年的平均毛利率在20%左右，并且在小幅上升，说明双汇产品的竞争力在逐步增强。

排行业第三，但是营业收入比前二名多一个量级，在营收远超同行下，毛利率保持较高，说明双汇的产品具有很强的竞争力。

2.13 费用率分析，判断公司成本管控能力

双汇发展的四费合计分别为39.89亿、37.33亿、34.78亿、35.85亿、38.89亿。根据2018年新会计准则，研发费用单设科目，所以变为“四费”，计算时，如果“财务费用”为正，则计算在内；如果为负，则不计算。

双汇发展2014-2018年的费用率平均在8%左右，费用率与毛利率的比值整体为下降趋势，近3年为37%左右，说明成本管控能力很强。

双汇的研发费用同行最多，且逐年增长，从今年双汇的产品丰富度来看，印证了研发投入带来的新产品。

2.14 主营利润分析，判断公司的盈利能力及利润质量

2014-2018年双汇发展的主营利润远超同行。

主营利润率平均11.5%左右，主比较稳定，但都小于15%。主营利润率小于15%的公司，对成本、费用的变化比较敏感，但是相比同行排名第一，利润率低是行业所致。

说明双汇的盈利能力强，是绝对的行业龙头。

主营利润/利润总额的比率平均为98%，均＞80%，说明双汇发展的利润质量非常高的。利润质量高，利润的稳定性和持续性就较好。

2.15 净利润现金比率分析，判断公司的经营成果及含金量

双汇发展2014-2018年净利润现金比率均大于100%，说明双汇发展能真实收到钱，不但净利润金额大，而且含金量很高，其经营成果都转化成为了现金，净利润中都是真金白银。

2.16 归母净利润，加权净资产收益率，判断公司自有资本的获利能力

双汇2014-2018年的归母净利润远超同行。

加权净资产收益率平均30%左右，且远超同行。说明双汇自有资本的获利能力很强。

2.17 经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

2014-2018年双汇发展的经营活动产生的现金流量净额分别为47.12亿、57.66亿、55.46亿、56.5亿、51.95亿，金额很大，也远超同行，说明双汇发展的造血能力强大。

此处经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。

双汇的经营现金远超同行，说明赚钱造血能力强大，满足扩大再生产的需求。

2.18 “购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，判断公司未来的成长能力

2014-2018年双汇“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为：24.89 亿、22.56 亿、8.96 亿、5.27 亿、5.15 亿，金额较大，表明公司正在扩张中，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力强。

2014-2018年双汇“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”的金额分别是：0.06 亿、0.23 亿、0.15 亿、0.79 亿、0.66 亿，金额较小。

双汇2014-2018 年“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是52.82%、39.12%、16.15%、9.32%及 9.92%，这说明双汇发展一直处于稳步扩张之中，在最近两年开始放缓。但是比率一直维持在 10%-60%之间表明双汇公司的成长性比较好。

双汇2014-2018 年“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”与“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的比率分别为：0.25%、1.01%、1.63%、15.03%、12.80%。2014-2016 年比率低于5%表明双汇处于快速成长中，2017 年和 2018 年比率高于 5%，表明双汇近两年的成长速度稍微放缓，整体成长速度还是比较好的。