浙江美大股票简单回顾

浙江美大(002677)：每股净资产 2.1元，每股净利润 0.59元，历史净利润年均增长 19.64%，预估未来三年净利润年均增长 20.63%，更多数据见：浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 11.34元，市盈率 16.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 36.99%；20倍PE，预期收益率 82.66%；25倍PE，预期收益率 128.32%；30倍PE，预期收益率 173.98%。

浙江美大股票简单回顾

近3、4年，美大财务数据漂亮，源源不断的价值投资者使用各种选股方法“又”发现了浙江美大

最近一次美大股东人数是2021年1月20日的47428人，当天美大收盘价19.54元，剔除6大股东持股和深股通持股，人均持股3881股，人均持股金额约7.58万元，是偏低的，看上去不像有大资金在抱团美大股票的迹象

6大股东后文详述，本文尽量避谈财务分析，数据来源于公开资料，仅供参考

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2012年5月浙江美大实业股份有限公司在深圳中小板上市，美大是A股唯一以生产销售集成灶为主营业务的上市公司，直到2020年第4季度帅丰电器、亿田智能和火星人相继上市

美大宣称自己是集成灶的发明者，上部是煤气灶下面是烤箱这样的“集成”灶是欧洲人在100多年前发明的

美大“发明”的集成灶结合了抽油烟机，适合中国人的烹饪习惯，功劳很大，严格说美大发明的是“中式”集成灶

现在常见的侧吸式集成灶不是美大最早推出的，美大最早推出的中式集成灶是深井环吸式集成灶，外形特殊，对锅子的尺寸形状有一些限制，写此文时在美大线上旗舰店没看到有销售环吸式集成灶，都是侧吸式集成灶

很长时间里美大是唯一的集成灶A股公司，市场以业务相近的老板电器等大厨电股与其对比，美大上市后头几年缺乏市场关注，不如早18个月上市的老板电器那么风光

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美大上市前股本1.5亿股，两个股东，美大集团有限公司（美大集团）持有美大1.35亿股，夏鼎（小夏）持有1500万股；美大公开发行5000万股，上市后总股本2亿股，美大集团和夏鼎合计持有美大75%股份

夏鼎是美大创始人夏志生（老夏）的儿子，夏志生是美大董事长、法定代表人、实际控制人，老夏持有的美大股份在哪里？

在美大集团里面，美大集团有40多位自然人股东，其中持股比例1%以上的是夏志生、鲍逸鸿、夏鼎、夏兰、王培飞、徐建龙、马菊萍、徐红、钟传良

夏志生与鲍逸鸿是夫妻，夏兰是夏志生的女儿，王培飞、徐建龙、钟传良都是美大高管，王培飞是财务部门负责人，徐红是美大证代，2020年起是董秘

美大集团是股权投资企业，没有实际业务，美大集团的40多位自然人股东间接持有美大股份

美大上市后，夏鼎直接持有美大7.5%股份，又通过美大集团间接持有美大13.5%股份，是唯一直接持有美大股份的股东

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美大上市后头两年股价表现平平，2012年5月末美大股价1.03元（前复权价，以下未特别注明都是前复权价），总市值约21亿元，2014年5月末美大股价1.50元，总市值约23亿元

股价上涨近50%，市值变动不大的原因是中间有两次现金分红，2013年5月10派2.5元、2014年5月10派3.5元

同期，老板电器前复权股价上涨3.7倍，2012年中至2014年中是上一轮大牛市后的熊市末期，期间上证综指创下1949点建国底、1849点鸦片底，老板电器股价涨幅很好，这两年及以后几年是老板电器高速发展时期

2014年5月末到2015年6月初，一轮杠杆牛来临，美大是中小板股票，市值不到30亿，免不了被爆炒，牛市期间美大前复权股价上涨10.26倍，总市值由23亿增加到121亿，风来了大象都吹上天，何况美大这种小盘股

2015年6月初，美大第一次送转股，10派5元加10股转增10股，美大管理层可能有恐高症，想把绝对股价（未复权股价）降下来，除权前美大未复权股价最高60元，这是迄今为止美大最高的未复权股价

此时美大已经上市3年，过了原始股东锁定期，美大原始股东可以减持股份了，不过暂时没机会减持了，股灾来了

2015年6月中旬，股灾来袭，美大也难逃暴跌，6月初美大最高价16.89元，到7月3日最低价只有5.56元，一个月内从最高点跌掉2/3

股灾期间出台了一系列限制大股东减持的措施办法，同时舆论上打击“恶意做空”，美大原始股东既不能减持也不敢减持，股价跌得太多了可能也不愿减持

此后某队救市，美大也跟着指数一起反弹，之后又有股灾2.0、股灾3.0……

2015年7月31日，美大公告拟披露重大事项停牌，一停就是3个多月，期间美大多次发布进展公告，称拟收购某个类金融行业公司，正在尽职调查、谈判磋商云云，这次停牌让美大躲过了后续几次股灾

11月10日，美大公告称拟收购的是一家大宗商品现货交易公司，双方谈判失败，终止收购，即日复牌，复牌当天美大涨停，收盘价12.14元，此后美大涨涨跌跌，2015年12月31日美大收盘价11.70元，比股灾时最低点5.56元高出一倍多

2016年开始股市实施熔断新制，1月4日和7日两次熔断，1月4日美大下跌3.8%，1月7日美大跌停，随后仅实施几天的熔断新制被紧急叫停

股灾期间的美大和大牛市期间的美大一样，随波逐流，指数大盘经历了什么，美大同样经历了什么，很多股票干过的事美大也干过，但此后美大未再跌破股灾时的低点5.56元

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2016年1月两次熔断后，美大继续快速下跌，1月11日、12日、13日连续3个跌停，1月27日，美大创下熔断后的最低点6.21元，不到一个月，股价几乎腰斩，2月1日，美大创下收盘价低点6.53元，此后股价才开始回升，美大在熔断以后的急跌跟一笔大买卖有关

2015年大牛市期间，美大股价涨幅可观，但集成灶业务并没有引起外界关注，美大股票只是炒作资金的载体，股价上涨、下跌得力于风来了、风走了

风吹过后总会留下点什么，美大上市后两年多里股价不愠不火，总市值最高才20多亿，但牛市一来股价几个月内上涨10倍，总市值达到120亿，大股东、高管坐不住了，于是美大管理层决定干一笔大买卖

美大上市时总股本2亿股，2015年6月10股转增10股，总股本变成4亿股，其中美大集团持有67.5%，2.7亿股

2016年3月下旬美大公告6位自然人协议收购美大集团持有的美大股份2.7亿股，此时美大集团有42位自然人股东，间接持有美大67.5%股份，现在全部转让给以下6位自然人：
夏志生
夏鼎
夏兰
王培飞
徐建龙
钟传良

夏志生、夏鼎、夏兰是一致行动人、实际控制人，王培飞、徐建龙、钟传良是美大高管，这6位从今往后就是美大的6大股东

6大股东也在美大集团的42位自然人股东里，且持有美大集团大多数股份，美大6大股东也是美大集团6大股东，6大股东合计持有美大集团81.93%的股份，加上鲍逸鸿是86.93%（鲍逸鸿和夏志生是夫妻），其余30几位小股东合计持有美大集团约13.07%的股份

根据协议，收购美大股票的价格是2016年2月1日美大收盘价的9折，2016年2月1日美大收盘未复权价是13.55元（前复权价是6.53元），打9折是12.20元，股权交易价格就是12.20元/股

经复权处理，2016年2月1日美大收盘价是2015年7月6日至今（2021年2月10日）交易日收盘价的最低点

名义上是美大集团把持有的美大股票卖给6大股东，因此卖出股票的利润美大集团必须缴纳企业所得税

实际上是6大股东从左口袋掏到右口袋，再加上收购美大集团小股东间接持有的美大股份，据说6大股东没钱缴税

美大集团的企业所得税为什么要由6大股东缴？

这稍微有点复杂，美大集团把持有的2.7亿股美大股票以12.20元/股卖给6大股东，交易总价是32.94亿元，这是美大集团的收入，美大集团卖出这些股票的成本是多少？

成本计算很复杂，美大在上市前存续多年，没有完整的内部资料，成本是无法计算清楚的

根据公开资料，美大上市前，美大集团总共出资4770万元，这就是美大集团卖出美大股票的成本，但是这里没有考虑美大集团可能有溢价出资

按成本4770万元算，美大集团卖掉股票毛利有32.46亿元，考虑到当初可能会有溢价出资，以及这笔股权交易会发生一些费用，税前利润按30亿元估算

税前利润30亿元，缴25%企业所得税，具体税额可能会有个打折优惠，大概一共几亿元，这个税钱谁出？

美大集团出，美大集团的钱从哪里来？

美大集团把股票卖给6大股东，收到6大股东支付的交易价款32.94亿元就有足够的钱缴税了

那么6大股东有没有支付股权交易价款32.94亿元呢？

问到重点了，估计6大股东只支付了32.94亿元中的一小部分

理论上美大集团卖掉美大股票拿到32.94亿元，缴纳企业所得税几亿元之后，就可以把剩下的钱分给42位股东了

42位股东里面6大股东加上鲍逸鸿占了86.93%的股份，这部分相当于6大股东自己付给自己（要交个人所得税），13.07%付给30几位小股东（也要交个人所得税）

所以实际情况可能是，减掉企业所得税后的股权交易款的13.07%，再减掉替30几位小股东代扣代缴的个人所得税，剩下的钱付给30几位小股东，6大股东已经支付的可能是这笔钱

6大股东还欠钱，欠什么钱？

欠两笔税钱

股权交易价款32.94亿元大致可以拆成5部分：
a.美大集团要缴的企业所得税，大概几亿元
b.6大股东要缴的个人所得税，大概也是几亿元
c.6大股东揣自己口袋里，是大头，5部分合计的一半以上，大概十几亿元
d.30几位小股东要缴的个人所得税，大概几千万元
e.30几位小股东拿走，大概小几亿元

6大股东已经支付的可能是d和e，c已经被6大股东揣进口袋了，从左口袋揣到右口袋，现在还欠着a和b没缴

到这里应该把美大和美大集团之间的关系搞得滚瓜烂熟了，如果没搞清楚也没关系，交易完成美大集团就退场了

据说6大股东说他们没钱缴税，没钱还搞这么大买卖？这不是空手套白狼吗？

税款可以分期缴，按税法可以延5年，这就是后来6大股东里的4位大股东频频减持美大股份的一种说法由头

这笔大买卖做完，浙江美大的股权结构就变成了6大股东合计持有75%股份，具体持股情况如下：
夏志生 24.31%
夏鼎 21.19%
夏兰 10.3125%
王培飞 8.3042%
徐建龙 5.6223%
钟传良 5.2610%

3位夏家人合计持股55.8125%，3位高管合计19.1875%

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6大股东一下子拿不出那么多钱，为什么还要做这笔交易？

估计是受到2015年大牛市的触动启发，美大管理层大概是被牛市的疯狂吓到了，没想到美大股价可以涨成这样

随之而来的是，如果牛市再来，美大集团减持浙江美大股份然后再分给40几位股东，要缴两次税，美大集团先缴一次企业所得税，美大集团的自然人股东再缴一次个人所得税，减持价格越高税缴得越多

避税是一点，另一点是这笔交易可以撇掉美大集团的小股东，不带他们玩了，交易价格基准日（2016年2月1日）美大股价已经从2015年牛市最高点下跌了60%以上，交易价格又在收盘价上打9折，以后美大股价再上涨，上涨差价都是6大股东的，没那些小股东的份了

这也反映出美大上市时顶层设计失误或包袱重重，如果上市前美大集团把持有的美大股份先转让给一家或几家有限合伙企业就不用后面再搞这笔股权交易了

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2016年3月做完这笔交易，6月美大第二次送转股，10派2.5元加10股转增6股，美大总股本变成了6.4亿股，此后美大未再送转股

现在美大总股本6.46亿股，多出来的605万股是2016年、2017年两次授予内部员工的股权激励，6大股东持有美大股权比例由75%降为74.3%

2017年3月再次现金分红，10派3.1元；2017年7月夏志生因身体原因辞任美大董事长，由夏鼎出任董事长

2015年12月31日到2017年12月29日的两年里，美大股价由11.70元上涨到15.48元，涨幅32%，同期老板电器由20.31元上涨到46.05元，涨了1.27倍

美大在2016年2月1日创下收盘价最低点之后，股价是稳步向上的走势，最低点没有跌破股灾时的低点5.56元，2017年末股价接近2015年牛市最高点16.89元，总市值再达百亿元

美大这个表现算不错的，据统计，2016年、2017年两年里下跌的股票大概2000多只，不少股票跌破2015年股灾时的最低点

同期老板电器表现更亮眼，股价屡创历史新高，2017年末总市值达到450亿元

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2018年1月老板电器股价创出历史最高，总市值超过500亿元

2月初老板电器被爆出增速不如预期，市场联想到此前2017年12月老板电器创始人任建华的配偶沈国英女士大量减持老板电器股份，老板电器股价随即大跌

2月下旬，美大预告业绩大幅增长，市场开始把目光转向美大和集成灶行业，很多人是此刻才第一次听说有集成灶这种东西

市场发现大厨电行业整体增速下滑，但是集成灶细分领域一枝独秀，增长迅速，美大作为唯一的集成灶A股公司，此前默默耕耘10多年，此时才开始被市场关注

市场研究后又发现集成灶的油烟吸净能力碾压抽油烟机，集成灶是煤气灶、油烟机的替代产品，集成灶的渗透率不到5%，集成灶行业还是一片蓝海前景广阔

此时，帽艺占渐入佳境，美大“中式”集成灶几乎不外销，基本不受帽艺占影响

2018年3月上旬美大股价上涨突破2015年牛市最高点，此前一个月美大出了一件大事

2018年2月上旬美大公告王培飞、徐建龙、钟传良3位大股东预计减持4.75%股份，约3070万股，此时距离股灾已过去2年余，当初限制大股东减持的措施已渐渐放开

公告减持当天美大股价下跌9.4%，但次一交易日即上涨，到3月上旬美大股价反而创出历史新高，越过了2015年6月的牛市最高点

当时有一种说法，夏志生已经把董事长交棒给儿子夏鼎，王培飞、徐建龙、钟传良3位高管是老夏的老臣，早晚也会退出，美大6大股东持股比例接近75%，太高了，减持一点给社会大众，让社会共同分享美大的成长果实

市场对3位高管减持正面看待的居多，因此股价短暂下跌即上涨，此后集成灶开始被市场关注，抵消了大股东减持影响

3月22日美大召开年度股东会，美大高管、各方股东代表、见证律师等30多人把一间会议室坐得满满当当，会议桌旁的椅子放不下了，靠墙放一排椅子让后来者入座，一位美大接待人员说从未见过这么多人来开美大股东会的，接待人员忙得不亦乐乎

股东会由董事长夏鼎亲自主持，夏兰、王培飞、钟传良、徐红等高管亲自出席，会上各路股东、代表们提出一个又一个问题仍意犹未尽

我问董事长：3位高管减持后，夏家会不会也减持美大股份？

夏鼎董事长回答很爽快：不会，美大股价到1股80元才会考虑减持

4月9日，美大现金分红10派4.65元，此后到6月上旬，美大股价新高不断，6月7日创出历史新高21.05元

2月上旬公布的3位大股东减持计划已于3月12日至5月7日顺利实施完毕，其中3月份竞价减持13笔，共1935万股，5月份大宗交易减持4笔，共1134万股，减持均价在18元/股左右，减持发生时股价略有回落，但很快又上涨并不断创出新高

6月15日周五收盘后美大公告实际控制人夏志生拟减持5.9977%股份，3875万股

6月18日周一是端午节，6月19日美大一字跌停，次日再跌6.63%，此后美大跌跌涨涨、大跌小涨，到2018年10月25日创下低点8.34元，股价自最高点下跌近60%

其间，夏志生于7月、8月竞价交易减持多笔，合计减持586万股，约占总股本的0.88%，之后有人曾在这里说老夏暂停减持

这里的美大价投早就套牢，只有少数滑头见势不妙早早卖出离场

从2018年6月到10月，美大急跌加暴跌，持续4个月，此后美大持续19个月盘整，股价在上下30%的窄幅区间内反复震荡，很多美大价投熬过暴跌，没有熬过长期盘整，割肉走人

2018年5月王培飞、徐建龙、钟传良通过4笔大宗交易减持的受让方，因为要锁定6个月，到2020年11月解禁时，美大股价只有10元～11元，受让方的成本在18元左右，也是全部套牢，观察盘面加分析股东人数，这批大宗交易受让方很可能也在美大盘整期间割肉了

之前，美大曾策划发行可转债，2018年获得某会批准时，美大股价已暴跌，转股价设定成了大问题，可能和承销商也谈不拢，可转债最后不了了之

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2019年初，美大也被爆出增速放缓，与1年前的老板电器一样，老板电器总市值已由最高时500多亿元下降到此时的200多亿元

美大股价没有因此大跌，老夏去年宣布减持以来股价已经腰斩，股价不高加上每年大比例现金分红，美大股息率一度超过5%，是少数股息率超过银行理财收益率的股票之一

2019年4月，美大再次现金分红10派4.65元，分红前美大有一波上涨，分红后美大股价回落整理

2019年美大股价振幅收窄，最低价8.82元，最高价14.83元，尤其下半年股价在11.56元至14.06元之间，上下只有2.5元，上不去，下不来，同时成交量萎缩到上半年的60%

出现股价涨跌都有限的可能原因是，一方面去年夏志生“突袭式”减持影响还在延续，另一方面美大长期高额现金分红，股息率较高支撑股价不至于再跌

2019年6大股东没有减持美大股份

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2020年初，某地爆发肺炎疫情并迅速扩散到全国、全世界，由于预期集成灶销售安装将受疫情重大影响，同时美大增速进一步下滑www.51xianjinliu.com » 浙江美大股票简单回顾