美亚光电 | 点评20年利润端承压21年将重回增长通道

美亚光电(002690)：每股净资产 3.31元，每股净利润 0.66元，历史净利润年均增长 20.16%，预估未来三年净利润年均增长 20.82%，更多数据见：美亚光电002690核心经营数据

美亚光电的当前股价 32.52元，市盈率 41.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -46.11%；20倍PE，预期收益率 -28.14%；25倍PE，预期收益率 -10.18%；30倍PE，预期收益率 7.79%。

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【东吴机械】陈显帆/周尔双/朱贝贝/黄瑞连18217532383/严佳/罗悦

投资评级：买入（维持）

事件

    公司发布2020年业绩快报。

投资要点

 1  CBCT下半年恢复明显，2020收入端较19年持平

    2020年公司实现营业收入14.99亿元，与2019年基本持平，其中2020年上、下半年分别实现营业收入5.16亿元和9.83亿元，分别同比-12.26%和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要CBCT上半年受疫情影响较大，出现下滑，2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策医疗5月中旬种植等口腔业务开始恢复，2020Q3通策单季度收入同比+24.49%，国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT需求起到提振作用，带动公司CBCT业务快速恢复，下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台，对下半年收入增速转正起到重要推动作用。②色选机需求较为刚性，且公司色选机海外业务不断推进，受疫情影响相对较小。

    此外，2020年公司会计准则调整，收入确认条件发生一定改变，对2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。

 2 多因素叠加，2020年公司利润端承压明显

    2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，较2019年下降18.98%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：2020年下半年人民币升值导致汇兑损失，受此影响2020Q3公司财务费用增加了1000多万元，以此估算，汇兑损失对公司全年利润的影响超过2000万元。此外，政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了2020年公司利润释放。

    随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其CBCT相比2020Q1的大幅改善，我们预计公司2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。

 3  立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在

    目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。此外，公司CBCT持续突破，产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打开成长空间。

    2020年6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级

    我们预计公司2020-2022 EPS分别为0.65、0.97、1.17元，当前股价对应动态PE分别为58倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。

风险提示

    疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期

美亚光电三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆  东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双  高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）

上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。

罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备）

南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。

严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备）

复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。

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作者：东吴机械军工陈显帆
原文链接：https://xueqiu.com/1695511085/173325903

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