记方大特钢狙击战

方大特钢(600507)：每股净资产 4.52元，每股净利润 1.18元，历史净利润年均增长 31.24%，预估未来三年净利润年均增长 6.45%，更多数据见：方大特钢600507核心经营数据

方大特钢的当前股价 8.22元，市盈率 6.95，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.32%；20倍PE，预期收益率 132.43%；25倍PE，预期收益率 190.54%；30倍PE，预期收益率 248.64%。

$方大特钢(SH600507)$

今年春节后，在市场的一片哀鸿遍野中，我的组合却逆势大涨，我问过自己好几次：运气，还是实力？这个答案还是在未来让时间给出吧。

对于完善的投资体系，总是盈亏同源的，比如，华东医药，我的第一重仓股，虽然2月份以来上涨60%以上，但我从2018年12月7日建仓以来，一直买买买，买到30%左右的仓位一直持续2021年2月8日，共坐了2年又2个月的冷板凳，基本上还在成本线附近徘徊，是运气不好，还是水平不行？然而后面短短一个多月，上涨60%，又当怎讲？所以，单纯看投资标的的表现是没法判断策略有效与否的，也正因此，我依靠设立的组合，才得以在前两年近半仓位横盘的情况下整个组合实现了年化30%以上的收益。我前期总结了投资以来的许多教训，都非常深刻，今天开始，借组合这波逆势大涨给我的勇气与信心，来分享下自己这两年多以来的几笔投资的逻辑，也当是对自己投资的一次比较全面的梳理归纳，希望各位同道中人多多指教。

今天和大家分享的是方大特钢，为什么说是狙击战呢，原因有二：一是对标的比较熟悉，曾经在2017年投资过，实现了翻倍的收益，所以对它情有独钟；二是本次交易虽然提前埋伏时间较长，有半年之久，但一直认为是个难得的双击机会，在低位持续加仓，所以特称之为狙击战。

一、为什么选择方大特钢

1.整个行业极低的估值

2019年在国内外不稳定因素增多、国内经济存在下行压力、供给侧结构性改革红利进一步弱化的综合作用下，我国钢铁行业呈现产量继续增加、企业效益下滑、行业结构有所优化的特点。期间，铁矿石受巴西淡水河谷溃坝、澳大利亚飓风等事件影响，价格大幅上涨；焦炭因环保政策趋严，供应量受到限制，价格低位反弹；在成品价格走低和原料价格回升的挤压下，钢厂利润空间明显收窄。反正就基本上全是利空消息，钢铁行业的利润被大幅压缩，上市公司里出现大量破净股，但是，即便如此，没有一家出现亏损，说明前几年的供给侧结构性改革还是有成效的，作为成熟的周期性行业，全行业的估值已经到了一眼即知胖瘦的低估区域。

2.低成本的护城河

钢铁行业和造纸、化工等材料行业一样，产品同质化严重，对这类企业，最大的护城河就是低成本，下面是A股上市的钢铁公司中成本控制靠前的几家公司前几年的吨钢利润：

可以看出，在2015年钢铁行业最困难的一年，很多钢企面临亏损，方大特钢还能保持盈利，这就是低成本的优势，而且公司的吨钢利润基本上一直碾压其它钢企，截至今年3月16日17时已披露2020年年报的25家主流钢铁上市公司中，方大特钢加权平均净资产收益率暂列第一，另悉，在中钢协对标企业排名中方大特钢吨材利润位列第一，这就是实力，这就是最大的护城河！

还有我比较关注的投入资本回报率，公司也是持续碾压其它同行：

公司2020年的投入资本回报率为100%。虽然说，数据好未必能代表公司好，但好的公司肯定会有良好的财务表现。

3.优秀的企业文化

公司的优秀企业文化相信大家早有耳闻。还是直接附上公司年报中的内容：学习先进企业经验，推动薪酬、绩效制度改革，坚持以奋斗者为本，以干成事论英雄，通过实行“以岗定级、以级定薪、人岗匹配、易岗易薪”，实行长期激励与短期激励相结合，坚持组织绩效和个人绩效相结合，遵循结果导向原则，即以结果、贡献为导向，让收入向指标突出、业绩优秀的奋斗者倾斜，真正地体现多劳多得，少劳少得。与此同时，公司通过建立小改小革、合理化建议激励奖，管理创新创效激励奖，技术、技能提升激励奖，科技攻关激励奖，特殊人才引进激励奖，学历教育提升激励奖，劳动竞赛激励奖等创效渠道，激发干部员工的积极性、主动性、创造性，推动企业持续健康的发展。

说实话，看到这段文字，让我这个体制内的人顿感心情澎湃，都有想去大干一场的冲动。

二、什么时候买

市场上优秀的标的不少，但并不是都值得买入。我买入股票的基本依据还是估值。当然，不同类型的企业估值的方法还是有区别的，我将自己的组合持仓分为三类：中小盘成长股、稳定增长股、周期及低谷反转股。显然方大特钢属于第三种，即周期及低谷反转股中的周期股。此种类型企业，对买入时机的判断，我主要根据三点，一是所要投资的企业必须是行业中的龙头企业或者特色企业；二是考察企业的历史估值，必须处于历史的低位，至少是较低位；三是企业或者整个行业的最困难时期即将过去。

对照这三点，来看下方大特钢：一是公司在行业中的地位，虽然按规模公司不靠前，但公司在企业文化、公司治理、成本控制及财务指标方面一直是独占鳌头。二是估值，从公司的历史PB可以看出，到2019年底，公司的估值基本一直处于低位，也就是差不多这个时候，我将公司列入了重点关注。三是等待企业的经营拐点出现，其实这也是整个行业的拐点。公司在2020年2月28日公告了2019年财报，我注意到2019年第四季度营收的降幅已经从三季度的37.48%收窄到了4.64%，这是一个很好的信号。对周期股及困境反转股，一定要等待拐点的出现再介入，而这个拐点出现的报喜鸟就是季度营收恢复增长。虽然其四季度营收没有增长，但大幅收窄，再结合其它两点，我开始行动了。于是在2020年3月2日开始建仓，以8.81元（按现在的复权价在5.7元左右）买入第一笔7%的仓位。随着国内疫情防控形势的好转，各地生产逐渐恢复，我判断钢企去库存的速度将会加快，趁着股价还在低位，在4月15日5.52元左右买入第二笔，将仓位增加至11%。公司的股价一直在调整，在4月21日再次以5.34元加仓至13%的仓位，2月22日再以5.37元加仓到16%。随后几天的一季度报证实了我的判断，即便是疫情最严重的一季度，公司的营收也只下降了19.12%，这时我知道，我需要的只是耐心。买入后对公司的关注会更多，我认为这次是一次实现双击的绝佳机会，所以只要能匀出现金来就买，在5月12日再次以5.12元加仓到17%的仓位，5月13日以5.07加仓到19%的仓位，这时平均持仓成本大概5.4左右，终于在7月上旬迎来了一波上涨，但很快又继续回落，又持续了三个月的横盘。在10月21日，本账户的最后一笔加仓，5.53元买入，将仓位提高到18%（因为整个组合在前几个月盈利导致公司占比下降）。终于，在10底，公司公司三季报，单季营收大增58%，真正的报喜鸟！公司股价来了第一波真正的大涨，一个月上涨了50%。

上面提到的仓位只是在一个账户（我有两个账户）中的占比，总体而言，公司的市值在我整个组合中的仓位截止最后一笔加仓是占到了10%左右，这也是我对周期股和低谷反转股给的仓位配比极限了，主要是2018年我在周期股中折戟沙场，为了防止再次犯同样的错误，特意规定单个周期股或低谷反转股的最大配置仓位为10%。但也正因2018年的失败，让我对周期股和低谷反转股进行了更深入的研究，2019和2020这两年的绝大部分盈利都是这两种类型的公司获得的，因为我的前两大重仓（应该是绝对重仓）前两年带给我的收益基本为0。所以有时候失败也未必是坏事，但这个失败是必须控制在可控范围内的。前段时间我也在思考，这个10%的配置极限是否可能在确定性很强的情况下（比如比较明显的双击机会）提高到20%。

当然，对方大特钢的买入还是有瑕疵的，就是介入的时机有些过早，没有等到真正的报喜鸟出现再行动。但是我觉得在确定性比较强的情况下，为了不至于错过机会，提前进入埋伏也是可以的，虽然降低了资金的利用效率，但作为一名个人投资者，掌握的信息有限，很难做到在精准的时间节点介入。所以以后碰到类似的情况，我还是会在自己认可的征兆出现后就介入，随着了解的程度加深，确定性加强，再慢慢的加仓，如果发现错了就及时卖出，损失也不大，而不是老担心错过。这样就能让自己在一个比较舒服的状态下做投资，接纳自己的想法，做出相应的行动，让自己和市场进行连接。

三、什么时候卖出

对公司的买和卖要逻辑自洽，对周期股，既然是基于估值买入，自然也就要基于估值卖出，但这个估值不是对公司的静态估值，而是动态的估值，即不仅考虑到公司的静态PB、PE，还要考虑公司的成长，所以要对公司的经营和行业的动态保持关注。

而且目前整个钢铁行业一不小心又站到了碳中和的风口，因为我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，是国内碳排放量最高的制造业行业。要实现国家碳中和的目标，钢铁行业可以做的无非：一是源头减量，即去产能、压产量将成为未来一段时间钢铁行业的重头戏，包括兼并重组在内，钢铁产业上下游的变革将持续发生。二是工艺更新，实现产业绿色转型升级。这一块我觉得规模大的企业更有优势。但总体而言，对整个行业是个比较大的长期利好。

另外，最近工信部发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，就增强调整产业创新能力、严禁新增钢铁产能、加快推进兼并重组、有序引导短流程炼钢等公开征求社会意见。《意见》中明确指出，力争到2025年，铁金属的自给率要达到45%以上。这就将大大降低铁金属的对外依赖程度，前几天整个行业的大涨也是对这个政策的回应。