方大特钢分析 - 51XIANJINLIU

方大特钢(600507)：每股净资产 4.52元，每股净利润 1.18元，历史净利润年均增长 31.24%，预估未来三年净利润年均增长 6.45%，更多数据见：方大特钢600507核心经营数据

方大特钢的当前股价 8.22元，市盈率 6.95，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.32%；20倍PE，预期收益率 132.43%；25倍PE，预期收益率 190.54%；30倍PE，预期收益率 248.64%。

财报分析

中审华会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

公司 2020 年年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配预案如下：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元（含税）。截至 2020 年 12 月 31 日，公司总股本2,155,950,223 股，以此计算合计拟派发现金红利 2,371,545,245.3 元（含税）。公司2020 年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。

如在本报告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变动的，公司拟维持分配总额不变，相应调整每股分配比例。本预案尚需提交股东大会审议批准。

资产负债表分析

负债分析：（168） 单位：亿元

资产增加8亿元，负债减少18亿元，净资产增加25亿元，净利润22亿元，净资产增加25亿元。说明资产增加25亿，是由净利润增加22亿，还有3亿是什么增加的？

从下图可以看出资产增加主要系第二期限制性股票行权，相应减少库存股所致。

2020年公司负债约43亿元，同比增加-18亿元。2020年有息负债0.06亿元，说明2019年借的有息负债已经全部还清，公司负债非常健康。

有息负债率=有息负债÷总资产×100%。如果有息负债超过了60%，企业算比较激进了。如果遇到宏观或行业的突变，企业陷入困境的可能性就比较大。因此，对于有息负债÷总资产×100%≥60%的企业，投资者应多一份小心。方大特钢有息负债率接近于0，企业负债率非常健康。

结构分析：轻资产公司优于重资产公司（172）

通过计算生产资产占总资产的比例，我们可以评价这个公司的类型。占比大的一般被称为“重公司”，占比小的则被归为“轻公司”（或重资产公司、轻资产公司）。

重资产公司，因为会固定地产生大量折旧或摊销，必须有大量的产品来分摊（请回忆存货环节固定成本内容），一旦产品销量下滑，单位产品分摊的固定成本会使企业更容易滑向亏损的泥潭。而轻资产公司，恰好巧妙地避开了高固定成本，其产品或服务的成本，主要是可变成本。即使遭遇市场不景气，成本也会跟随销量下滑，使企业更容易在逆境中保持赢利能力。若能确认显而易见的便宜，或处于行业高增长初期，重资产公司一样可以成为优质的投资目标。

从上表中可以看出方大特钢是典型的重资产公司，生产资产平均占总资产的40%左右。

轻重又以什么标准划分呢？是用“当年税前利润总额/生产资产”，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率（按银行贷款标准利率的两倍毛估），则属于轻公司，反之则属于重公司。

结构分析表：轻资产公司优于重资产公司单位：亿元

从上表可以看出方大特钢是典型的强周期企业。强周期企业应用平均利润总额除以平均生产资产计算资本回报率。

方大特钢属于重资产公司，可是资本回报率常年高于社会平均回报率，企业一定有某种竞争优势。

历史分析：观察行业变化（174）

看了结构，我们要看历史，看公司自身生产资产/总资产比例是如何变化的。然后将自己放在企业老板的角度，思考为什么变重，或为什么变轻？企业加大的是哪块资产，减少的又是哪块资产，利弊分别是什么？同样，可以统计竞争对手相关数据，对比他们在年内变化的异同。如果方向趋同，说明业内人士对行业发展的战略估计基本一致，所采用的策略也基本一致，大致说明行业维持原有方向，未发生突变或转折。如果两家企业在资产配置上出现了迥然不同的安排，如一家变得更重，另一家变得更轻，那么可能说明行业内人士对企业的发展战略和方向出现了不一样的看法。此时，对于投资人来说，可能就潜藏着机会或者陷阱。你看好哪种方向，为什么？你会下注哪种方向，为什么？

三家企业比较可以看出方向趋同，说明业内人士对行业发展的战略估计基本一致。从产业结构、资本回报率可以看出方大特钢在这三家中有一定的优势。

财务稳健、业务专一的企业值得信赖（174）

应收款/总资产。应收款，一般用资产负债表的所有带“应收”两个字的科目数字总和，减去“应收票据”里银行承兑汇票金额（银行承兑汇票等于略打折的现金）。如何分析应收与总资产的比例？

第一看是否过大。总资产里过半都是应收款，这公司显然有问题（一般超过三成已经算严重了）。拿应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款大致相当于几个月的收入（应付账款也可以这么看），思考是不是过大了。但究竟多大算“过大”，没有一个标准的衡量原则，要根据各个行业的商业模式来定。有些行业普遍偏高，有些行业普遍偏低。最好对比同行业其他公司数据，处于中位数以上的，可以暂时认为是偏大了。作为个人投资偏好，是偏向于这个比例越小越好，近于零最好。

第二看是否有巨变。正常来说，不应该发生超过营业收入增幅的应收款增幅。如果发生了，一般说明企业可能采用了比较激进的销售政策，这不是好苗头。当然，如果比例本来很低，巨大的增幅，实际上是微不足道的数额变化，则可以忽略。

第三看是否有异常。所谓异常，如某些应收款单独测试减值为零，应收款集中在少数几家关联企业，或者其他应收款科目突然大幅增加，等等。

货币资金/有息负债，这个比例主要看公司是否有债务危机。公司的货币资金，尤其是现金及现金等价物，是公司的安全保障。一个稳健的、值得信任的公司，它的货币资金应该能够覆盖有息负债。在出现紧急情况时，能够保证生存。至多可以放松至货币资金加上金融资产，两者合计能够覆盖有息负债。这个比值，是个刚性标准，可以和历史比较，看看企业发生的变化，但无须和同行比较。

非主业资产/总资产，是看一个公司是否将注意力放在自己擅长的领域。如果和主业经营无关的资产占比增加，如一家制造业企业，将大量的资金配置于交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产，这些信号明显地说明，这家公司管理层在自己的行业内已经很难发现有潜力的投资机会。

从上表可以看出方大特钢几乎没有非主业资产。

利润表分析

营业收入（223）

营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者，首选的企业是营业收入增长、增长、增长，过去增长，现在增长，预计在可见的未来将继续保持增长的企业。

如果不考虑收购兼并式的增长，企业收入的增长通常有三种途径，即潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。不同增长途径的可靠性不同。

潜在需求的增长，在行业内不会产生受损者（仅受益程度不同），不会遭遇反击，增长的可靠性最高；份额的扩大，是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性；价格的提升，是以客户付出更多为代价，可能迫使客户减少消费或寻找替代品，需要评估的是消费的替代性强弱。

正因为营业收入的增长可能是因为需求的增长，所以投资者不仅要看企业营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于行业平均水平。只有营业收入增长高于行业平均增长速度，才能证明企业的市场份额在扩大，才能证明企业仍然是行业中的强者。反之，营业收入的萎缩、持平或低于行业平均水平的增幅，都是在提示你：企业的市场份额在缩小。这可能意味着行业内出现了更强硬的对手，或者企业某方面的竞争优势正在“融化”。

特殊的企业“利基市场”对这种市场里的企业，投资者就无须关注营业收入的增长，而是要重点关注经营所得现金的去向。

公司营收连年波动幅度比较大，近五年营业收入稳步增长。作为周期行业很难得。

毛利率（224）

营业收入减去营业成本是毛利润，它是企业利润的源头。毛利润在营业收入中所占比例是毛利率。高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。而低毛利率则意味着企业产品或服务存在着大量替代品且替代的代价很低。产品价格上的微小变动，都可能使客户放弃购买。

一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续竞争优势。毛利率在40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境中；至于毛利率低于20%的企业，建议留给艺高胆大的高手或该行业专业人士吧。

毛利率非常不稳定整体毛利润在20%多，说明行业竞争激烈同质化严重。

费用率（225）

利润表财务费用是正数（利息收支相抵后，是净支出），就把它和销售、管理费用加总一起算费用率；如果财务费用是负数（利息收入相抵后，是净收入），就只用（销售费用+管理费用）÷营业总收入计算费用率。

任何一家企业运营过程中，必然要产生费用。投资人看费用率，是要警惕费用率高的公司和费用率剧烈变化的公司。一般来说，销售费用比较高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成销售。最常见的就是有促销有销售，没有促销活动，销售额立刻降下来。而销售费用比较低的企业，通常是因产品或服务本身容易引起购买者的重复购买，甚至是自发分享、传播。

费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去掉了生产成本的影响。大体来说，如果费用（销售费用、管理费用及正的财务费用之和）能够控制在毛利润的30%以内，就算是优秀的企业了；在30%～70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%，通常而言，关注价值不大。

把费用率和毛利率结合起来看，大家会发现，两者共同的目标就是排除低净利润率的企业。

公司总体费用控制很好，销售费用占比很低，今年大幅度降低了管理费。另外费用占比毛利润很不稳定，符合周期行业特征，企业大体能做到30%—70%以内，有一定的竞争优势。

研发费用（227）

保守的投资者，会因为企业研发费用占比比较大，而放弃该公司。因为不断投入巨额研发费用的公司，很可能经营前景不明，风险较高。如依靠专利权保护或者技术领先的企业，一旦专利到期或者新技术替代，公司的竞争优势就会丧失殆尽。为了维持竞争优势，企业需要大量投入资金进行研究开发活动。投入资金不仅是减少企业净利润的问题，更重要的是，金钱的堆积并不意味着技术的成功。相反，新技术研发，失败概率是大于成功概率的。

公司是以矿产资源开发提炼钢铁为主，研发费用很低可以忽略不计。

营业利润率（227）

营业利润÷营业收入=营业利润率，它时公司分析的核心指标之一。营业总收入减去营业总成本得出一个不含“公允价值变动收益、投资收益和汇兑收益”的“营业利润”，然后再除以营业收入得到的比例，其实更符合逻辑。

营业利润在营业收入中的占比，基本完整地体现了企业的赢利能力。营业利润率，当然是越大越好。

面度营业利润率数据，投资者不仅要看数字大小，更要对比历史变化。营业利润率上升了，要看主要是因为售价提升、成本下降，还是费用控制得力？要具体思考以下问题：提价会不会导致市场份额的下降？成本是全行业一起降了，还是该公司独降？原因是什么？是一次性影响还是持续影响？费用控制有没有伤及公司团队战斗力？是一次性的费用减少还是永久性的费用减少？竞争对手是否可以采用同样行动？等等。

周期行业体征，营业利润率随着商品价格波动。

确认净利润是否变成现金回到公司账户

方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。它代表企业净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到了公司账上。

看上表可以确认净利润是真实的。

现金流量表分析

寻找优秀企业关注以下5组数据足矣，这里只列出基本条件：（257）

（1）经营活动产生的现金流量净额＞净利润＞0；

（2）销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入；

（3）投资活动产生的现金流量净额＜0，且主要是投入新项目，而非用于维持原有生产能力；

（4）现金及现金等价物净增加额＞0，可放宽为排除分红因素，该科目＞0；

（5）期末现金及现金等价物余额≥有息负债，可放宽为期末现金及现金等价物+应收票据中的银行承兑汇票＞有息负债。

以上因素不可以只看某一年的财报，衡量标准是数年持续如此。所以，需要投资者阅读并统计该公司历年财报，越多越好。在阅读现金流量表的时候，我们至少应该制作这样三张图进行观察。

图4-1（经营活动现金流量与净利润对比）可以帮助我们观察经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润的含金量如何。图4-2（销售商品、提供劳务收到现金与营业收入对比）可以帮助我们观察营业收入的增长是否正常，营收的增长是否是通过放宽销售政策达到的。图4-3（现金余额、投资支出、现金分红和有息负债对比）可以帮助我们了解公司的现金是否足以支撑投资和筹资活动。不仅如此，我们还可以通过加进资产负债表中有息负债的数据，了解公司用以支撑投资和筹资活动的现金来源是否合理。