二谈中国建筑 - 51XIANJINLIU

中国建筑(601668)：每股净资产 5.81元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 29.0%，预估未来三年净利润年均增长 10.16%，更多数据见：中国建筑601668核心经营数据

中国建筑的当前股价 5.22元，市盈率 5.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 234.2%；20倍PE，预期收益率 345.61%；25倍PE，预期收益率 457.01%；30倍PE，预期收益率 568.41%。

去年11月份的时候曾经发推文“再谈中国建筑”谈过中国建筑，今天趁着中国建筑大涨再聊聊中国建筑的投资逻辑。

谈之前看来看看中建截止到今年2月的业绩情况：累计新签合同金额同比增长43.3%，其中建筑业务累计同比增长42.1%，地产业务同比增加54.1%。

具体到建筑业务的各个分部，则是房屋建筑累计同比增长29.7%，基建设施累计同比增长129.5%，勘察设计累计同比增长5.3%，可以看到基建设施分部增长最为迅猛，当然基建的绝对金额距离房建还有一定的差距。

要知道十四五规划中第14点明确指出要统筹推进基础设施建设，这点从基建同比增速中可见一斑。中建作为基建领域的绝对龙头，肯定会受益于这个政策。特别是，从毛利率的角度来看，基建毛利率大于房建。

中建的商业模式是：合同前置，利润后置。按照1~3年的合同期，在净利率不变的前提下，那么今年的合同将锁定未来2022~2023年的利润增长空间。那么净利率究竟会不会变呢？来看下近5年的总资产报酬率，可以看到中建5年来总资产报酬率都围绕着3.2%上下波动，净利率不变的假设是成立的。

从合同金额推导未来的净利润增速，再结合目前中建的估值PE（TTM）仅为5，是不是中建有点太低估了呢？

我知道目前中建最令人诟病的一点就是现金流的问题，有人说最近几年的现金流和净利润不成正比，中建赚的是假钱。确实从年报数据中看到的就是这样。那么问题来了，流出的现金究竟去了哪里？

中建的资金流主要留到了PPP项目中，PPP的收入直接影响着未来中建的估值。那么，让我们看看历年年报中管理层对PPP是怎么表述的：

【2019】

【2018】

【2017】

从2017-2019年的年报关于PPP的表述中不难看出管理层对PPP业务非常重视，甚至在2019年的年报中将PPP上升到了“助力公司从单一的房建施工企业发展成为全球最大的投资建设集团的重要推动力”的高度。中建作为一家央企，年报是其政治立场的反映，可以信赖其年报中的说法，那么我们可以得出中建的PPP逐渐从混乱到秩序，总体向好的结论。