双汇发展2020年三季度报告简析

双汇发展(000895)：每股净资产 7.27元，每股净利润 1.86元，历史净利润年均增长 20.72%，预估未来三年净利润年均增长 11.15%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 40.16元，市盈率 22.24，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.98%；20倍PE，预期收益率 12.03%；25倍PE，预期收益率 40.04%；30倍PE，预期收益率 68.04%。

应网友之约对双汇发展财报进行分析，因年报公布在即，故这篇文章我们主要对三季报所反应的数据初步拆解，对公司所在行业的整体商业逻辑不做过多论述，待年报公布后再完成一篇全面详实的研究报告，但任何战略和经营状况往往也都会在报表中得到体现，因此财务报表数据的研究也可以挖掘到公司出现的变局，下面我们就正式开始。

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一、资产负债表

经营类型

表1

先来看公司的战略布局，表1可以得知公司是一家偏投资主导型的公司，母公司通过长期股权投资实现多元化经营，具体业务体现在各种肉制品子公司，这里先不做详细论述，具体业务我们待年报公布，但三季度财务报告反应出来的数据，公司的经营效果并不理想，母公司用了180亿的资金只实现83亿的业务增量，这从侧面反应出冷鲜肉这门生意的优劣和管理能力的强弱。接下来看这180亿的资金来源，看公司付出了多大的代价。

表2

表3

通过表2可以看到，公司这180亿的投资主要是靠股东的再入资和增加短期借款来实现的，经营性负债虽也有增加，但这并不是其经营的结果，来看表3我们就知道，应付款方面母公司在年初是处于正常经营应付状态，但到了三季度末母公司应付款项增加的部分是应付子公司的资金，这部分资金应该归属于关联交易的范畴，它无法也不应该形成对公司投资资产的有效支撑。结论很清晰，靠股东入资和举债来支撑发展，这种状态潜藏的意义不言而喻。

发展驱动因素

表4

从表4可以看到今年集团的业务发展也主要是依靠股东的力量在支持，公司未分配利润增加12.08亿，金融负债合计增加8.67亿，而集团经营性负债比年初减少14.95亿，同时我们看到预收款减少5.3亿，这说明公司的业务发展可能遇到挑战，尽管我们所用的数据是三季报，口径有所不同，但毕竟这期间总资产和营业收入是在增长的，所以这种比较也是能够说明一些潜在的问题。

债权和存货

截至三季度末公司存货62.86亿，比年初减少88.01亿，应付票据0.27亿、应收账款2.04亿，分别比年初增加-0.31亿、0.49亿。增加的债权主要是应收账款，质量的优劣我们无法评判，因为第一对客户的信用评级涉及主观判断，第二口径有变化且三季报未经审计，能找到的依据不多，公司说明因业务扩大导致保理增加所至，同时其增幅不超过营收增幅，总体应该问题不大，但有一点是确定的，那就是应收账款的质量显著低于应收票据，一般一家竞争力很强的公司都以预收款为主，即便产生债权也多是应收票据，而不应该是应收账款，等年报公布我们继续跟踪。

存货我们无法得知是什么，公司也未做说明，但公司在资产减值损失项计提了大约6亿元，公司给出的解释是对部分亏损冻品提取减值所致，该项占年初存货比例约7%以上，虽然存货额总体没有增加，但这种计提减值的比例还是不小的，后期我们应该对公司存货的变动上密切跟踪，这是一项不小的潜在风险。

其他资产情况

截至2020年三季度末公司固定资产略有减少，应该为正常摊销计提所致；在建工程增加1.54亿至3.28亿，占固定资产比例3.27%，总体影响可以忽略；长期待摊销费用1.83亿，其他应收款0.45亿，这些没有去查阅具体是什么，但无论做了什么用途都是要逐渐摊销掉的。

再来看其他几项资产：货币资金74.63亿、拆出资金8亿、交易性金融资产90.48亿、发放垫款和垫资0.74亿，双汇发展的财务子公司项目还挺多的，这8亿的资金拆出也是个不小的数字，毕竟公司的净利润三季度也只有19.25亿。交易性金融资产带来了1.97亿的投资收益，同时财务费用也出现下降，说明利息收入还是大于利息支出的，总体短期借款的利息应该不是很高，公司金融负债率低，不存在资金链断裂风险。

二、利润表分析

表5

通过利润表各项利润增速可以看出今年销售费用出现显著变化，另外资产负债表中的开发支出项目过去年度不曾有过，今年却突然出现了531万，按照会计政策的“一致性”原则，这似乎不太合理，故在今年如果按照利润表参考投资的朋友需要有所谨慎，真实的利润增速似乎没有那么高。三季度公司经营活动现金流净额61.13亿，核心利润获现率超过100%，利润质量良好，利润结构也不错，不存在小项目大贡献。

写到这里就基本已经分析结束了，结论我想朋友们看完我的分析过程应该已经大致知晓，无需我再过多强调吧？另外许多分析项目需要年度间的对比更能说明问题，如各种比率分析，我们现在做这些分析似乎有些晚，毕竟今年的年报即将公布，所以更细的分析我们留到年报公布后形成基础性分析文章，以后再随着最新的数据进行结果的动态修正。