碳中和机会篇 | 浙江龙盛染料龙头低估值+高弹性

浙江龙盛(600352)：每股净资产 8.85元，每股净利润 1.31元，历史净利润年均增长 23.64%，预估未来三年净利润年均增长 11.44%，更多数据见：浙江龙盛600352核心经营数据

浙江龙盛的当前股价 14.17元，市盈率 11.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 131.47%；20倍PE，预期收益率 208.63%；25倍PE，预期收益率 285.79%；30倍PE，预期收益率 362.95%。

摘要：

碳中和、碳达峰无疑是十四五的重中之重。碳中和投资的核心是要找出高耗能行业和原料中富碳的行业，主要包括钢铁、基础化工、建材、电力、石化、有色、煤炭开采等。受新疆棉花事件影响，国内纺服行业应声大涨，今天我们来讲讲景气度向上，仍处于估值低位的纺服上游——染料行业。

我们今天为什么要讲其中的染料行业呢？首先，染料作为纺服的上游，在去年经历了行业寒冬，染料有望随着整个纺服行业复苏触底反弹，而从股价来看，下游的服装板块如太平鸟、森马服饰等近一个月来涨幅均超20%，不久将会传导到上游。

一、我国染料市场格局

我国是全球最大的染料出口国、产出国和需求国，染料产量占全球70%以上。

我国染料产量从2011年的77.2万吨增长到2017年的99.2万吨，CAGR约5%，已从快速扩张阶段过渡为平稳增长。2018年受许多企业因生产违规整改以及下游印染行业的环保问题影响，2019年染料产量仅79万吨，同比下滑2.83%。从需求来看，染料消费量增速逐渐变缓，2011-2019年CAGR为1%。

当前国内染料行业寡头垄断格局较为清晰，分散、活性染料行业产能CR3均在六成左右，龙头企业具有较强议价能力。

同时，考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造成一定挤压，以及未来环保政策持续收紧，行业格局将进一步优化，龙头企业有望借此将成本压力大幅度向下游疏导，龙头企业盈利改善的空间巨大。

当前我国染料行业产能分布如下，浙江龙盛在分散染料和活性燃料领域均位居前列：

二、全球染料行业龙头：浙江龙盛

浙江龙盛是全球一体化染料龙头，内生成长和外购并举。公司的染料和中间体产能居全球首位，目前公司染料产能30万吨。国内市占率超20%，中国掌握全球染料定价权，公司有望通过规模效应和配套一体化优势进一步抢占市场份额。

中间体业务快速扩张，构筑护城河

公司也是染料中间体的龙头厂商，2013-2019年中间体业务的盈利占比由13%提升至33%。未来规划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时依托间苯二胺产业链，不断开拓苯酚树脂、间酸等新产品。

行业产能出清，坐享龙头红利

近年来，随着行业内小产能出清，公司借助规模一体化优势，毛利率、净利率和ROE均稳步提升。

积极投入研发，争夺行业定价权

从研发费用来看，大规模效益和产业链一体化优势。同时，公司研发支出行业领先，由单一染料产品向相关中间体（如间苯二胺、间苯二酚等）延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体的供给，进一步提升公司在行业内的定价权。

低估值，高成长空间

从历史估值水平看，当前公司PE仅为11倍，处于历史估值分位下沿，安全性较高。

预计公司2021年、2022年归母净利率同比增速为18.3%和8.6%，对应每股收益位1.68元和1.83元，若按过去10年估值中枢13.7倍市盈率计算，则公司对应股价位23-25元，当前公司股价位14.52元，从中长期来看有较为确定的上行空间。

参考资料：

20201010_华创证券_深度研究_600352浙江龙盛_张文龙_浙江龙盛（600352）深度研究报告：全球一体化染料龙头，扩产中间体巩固壁垒

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本报告由九方智投投资顾问胡祥辉(登记编号: A0740620080005)撰写，仅代表个人观点。任何投资建议均不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。

作者：九方金融研究所
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