中航光电(SZ:002179)年报交流20210331

中航光电(002179)：每股净资产 9.5元，每股净利润 1.35元，历史净利润年均增长 23.29%，预估未来三年净利润年均增长 31.92%，更多数据见：中航光电002179核心经营数据

中航光电的当前股价 74.8元，市盈率 57.22，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -52.02%；20倍PE，预期收益率 -36.02%；25倍PE，预期收益率 -20.03%；30倍PE，预期收益率 -4.04%。

一、2020 年年报情况

2020 年公司在各方面更上一个台阶，销售收入首次突破百亿，达到 103 亿元，同比增长 12%；净利润 14 亿元，同比增长34%，净利润创历史新高；现金净流入 12 亿，同比增长 14%。这三个指标反映出公司在规模、效率上取得增长，且质量指标增长高于数量指标增长，体现公司落实高质量增长。销售毛利率点 36%，往年为 33%-35%，创历史新高。成本费用率83%，降低 2-3ppt，达到行业先进水平，体现费用有效性提高。总体来说，公司一如既往坚持高质量发展和研发投入，取得高增长。公司年初提出双线作战，总体超额完成目标。

二、问答交流

1、2020 年经营体系收入结构有怎样的变化，增速如何？展望 2021 年，军品和民品的差距是否会逐渐拉大？

答：军品占比往年为 55%-60%，今年超过 60%，达到 65%。今年军工发展态势较猛，公司军品增长 30%。民品受新能源、通信以及疫情影响，增长 10%-15%，距离指标还差 1-2 亿元。

2、展望 2021 年，下游需求情况如何？按照公司订单落地节奏，是否仍然有加速趋势？

答：公司整体来看稳中有增，今年延续四季度增长态势。新能源汽车从去年四季度开始，恢复到了正常水平，达到 1 亿元/月左右。通信领域，去年下半年受到华为影响，国内还处于启动的过程中。今年国际业务恢复较快，逐渐恢复到疫情前水平。对 2021 年军品、新能源汽车、通信充满信心，拉动公司增长。军品和新能源不用担心，国际业务从一季度来看增长迅速，国内通信业务和新基建拉动的信息技术的业务处于增长态势。

3、公司如何看待“十四五”防务领域需求的持续性，是否会出现结构变化，是否会出现前期增速较高、后期显著回落的情况？

答：关于防务领域的增长，整个军工、包括“十四五”国家采购体系也在变化，预见性和计划性更好。主旋律是交付。“十四五”会不会出现波动要看宏观形势，特别是国际局势。按照我们的计划，整体发展的计划性很强。

4、2020 年公司向航空工业下属单位销售商品增幅较大，2021年预计增长 32.93%。对航空领域增幅的预计是否代表防务板块的增长水平？

答：关联交易是基于我们对需求的预测和客户端的交付情况的预测，从去年的情况看有一定的确定性，基本代表了防务的趋势，从细分领域上讲能反映整体的情况。

5、公司防务产品还处于小批量，公司提出的智能制造是否主要体现在民用工业方面，防务产品是否仍然以手工作业为主？

答：我们提出智能制造、智能互联工程，是基于前两年的制造技术升级工程的改进版。公司制造技术升级是持续的发展方向、投入方向。以产品为核心的部门都在提智能化和自动化的需求。民品相对产品单一、量大，自动化程度高一些，但是军品的自动化、智能化、数字化水平也在提升。去年公司投入了 600 多台自动化设备，对产线做智能化、数字化的改造。军品有自己的特色，对产线的改造过程是分结构、分工序进行的自动化和智能化改造。有的不适合全面的自动化，但工序自动化是落实的。基于公司产出的预期来规划产能的提升和智能化水平，会全面考虑公司军民业务来考虑智能化工程。

6、公司营业成本中，原材料占比 47.63%，同比增加 5.26%。2021 年以来，上游资源品价格上涨，对公司成本影响，展望2021 年，有没有有效的应对措施？

答：市场持续变化，2021 年有色金属大涨，从 2-3 万元涨到6-7 万元。原材料涨价有一定影响，但不会很大。这是一个常态，所以制度、流程的应对措施成熟。前年开始加强高质量发展，在制度、流程上都有应对措施，提前研判，对价格变动会有对应措施。今年的压力不比去年小，但是我们有充分的办法和信心去化解。

7、“十三五”期间民品盈利能力较军品来说较弱，公司“十四五”期间对民品的定位如何，是否仍然把防务产品定位为利润主体？

答：我们对民品的定位始终是军品融合、共同发展、多元产业，原则是同时发展军品和民品，在资源、政策配套上根据其特点给予对应的支持。民品方面我们遇到了一定的瓶颈，盈利增长较慢，主要与民品生命周期有关，有些产品过了成长期、处于衰退期。这个问题我们已经充分意识到了，从 19年开始我们进行了民品领域的改善。在新能源方面，向国际一流、国内主流的大客户调整，引领国内新能源市场。同时开发国际市场，国际一条线、国内一条线，双线发展。在民品方面，公司不断扩充产品线，加大投入，比如通信领域大数据的开发等。“十四五”规划中，我们坚持军民共同发展。民品空间较大，希望提升民品的收入占比，达到高质量发展。两三年来，民品业务经营体量在提升。未来，民品的占比一定会超过军品，民品的规划目标要超过军品，因为民品的市场容量比军品大得多。我们在信息技术、智能出行、汽车网联化、轨道交通等方面的业务都是对民品的安排，同时我们还在梳理民品发展路线、产品规划，希望把民品做得更优、更强，军品、民品都会持续发展。为了做好民品的研发和生产，我们在广州的基地投入 22 亿。“十四五”及更远的时间来讲，我们对民品的发展有更大期望。

8、“十三五”末达到了百亿营收目标，公司到“十四五”末期主要财务指标有什么展望？

答：规模的发展要基于公司发展历史。“十三五”规划提出要规模翻一番、利润翻一番，目前圆满实现。我们也在做“十四五”规划和 2035 规划。到“十四五”末，规模翻一番是基本目标。从战略愿景来说，2035 规划是成为全球一流的互联方案提供商。在 “十四五”末，如果能进入全球前十，则战略目标基本达成，2035 年希望达到全球 3-5 名，达到 50-70 亿、甚至 100 亿美金的规模。具体的规划目前还在做布局。

9、公司新能源汽车客户拓展情况如何？单车的价值量在什么水平？2020 年新能源汽车的收入体量在什么规模水平？如何看待在新能源汽车方面的竞争能力？

答：由于国家政策变化和车厂等的变化，新能源汽车行业在2018-2020 年处于波动状态，处于不稳定状态。到去年四季度，行业趋于稳定，消费者、车厂等对车的认识稳定了，对今年的业务充满希望。从具体业务层面来说，车型、配套产品的品类不太一样，所以每辆车的份额从几十元到一两千元不等。去年新能源汽车业务规模和前年比基本持平，期待今年的业务能够稳定，并取得增长，实现高质量发展。我们在新能源汽车领域坚持以连接器为核心的互联业务的拓展，围绕国内主流、世界一流的客户做拓展。现在看来对国内客户端的调整基本到位，国外有了大的突破，对未来三到五年的发展有很大推动，和国外客户的合作对公司的业务能力、管理能力有非常大的促进作用，为我们在汽车行业的全球化布局奠定基础。

10、军品和民品的毛利率水平？民品毛利率的未来提升目标？

答：军品毛利率比民品高一些。因为军民融合，核算上有困难，军品毛品的毛利率没有具体披露。公司综合毛利率 36%，历年处于 33%-35%，与产品结构有很大关系。毛利率比较稳定，未来会稳定在 36%左右的水平。

11、未来民品占比提升，民品单独的盈利能力如何？

答：关注民品毛利率是正常的，但是由于我们军民融合、共同发展，应该看综合毛利率。我们高质量发展，往高端产品发展，通过产品结构调整使军品和民品毛利率保持在合适水平，对于过低毛利率的产品会逐渐淘汰产能。追求规模、市场占有率的同时要追求效率。军品和民品互补，发挥协同效应，应该全面、综合地看。低毛利率产品是基础，如果没有的话可能无法进入高毛利率的产品的生产。

12、以往净利率处于 12%-13%，去年大幅提升，未来对净利率的展望如何？

答：净利率达到 10%已经很好了。这几年我们通过产品结构的调整、客户的调整、高质量发展，净利率一直保持在 10%以上，达到了 14%-15%，未来会继续提升，资源配置会更有效。未来在保证规模增长的同时，要保证净利率在一定的高水平。

13、防务收入的财务预算不是特别高，实际会更好吗？

答：预算的原则是谨慎的，考虑到了各种风险，是一种基础和假设。历年来，我们的实际经营成果高于预算，在实际经营过程中我们会积极应对、不断化解各种风险。

14、去年研发费用达到近 10 亿元，研发费用率 10%，未来研发费用值和研发费用率趋势如何？

答：未来我们将不断开发新产品、扩展新领域，坚持高质量发展战略，研发费用和研发费用率会保持在高水平。要想在行业中竞争，进入世界一流，研发投入的量和比例都非常重要，不能低于 8%。以前的研发投入主要在工程应用层面，提出领先创新工程以后，我们一直在展示技术规划和技术路线。后续的研发投入在原来的工程应用的基础上、继续向基础研发方向投入。随着产品的发展，我们会发现基础研究投入还是比较薄弱的，随着企业规模的发展要关注基础研究的技术。今年及以后的研发投入只会增强、不会减少，而且基础的、具有自主知识产权的研究会越来越多。

15、展望未来通信板块业务结构？

答：从一季度开始，国际的通信业务已经复苏，交付压力很大，现在来看国内的交付也开始有压力了。压力主要来自于国际方向。我们产品结构的调整对恢复有帮助，对于三角形的产品结构，对低毛利率的产品会进行产能控制，对高毛利率、高端产品会进行布局和调整。通信业务有超过两位数的增长预期，与自身增长、行业需求有关。如果行业增长很快，业务增长会更好。目前来看更多需要依靠产品结构的调整。如果国际业务的发展能够持续到六月之后，整个业务的增长形势会非常好。