事件点评中航光电稳健中隐藏惊喜

中航光电(002179)：每股净资产 9.5元，每股净利润 1.35元，历史净利润年均增长 23.29%，预估未来三年净利润年均增长 31.92%，更多数据见：中航光电002179核心经营数据

中航光电的当前股价 74.8元，市盈率 57.22，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -52.02%；20倍PE，预期收益率 -36.02%；25倍PE，预期收益率 -20.03%；30倍PE，预期收益率 -4.04%。

资料来源：华西证券

公司发布2020年年报，报告期实现营收103.05亿元（+12.52%），实现归母净利润14.39亿元（+34.36%），拟每10股派发现金股利4.0元。

业绩提升明显，产品扩展效果显著。公司2020年实现净利润14.39亿元，同比增长34.36%，增速为2015年以来的最高水平。公司三大类产品均实现增长，其中公司电连接器及集成组件收入增长9.15%，光器件及光电设备收入增长22.79%，流体、齿科及其他产品收入增长29.21%，占收入比重均有提升，可以看出公司近年来产品品类拓展效果显著，业务结构的优化帮助公司突破了传统电连接器稳健增长的天花板，我们认为随着公司光电类以及液冷类等附加值较高的产品占比持续提升，公司有望实现更高增长。

多角度抓经营管理，提质增效成绩显著。报告期公司开展“制造技术升级工程”，自动化设备的投用有效提升自动化水平也使得生产效率和成本有一定优化。此外公司推进“供应链管理提升工程”，建立供应链系统自评价机制，完善差异化采购管理模式；开展“质量提升工程”，优化公司质量管理体系架构；推进“成本效率工程”，深入经营管理活动开展全价值链成本管理，降本净额成绩突出，系统建立效率提升管理机制，人均销售收入有效提升。我们认为公司多角度全方位提升经营管理水平，将为后续发展提供良好基础，企业经营效率有望持续提升。

毛利率提升，股权激励费用和汇率波动导致净利润略微下降。报告期公司毛利率提升显著，整体毛利率提升3.43pct。其中电连接器级集成组件毛利率提升4.48pct，光器件及光电设备毛利率提升1.52pct。公司连接器毛利率提升主要原因为公司机箱机柜等集成化产品占比提升，在各大主机厂和主战装备上推广迅速；光电设备毛利率提升主要系产品高端化导致价值量提升所致，包括背板等软硬件结合的产品占比提升。公司在产品半集成化、集成化以及高端化方面取得了显著成绩，随着武器装备对产品质量及功能要求进一步提升，公司未来有望进一步提升产品价值量和毛利率水平。

军民品景气度高，拉开十四五高增长序幕。军品方面，公司全力保障防务领域配套交付，除已有配套型号需求爆发拉动收入增长外，公司重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600实现海上首飞，持续进行业务推广，成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；民品方面，公司站稳国内5G市场新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，全年完成多个重点车型项目定点；工业领域增幅显著，医疗行业实现翻番增长，消费出行业务初具规模。国际业务保持较快发展速度，成功拿下多个重点平台项目。我们认为随着疫情影响逐渐消除，加之下游马太效应显现，民品业务波动趋于平滑，且呈企稳回升态势。未来华南基地投产后将显著提升公司在通讯、新能源汽车等领域的研发制造能力，中长期看好民品增厚收入规模。