民生银行2020风险仍未出清

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

民生银行(600016)：每股净资产 10.86元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 18.55%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：民生银行600016核心经营数据

民生银行的当前股价 4.86元，市盈率 6.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 276.54%；20倍PE，预期收益率 402.06%；25倍PE，预期收益率 527.57%；30倍PE，预期收益率 653.09%。

一、规模小幅增长，净利润下滑幅度达到36%

3月30日晚间，民生银行披露2020年报告显示，2020年民生银行实现净利润351.02亿元，同比减少36.09%，为民生银行上市以来最大降幅，也是所有A股股份制银行上市以来的最大降幅。

分拆来看，当年民生银行实现营业收入1849.51亿元，同比增长2.50%，并未出现大幅滑坡。分析量与价格，从规模看，2020年民生银行总资产较上年增幅4.02%,存款增长3.44%，贷款增长10.50%，规模增速依然高于2017-2018的商业银行去杠杆时期，实现了平稳增长。价格上看，2020民生银行净息差2.14%，较上年提升3BP，存贷利差3.09%，较上年提升7BP，同样平稳提升。可以说民生银行量价并未失衡。

此外，营业费用中的业务管理费、税金及其他成本等费用项也并未出现明显上升，成本收入比由上年的26.74%下降至26.19%。费用管理并未失控。

二、质量管理面临挑战，三年来民生银行新增不良贷款金额较大

2020年，民生银行集团信用减值损失929.88亿元，同比增加301.81亿元，增幅48.05%。其中，贷款减值损失769.90亿元，同比增加161.40亿元，严重影响利润。除此之外，2020年民生银行计提了超过百亿的金融投资减值损失，2019年同期该数字仅为不到3亿。

值得注意的是，民生银行多提的拨备并未被用于增厚拨备抵御风险。从当年贷款核销占当年新增贷款拨备比例来看，从2018年起民生银行的这个比例大幅便上升至134%，2019年和2020年该比例依然达到84%和87%，意味着当年新增拨备基本全部用于当年核销的贷款，甚至还会消耗以往的拨备，出现拨备超支。

民生银行贷款拨备上的“借新还旧”已经持续3年，最终在2020年受疫情影响资产质量进一步下降时，不得不大幅牺牲利润增速计提拨备，加快处置不良资产，以便维持不良贷款率和风险抵御能力指标（拨贷比、拨备覆盖率）的相对合理。

然而在加大资产处置力度的2020年，民生银行不良率和关注率依然双双增长，不良贷款达到1.82%，较上年增加26BP、关注类贷款率较上年增加2BP，与已披露年报的股份行基本实现不良贷款率下降的趋势明显相反，资产质量劣化压力十分巨大。

另一方面，民生银行的逾贷比2020年末下降至74%，较上年继续下降14BP。可以看出2020年民生银行不良贷款认定标准更为严格

更值得警惕的是民生银行不良贷款新生成实际金额依然十分惊人，风险出清压力依然巨大。按照不良贷款新生成金额-核销贷款金额-当年收回不良贷款金额=当年不良贷款净增长金额的公式来计算。可以看到民生银行在2018年、2019年和2020年，当年分别实际新生成了662亿、552亿和703亿不良贷款，虽然在2020年核销金额达到历史新高的671亿，但依然新生成了703亿的不良贷款，风险出清压力依然巨大

由于无法获取每年民生银行新投放的贷款金额，因此采用贷款总量作为分母进行对比，可以看到2018年起该比例大幅上升，不良贷款的新生成额占到了当年贷款总量的2.17%，也正是这一年，民生银行拨备增速和核销金额开始快速增加。

三、民生银行资产质量滑坡的几个关键词：采矿业、华北区域、信用卡

由于不良贷款生成具有时间滞后性，要了解民生银行近年来资产质量陷入低谷的起因，就必须将时间倒流至更往前。自2009年四万亿放水后，民生银行的业绩曾有过一段辉煌期，尤其是主打的小微产品，净息差、净利润高企，不良率、逾期率不断下降，因为小微业务狂飙突进，民生银行实现了经营业绩的大幅增长；“学民生、干小微”，成为当时整个银行业的共识。“企业利润那么低，银行利润那么高，有时候自己都不好意思公布。”民生银行董事长洪崎在2011年底的争议讲话，是彼时民生银行辉煌的最好写照。然而随着金融政策刺激退潮，民营企业、小微企业的盲目扩张遭遇反噬， 2013年后由于存量风险开始爆发，民生银行资产质量开始滑坡。

（一）行业方面：2015年以来批发零售业和制造业不良率处于高位，采矿业、制造业不良贷款大幅逐步攀升

民生银行贷款投向行业中，批发零售业和制造业不良贷款率在2015年已达3.95%和3.76%，并在以后5年始终处于较高水平；同期，采矿业、交通运输仓储和邮政业这两个行业的不良率从2015年的0.42%、0.84%上升至2020年末的8.33%和4.11%，更使得民生银行资产质量雪上加霜。

（二）地区方面：华北地区不良贷款包袱沉重，地区投向不够均衡。

民生银行作为总部位于北京的全国性股份行，资产投向主要集中于华东及华北地区，均在三成左右，其中，华北地区的资产劣化较快，成为不良贷款重灾区。虽然民生银行并未披露分区域的不良贷款率，但披露了贷款投向区域占比以及不良贷款金额区域占比，可以综合算出每个区域的不良贷款率。

可以看到截止2018年末，民生银行投向华北地区的贷款占比接近三成，但不良贷款金额却占到了全行不良的超过4成，区域不良贷款率达到从2015年开始超过2%并一路走高，直到2018年末达到2.61%，远高于同期民生银行全行不良贷款率1.76%。

数据来源：民生银行年报，其中分地区不良贷款率由前两个指标综合算出。

到了2019年，民生银行更改了年报中分区域的披露口径，将原本的华北、华南等维度调整成更为细致的经济圈及单独区分出总部业务的口径[2]。可以看出不良贷款主要集中在总部、中部、环渤海三个区域。其中总部业务口径主要是信用卡中心放款的不良率高企导致。

（三）信用卡风险加速暴露，成为利润失血点，出清仍需要时间

经历2011-2014小微业务风险出清的教训后，民生银行喊出了个人业务转型的口号，该转型同样以信用卡为抓手，但是随着2016-2018，民生银行信用卡透支余额从2016年初的1709亿元上升至3932亿元，增长超过1倍，信用卡不良率并未随着发卡量的提升及透支余额的增长有所下降，反而是不良加速暴露，从2015年末的1.48%提升至2020年末的3.28%，即使在疫情发生前的2019年末，依然高达2.48%。

在信用卡不良较大的压力下，民生银行在2020年对信用卡策略进行了调整，全年仅新发卡421万张，为近5年最低，同时未使用的信用卡额度增长较慢，说明一方面民生银行放缓了信用卡新增客户的拓展速度，另一方面对存量客户的授信政策也在整体收紧。（信用卡记录良好，银行会给予提额，因此信用卡授信额度存在自然增长需求）。然而由于存量客户本身资质不佳(多年不良率较高），在未来可能进一步成为民生银行信用卡的资产包袱，依然有待出清。