江西铜业8亿利润之谜

江西铜业(600362)：每股净资产 17.73元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 1.52%，预估未来三年净利润年均增长 19.57%，更多数据见：江西铜业600362核心经营数据

江西铜业的当前股价 25.92元，市盈率 38.68，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -29.76%；20倍PE，预期收益率 -6.35%；25倍PE，预期收益率 17.07%；30倍PE，预期收益率 40.48%。

#小组财务观察#

最近江铜预告21年Q1业绩，作为一个收入体量在3000亿、平均每季度收入在800亿规模的公司，其一季度净利润区间竟然只有区区8亿多，在有色金属行业最好的景气周期内，交出这样的答卷不免让人挠头：这是为什么呢？

首先来看一下我们对于江西铜业财务的打分：江铜在摸鱼财报助手小程序中的得分是43分，比较一般。

在公司的风险标签中与盈利相关的只有一个：艰辛生意，这个要怎么理解呢？

在关键图表中，值得关注的是“收入利润与增长”，可以发现公司的收入体量极大，20年达到约3200亿，相当于每季度赚800亿；但扣非净利润只有27亿，相当于每季度只赚6.75亿；即便在21年Q1的业绩预告中略有增长，达到8.31亿～8.79亿的，这个量级差距也实在太大了，所以在图表上蓝色的净利润基本无法体现出来。

从“收益率”关键图表中也可以直观看到过往三年的净利率情况，作为周期行业中的一员，公司净利率在对比行业的时候，反而呈现出异常稳定的状态，跟行业的周期高低波动毫无关系，如果仔细拆解其收入分类，就会赫然发现实际上江铜收入主要分类为“贸易收入”（包括工业贸易），用行话来说，这叫“粗炼费”，这个时候一图胜千言：江铜的毛利率竟然与铜价的波动是毫无关联的。

我们还可以在“公司概况”中可以发现江铜从事的是采选、冶炼和加工，也就是说江铜自己其实没有多少金属矿（到20年末大概是300多亿的存货），而典型的冶炼加工业务是由合同定价的，每年可能只有两次的议价机会，一旦确定之后就作为合同条款执行到期满了，所以最终行业从19年Q4开始就开始有所改善的情况下，江铜只能感叹“热闹都是他们的，而我什么也没有”。。