江西铜业年报业绩低于预期的原因思考

江西铜业(600362)：每股净资产 17.73元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 1.52%，预估未来三年净利润年均增长 19.57%，更多数据见：江西铜业600362核心经营数据

江西铜业的当前股价 25.92元，市盈率 38.68，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -29.76%；20倍PE，预期收益率 -6.35%；25倍PE，预期收益率 17.07%；30倍PE，预期收益率 40.48%。

江铜发布年报，归属上市公司利润23.2亿元，同比下降5.92%，但扣非27.74亿元，同比增长24.48%。个人认为从总利润来看，业绩下降的确是远低于预期，但从扣非净利润看，这还是不错的一份成绩单，但作为股东来说当然是关注实际净利润，所以相信大多数投资者还是相当失望。下面，就说说业绩远低于预期的下降主要原因有哪些？

一、铜价格在2020年全年均价48752元/吨，仅仅上涨2.1%，同时长协价的铜加工费由前一年的80.8美元/吨下降至62美元/吨，下降幅度较大。这是与大多数人对铜价大幅上涨的感知完全不一样的数据，也是业绩低于预期的主要原因之一。

从主营产品毛利率看，主营产品阴极铜、铜杆线、铜加工产品以及黄金（也是原料大多数采购，而加工费下降）毛利率全线下降。

即2.1%的铜价上涨无法覆盖加工费大幅下跌的影响，这是江铜业绩下降的原因之一，但由于主营产品产量大幅增长，抵消了部分不利因素，所以这也就并非最主要原因。

二、造成利润下降的最主要的核心原因是，公允值大幅度亏损和资产减值叠加信用减值带来的。其中公允值变化带来10.35亿元亏损（主要是期货合约带来13.2亿元亏损），而应收账款坏账损失的信用减值计提造成12.6亿元亏损，资产减值8.55亿元（主要是东同矿业关停带来的资产减值），三项合计造成利润亏损31.5亿元。其中后两项基本上是一次性的损失，其中信用减值2018年至2020年总共计提40多亿元，是以前年度与国内公司合作官司造成的应收账款损失，已计提完毕。不影响21年业绩。

三、公司经营亮点：

1、公司2020年主营产品产量大幅增长，且2021年业绩指引依旧存在上升空间。

其中生产黄金78.59吨，增长53.2%，生产白银1126.39吨，增长36.56%，铜加工产品147.14吨，增长22.89%，阴极铜产量164.25万吨，增长5.3%；硫酸产量512万吨，增长7.52%。

2021年经营目标指引：生产铜精矿含铜20.89万吨，生产阴极铜173万吨，黄金96吨，白银1279吨，铜加工产品173万吨，硫酸482万吨，资本开支48亿元。

产量增长除了公司扩产之外，并购恒邦股份占44.48%股比带来的增量也是很大原因。

公司2020年的净利润也是在逐季增长。

2、公司境外投资项目进展顺利，成果显著。

公司作为财务投资的第一量子矿业账面浮盈60亿元，公司2019年4月收购的哈钨项目（权益占比47.5%）已经在2020年11月正式动工，巴库塔钨矿项目矿山建设总投资约3亿美元，建设期为两年，该钨矿拥有世界级的钨矿资源，项目建成后将成为全球产能最大的单体钨矿山之一，达产后年产65%含量钨精矿15000吨，年钨精矿产量有望超过世界钨精矿年产量的10%，具有很好的经济效益和社会效益。

3、公司采购原料成本有所下降，运营能力在提高，其中自产铜精矿生产成本与同行相比超低，接近10000元/吨，远低于同行17000-19000元/吨的平均成本，这主要得益于旗下五大矿山低开采（德兴铜矿是露采）成本和易选矿的先天优势。

4、公司铜矿资源禀赋情况：截至2020年末，公司100%所有权保有资源储量约为铜金属874.4万吨，黄金270.3吨，银8326吨，钼20万吨；公司联合其他公司所控制的资源按权益储量约为铜443.5万吨、黄金52吨。控股子公司恒邦股份及其子公司完成储备量备案的查明资源量：黄金金属量156.57吨。资源相比其他矿业公司有一定的优势。