2020年晨光文具年报简析

晨光文具(603899)：每股净资产 5.99元，每股净利润 1.36元，历史净利润年均增长 28.77%，预估未来三年净利润年均增长 22.71%，更多数据见：晨光文具603899核心经营数据

晨光文具的当前股价 92.17元，市盈率 68.09，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -65.35%；20倍PE，预期收益率 -53.8%；25倍PE，预期收益率 -42.25%；30倍PE，预期收益率 -30.7%。

晨光文具2020年年报解读

笔名：今夜有雨

2020．4.10

一、业绩情况

2020年，公司实现营业收入131.3亿元，同比增长17.9%；实现净利润12.5亿元，同比增长18.4%。

董事长寄语和战略思路：2021年是“十四五”开局之年，也是晨光新的五年战略的开局之年。晨光要用新发展理念提高发展质量和效益。晨光新的五年战略延续了上一轮战略的方向，顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流。通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑, 实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。

二、业务板块表现

晨光文具现在的业务主要是两块，传统业务和零售业务。

传统的业务主要是从事及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售以及互联网和电子商务平台晨光科技。晨光科技业务分为天猫和京东两大业务板块。天猫业务是晨光科技在天猫开设线上门店，客户在天猫门店下单。京东业务是每月结合库存情况和动销比系统开出采购订单，晨光科技
根据实际库存情况在系统中进行采购单回告，回告确认无误的订单由系统推送至大仓系统，大仓根据双方确认的采购订单发货给京东。同时，晨光科技负责线上全平台营销和授权店铺管理。

新业务分为零售大店业务九木杂物社、晨光生活馆和办公直销业务晨光科力普；零售大店业务分为九木杂物社和晨光生活馆两种店铺类型。九木杂物社是以15-29岁的品质女生作为目标消费群体，销售的产品主要为文具文创、益智文娱、实用家居等品类，店铺主要分布在各城市核心商圈的优质购物中心，是公司基于文创生活的新零售模式的探索。晨光生活馆是以8-15 岁的学生作为主要消费群体，销售的产品以文具品类为主，店铺主要集中在新华书店及复合型书店，是公司对现有传统渠道进行升级的探索。办公直销业务晨光科力普主要为政府、企事业单位、世界500强企业和其他中小企业提供高性价比的办公一站式采购服务。晨光科力普拥有丰富的产品线，涵盖办公物资、MRO工业品、营销礼品、员工福利以及企业服务等，包含办公用纸、办公文具、办公耗材、办公设备、电脑及配件、数码及通讯、办公电器、生活用品、劳防工业用品、食品饮料、商务礼品、办公家具等产品线超过百万种商品，通过供应链扁平化的平台特性为客户持续提供降本增效的采购解决方案，并提供个性化的增值服务。

图片上传中……

行业变化的动态：

1、随着国内人口结构变化，出生率下降，文具行业靠数量增长的贡献减弱，更多的增长来源于消费升级和产品升级。

公司在行业中的地位：截至报告期末，公司已在全国构建了超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端的庞大零售终端网络；在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位，连续九年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名。

零售行业品牌和渠道对于企业尤为重要，目前看晨光文具在这两方面都极具很强的优势地位。以渠道为例进行简单说明。

渠道优势：截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过 8 万家使用“晨光文具”店招的零售终端。

三、财务情况

（一）现金流情况

1、经营性现金流

2020年晨光文具的经营性现金净额为12.72亿元，同比增长17.92%；净利润为12.5亿元，同比增18.43%。净现比大于1（经营性现金流金额/净利润），反映出晨光文具极其优秀的商业模式、盈利能力和含金量。（备注：在一季度受疫情的影响，能取得如此业绩，也是反映出文具行业极强的韧性。）

2、投资现金流

晨光文具投资现金流净额2020年为-10.65亿元，主要是报告期银行理财产品购买大于赎回，去年同期银行理财产品购买小于赎回。其中，投资现金流收入22.91亿元；投资支付的现金为30.42亿元，晨光文具这部分主要是

3、筹资现金流

2020年晨光文具筹资现金流金额为-2亿元。主要是报告期实施员工股权激励，吸收的股权投资净额较去年同期（晨光科力普增资）增加 1.32 亿元，增加本期流入；报告期支付股利、借入与偿还本金的净额和支付安硕文教贷款的利息较去年同期减少 0.23 亿元，减少本期流出。

（二）货币资金

账面上有货币现金25.62亿元，交易性金融资产（理财产品）14.28亿元。理财资金均是自有资金，每年理财收益都不少。

（三）应收款和应付款

应收账款有15.61亿元，主要是下半年销售的增长带来应收账款的增长，其中晨光科力普账期较长，应收增长较大。

应付账款有26.02亿元，公司第四季度销售的增长，同时也带来采购的增长，其中晨光科力普增长较大。

应付账款大于应收账款，表明晨光文具利用供应商和渠道的资金能力强，不用自己先垫付，反映出良好的商业模式。采规模大，对上游供应商议价能力强，规模效应明显。

短期借款1.8亿元。这个是收购公司的短期借款。

（四）固定资产、无形资产

截止2020年底，拥有固定资产18.48亿元；无形资产3.21亿元。

（五）存货

2020年底，存货有13.23亿元；与2019年接近（13.78亿元），没有太大幅度的增长，整体保持在合理的水平。

（六）商誉

商誉主要是深圳尔雅文化创意有限公司和安硕文教用品（上海）形成的，商誉总额为0.3亿元，比例小，对公司影响有限，可以忽略不计。

图片上传中……

晨光文具的看点在于：（1）有保底的业务收入，包括办公用品（科力普）、学生文具；（2）增长点可能来自近几年一直布局的新零售，九木杂物社和晨光生活馆，主打消费升级。从零售业务的表现来看，并不是太理想；（3）单品的提价和单人消费次数的增加会是业绩增长的催化剂；

结论：这是一家优质的公司，毋庸置疑，而且还会带来源源不断的现金流，可以说是资产质量极好。那么就看什么价格合适选择买了，这就涉及到估值的问题，下面我们来看看公司自上市以来的估值变动情况。

估值：可以看出，晨光文具的历史最低估值水平在30倍左右；估值抬升是从2018年低开始的，之后回调；2019年估值再次抬升，由之前的35倍PE上升到47倍PE，2019年底年初跌回35倍PE；估值大幅度抬升是2020年疫情放水，流动性泛滥，估值水平抬升的很快，超过了54倍PE，处于历史的高位，业绩并没有太多增长，因此，可以判断是2020年是流动性带来的估值水平提升。