价值分析晨光文具现在值不值得价值投资

晨光文具(603899)：每股净资产 4.28元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 29.95%，预估未来三年净利润年均增长 25.58%，更多数据见：晨光文具603899核心经营数据

晨光文具的当前股价 42.62元，市盈率 39.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.25%；20倍PE，预期收益率 -19.0%；25倍PE，预期收益率 1.25%；30倍PE，预期收益率 21.5%。

今天给大家介绍的价值股叫作晨光文具。没错，就是我们常在路边小店里看到的晨光文具。 $晨光文具(SH603899)$  

熟悉十点的朋友都知道，本人最为喜爱的一只股票就是贵州茅台。从基本面角度，A股目前4000家上市公司能够撼动茅台地位的几乎没有。如果非要找出几家来PK茅台，晨光文具就可以算一只。

稳定持续的获利能力无疑是判断企业实力的最硬指标，在这方面，晨光文具表现十分突出。如下图所示，过去十年，晨光文具净利润从2011年的1.29亿元增长到2019年的10.6亿元，十年内涨幅超过8倍。

为什么说晨光文具可以跟贵州茅台PK呢？通过下面贵州茅台的净利润数据可以看出，从2011年-2019年，贵州茅台净利润从87.63亿元增长为412.06亿元，十年涨幅还不到5倍。

过去十年，晨光文具从净利润增幅竟然完胜茅台！更加难能可贵的是，晨光文具的净利润一直处于稳健的增长趋势，公司8倍的净利润增幅并非一蹴而就，而是稳扎稳打完成的。

当十点梳理出这一信息时，也感到深深的震撼，这个世界上并不是缺少美，而是缺少发现！同样，A股市场同样并不缺少价值股票，也是缺少深入的研究。

那么，小小的铅笔文具，是怎么超过我国酒茅台的呢？先来看看晨光文具的发展历史。

资料显示，晨光文具的创始人陈湖文最早代理韩国和台湾的文具商品。1997年，在积累了一定行业经验后，陈湖文与弟弟陈湖雄一起创立“晨光”品牌，开始走自主品牌发展路线，兄弟二人目前也是公司的实际控制人。

1999年，陈氏兄弟将厂房搬到了上海，并加大了研发投入与生产规模。最早，公司从书写工具起家，逐步拓展到学生文具和办公文具。2002年，国内生产的首支按动中性笔晨光产品 K35 问世，标志了晨光文具的自主研发实力已经行业领先水平。晨光牌中性笔开始走向全国各地的文具市场与街边小店。

2004年，晨光开始加强自身的销售渠道建设，先后在郑州、哈尔滨成立销售子公司负债经销商渠道的建设与管理。此后，公司启动“连锁加盟”项目，扩大公司营销网络布局。自2012年开始，晨光超过齐心文具、得彩等竞品文具企业，并一直位居文具制笔行业销售冠军之位。

在此之后，晨光文具开始采用投资+并购的方式，积极向办公文具、精品文具以及木质笔等新领域拓展。2012年，晨光成立负责办公直销业务的子公司晨光科力普，此后进一步收购了欧迪中国区域业务，来强化公司办公集采业务布局。此外，公司先后成立晨光生活馆与九木杂物社，向精品文创零售大店业态发展。

2019年，晨光文具投资1.93亿元收购了安硕⽂教⽤品(上海)股份有限公司56%的股权，又将公司业务拓展至⽊杆铅笔产业。资料显示，安硕⽂教在⽊杆铅笔⾏业细分类有较强的技术研发能⼒，⻢可(MARCO)品牌在国内外⽊杆铅笔⾏业具有⾼知名度。

截止目前，晨光文具已经形成了一 体两翼的业务布局。一体即传统文具、办公用品及文创用品的生产、代理及销售，收入占比约59.7%；两翼分别为线上采购直销平台晨光科力普（占比32.83%）和线下零售大店（占比5.39%，主体为晨光生活馆和九木杂物社。

凭借着清晰的战略布局与稳健的业绩增长，晨光文具股价过去表现也十分优秀。通过下图可以看出，自公司2015年1月上市以来，晨光股价已经从最低的7.7元最高上涨至65.88元，5年半的时间涨幅超过8倍！

然而，面对公司股价巨大的上涨幅度，不少投资仍旧担心晨光文具未来的发展空间。实际上，只要经过深入的研究，就会知道这一担忧毫无必要。下面，我们还是从十方面来完整分析，并用数据说话。

1、有竞争力的公司

10年超过8倍的利润增幅，5年半超过8倍的股价涨幅，都无疑说明了晨光文具的竞争力，并且这一竞争力也已经被资本市场所认可。下面十点要着重分析一下，为什么小小的文具生产企业，会有如此大的能量，相信这也是读者朋友非常感兴趣的地方。

首先，文具行业看似小生意，实际市场规模却达到千亿。

文具行业包括书写工具 、 学生文具、 办公文具及其他用品四大品类。据 IBIS数据统计，2018年，我国不含办公设备的文具行业市场容量在1200亿元（170亿美元），其中，办公文具占比 61%，是行业中最重要的分支板块。因此，虽然晨光的中性圆珠笔等产品单价只有1-2元，但其市场规模却是数百亿之巨。

任何一个企业的成长都离不开一个好的行业，或者说是一个好的赛道。因此，文具行业看似不太起眼，实则空间巨大。因此，晨光文具无疑是个难得的行业隐形冠军公司。

那么问题来了，目前A股3月阶段买什么股票？

笔者2月开始在公众号分享的豫能控股（001896）涨幅116%！和盛和资源（600392）涨幅157%！都已经实现了翻倍！

还有前段时间在（公、众、号）分享的包钢股份（600010）和海得控制（002184） 也都吃了一波大肉，这足以证明笔者的实力。

3月布局策略已经开始了 ，把握住好机会！最近复盘精选一只高质量翻倍妖股。该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有128%以上的涨幅，明天正是低吸建仓最佳时机！早点跟上，早点回血。

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其次，文具相对是一种需求弹性较小的刚需产品，行业周期性很弱，企业发展的波动性较小。中性笔、水笔等单件产品价格极低，因此对经济周期波动并不敏感，是一个可以穿越经济周期稳定赚钱的行业。

再次，文具还属于快速消费品，产品的高周转率保证了渠道的利润。因此，产品单价尽管很低，但经销商的利润空间却因此销售频次的增加而得以保证。晨光文具针对中小学生偏好新产品的消费习惯，特别推出了“每周一，新品到”产品策略，已经将产品的动销率提高到90%，远高于竞品平均30%的水平。

最后，晨光文具借助于 35 家一级经销商资源，并快速发展二、三级经销商及优质终端门店。截至 2019 年末，公司覆盖终端门店高达 8.5 万家，较上一年同期增加11.84%，校园覆盖率超过 80%。公司强大的渠道优势已经构筑了难以撼动的护城河优势。

目前，晨光文具采用“伙伴金字塔”式的多层级经销模式 ， 而/即公司在全国范围内直接管理 35 家全排他经营的一级经销商，由一级经销商逐级往下层层投入。该模式公司管理半径小，拓展效率高，总部几十人的运营团队就可以管理。

因此，强大的渠道体系、出色的产品迭代能力共同为晨光文具构筑了渠道与研发领域的护城河，并随着公司品牌的成长及规模的扩张，不断强化了公司的盈利能力。

2、产品单一，主营业务占比高

目前，晨光文具主营收入全部来自于文具行业。2019年，公司实现主营收入111.41亿元，同比增长30.53%。其中，办公直销产品收入占比33%，为公司第一大收入来源。学生文具、办公文具和书写文具收入占比分别为24%、21%和19%，公司整体收入较为均衡。

尽管公司在2012年之后进行了多次并购，但均是围绕着文具行业这一领域来进行。因此，产品单一，主营业务占比高这一条，晨光文具完全符合。

3、低投入，高产出的公司

近十年来，晨光文具毛利率维持在25%左右，净利润维持在10%左右。尽管公司毛利率水平并不突出，但因为公司三项费用较低，晨光文具净利润还是维持在较高的水平。

从另一个指标来看，过去十年，晨光文具净资产收益率平均值在25%左右，这是个非常恐怖的数字。放眼整个A股，也就是几家白酒公司可以达到这一水平。因此，晨光文具低投入，高产出这一条算是符合。

4、利润总额高，盈利确定性高的公司

通过下图可以看出，2011年-2019年，晨光文具从2011年的1.29亿元增长到2019年的10.6亿元，十年内涨幅超过8倍，涨幅超过茅台。

2019年，晨光文具实现营业收入111.41亿元，同比增长30.53%，归属于上市公司股东的净利润为10.60亿元，同比增长31.39%。可以看出，公司主营收入及净利润仅为30%+的增长水平，这对于收入已经百亿规模的企业来说，是一个非常难得数据。

截至2020-08-04，6个月以内共有 31 家机构对晨光文具的2020年度业绩做出预测：预测2020年每股收益 1.31 元，较去年同比增长 13.69%， 预测2020年净利润 12.10 亿元，较去年同比增长 14.11%。

5、净资产收益率高的公司

通过下图可以看出，过去10年，晨光文具净资产收益率平均值在25%左右。2019年，公司净资产收益率到达28.17%，自2015年以来连续五年保持增长。在目前A股10家文娱用品板块高居第一位。因此，晨光文具无疑是一家净资产收益率高的公司。

6、高毛利率的公司

近十年来，晨光文具毛利率维持在25以上，尽管绝对值不高，但因为其期间费用较低，公司净利率仍然维持在较高水平。不同企业在不同时期会根据自身的渠道结构采用不同的定价方式。总体来说，高毛利率的公司这一原则，晨光文具基本符合。

7、应收款少、预收款多的公司

通过下面二图对比可知，晨光文具最近几年应收账款增幅较快，主要愿意是公司开展To B业务，尤其是科力普持续高速增长,应收款主要来自大型央企集团和政府部门,相对于公司的传统业务回款账期要长。此外，报告期内晨光文具对上海安硕的并表也带来应收款的增长。

总体看，这一条晨光文具并不符合。

8、选择一个行业龙头的公司

目前，国内文具市场规模接近 1200 亿元，晨光文具在学生文具和办公文具市场中占有率分别约 15%-20%、5%-10%。2019年公司主营收入规模突破100亿元大关，超出第二名齐心集团近一倍，是文娱用品行业当之无愧的行业龙头。

9、每股收益高和借款金额少

通过下图可以看出，自2015年以来，晨光文具每股收益连续五年增加，2019年已经达到1.15元以上，每股收益高一条公司完全符合。

与此同时，晨光文具短期借款也非常少，2019年之前基本没有。此外公司一直没有长期借款。因此，借款金额少这一条晨光文具也完全符合。

10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司

据中国制笔协会的数据，2018年我国文教办公行业企业共 8000 余家，但规模以上仅 1027 家，约 90%的企业的销售均低于 2000 万元，兼具规模与品牌力的企业较少。因此，我国文具行业市场集中度仍然不高，还有较大提升空间。

对比发达国家来看，2018 年我国 CR4 为 25%，而美国同期CR4 约为 70%，双方差距很大。与此同时，日本书写工具市场 CR2 也接近 50%。因此，对比发达国家的行业发展途径，作为目前行业龙头的晨光文具市场份额还有很大的提升空间。

通过以上10个方面的分析，晨光文具完全符合其中九个方面的要求，只有一个方面不太符合。因此，晨光文具非常值得大家关注！

最后，我们从历史估值角度，看一下晨光文具目前的估值水平。

通过上图可以看出，晨光文具的市盈率达到了58倍，基本处于历史最高水平。今年以来，核心资产不断受到资金追捧，晨光文具因为稳健的业绩增长，受到了资金的强烈追捧。个人角度来看，目前的市盈率水平似乎已经不太适合追涨，但考虑到公司未来巨大的成长空间，晨光文具未来无疑值得我们重点追踪！

作者：dbhdb
原文链接：https://xueqiu.com/9989291363/174987962

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