国内大健康行业的龙头企业-云南白药的基本面分析 202204

云南白药(000538)：每股净资产 29.8元，每股净利润 2.21元，历史净利润年均增长 16.9%，预估未来三年净利润年均增长 25.19%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 77.81元，市盈率 35.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -40.29%；20倍PE，预期收益率 -20.39%；25倍PE，预期收益率 -0.49%；30倍PE，预期收益率 19.41%。

大家好，今天向大家简单介绍下国内大健康行业的龙头企业-云南白药。

首先，就像可口可乐公司那张神秘配方一样,云南白药的神秘配方带给了人们无穷的想象,也是它保持恒久魅力的秘诀之一。

集团历史：19世纪末,云南民间名医曲焕章根据明、清以来流传于云南民间的中草药物,苦心钻研试验,经十载临床验证,反复改进配方,于1902年创制出一种伤科圣药,取名“曲焕章百宝丹”,俗称“云南白药”,并进而演化为“三丹一子”(即:普通百宝丹、重升百宝丹、三升百宝丹、保险子)。而后,百宝丹的声誉由国内走向港、澳、新加坡、雅加达、仰光、曼谷、日本等地。1955年,曲焕章的家人将此秘方献给国家,由昆明制药厂生产,改名为“云南白药”。次年,国务院保密委员会将云南白药处方及工艺列为国家级保（绝）密（密）资料。1971年,云南白药厂正式成立。1995年,云南白药被列为国家一级保护品种,保护期20 年,这也是国内享受此种保护仅有的两个中药产品之一。一直到今天,云南白药的配方仍然秘而不宣。作为中药国宝第一号，已走过了120年的历史。

1.公司简介

云南白药创制于1902年,中国驰名商标,名列首批国家创新型企业,是享誉中外的中华老字号品牌。1971年根据周恩来总理指示建厂,1993年作为上市公司在深交所上市,1996年实现品牌的完整统一,1999年成功实施企业再造,2005年推出“稳中央、突两翼”产品战略, 2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略,从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。2016年,云南白药在控股层面以增资扩股的方式实施混合所有制改革,吸收了新华都和江苏鱼跃200多亿民营资本。2019年4月,经证监会核准,由云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司,实现整体上市。国有和民营资本并列两大股东,理顺了体制,激活了机制,白药混改因其彻底性、开创性被誉为混改的“白药模式”。

<股权结构>

股权结构来看，云南省国有股权运营管理有限公司（国企）和新华都实业集团（民企）为两大股东，双方股权都占比都为25.04%。

<云南白药产品的历史进程>

从1971年建厂以来，陆续推出的中成药产品有：云南白药系列（云南白药散剂、云南白药胶囊、云南白药气雾剂、云南白药牙膏、云南白药创可贴），天然植物药系列（风寒风热颗粒、伤风胶囊、蒲地蓝消炎片、黄连上清片、小柴胡颗粒等）和三七系列（三七超细粉、三七胶囊、熟三七粉等）。

<云南白药的中成药产业链示意图>

2.经营分析

该公司2021年的销售毛利率为27%左右，常年相对保持稳定。净利润为7.7%，同比有所下降。从巴菲特好公司的三原则来看，毛利率未达到40%，但净利润高于5%。净资产收益率方面，近6年保持在7.5%~20.0%之间，仅1个年份高于15%。

尽管如此，该公司的流动比率和速动比率均远远大于1，资产负债率也维持在35%以内，财务风险指标还是相当稳健的。

主营业务收入构成：从行业来看，商业销售输入和工业销售收入，占到总体销售收入的99%（几乎就是100%了）。毛利率来看工业销售收入的毛利很高，接近64%。商业销售收入的毛利率只有7.3%。

工业销售收入主要为药品销售和健康日化。

该公司有个特点，就是除了主营业务之外，也热衷“资本运作”。从2021年报中可看到，该公司还持有中概互联网的腾讯和小米、食品饮料的伊利股份、饲料加工和水产品加工的通威股份以及恒瑞医药等，真的是热衷投资。不过，投资的小米在2021年亏损了14亿，伊利亏损1.26亿，腾讯亏损1.34亿。

此外，在4月6日晚间，上海医药（股票代码601607，总市值595亿元）发布公告，云南白药作为战略投资者斥现金109.10亿元认购6.66亿股，认购完后累计持股占上海医药全部股份为18.02%，位列上海医药第二大股东，此次认购股份将锁定36个月。加上近期又陆陆续续拟回购自家股票450万股-900万股，预计回购金额不超11.2亿元用于实施,员工持股计划或股权激励计划，看起来，该公司的资本运作是没有停止的迹象。

按照中医药企业的总市值来看，目前云南白药在A股中排名第二。第一名为1852亿的片仔癀。片仔癀同云南白药一样，是国内唯一拥有国家绝密级配方的公司。当然，相对云南白药的市盈率36.7，该公司的动态市盈率达到了78.7，个人感觉是被更加高估了，虽然该公司的净利率达到33.7%，高出云南白药的7.7%将近4.4倍。

3.估值分析

从2017年开始，ROE未超过15%。这个也可以间接反映5年的涨幅在10%以内的原因了。简单来说，一天一个涨停板，就可以达到近5年的涨幅收益了。当然，因为云南白药基于彼得林奇的选股类型，属于稳定增长型，长期的盈利年均增长基本都在10-12%，因此近10年的涨幅还是保持到了+300%，10年的年化收益为14.9%，接近15%了。

彼得林奇 PEG 估值

目前市盈率PE为36.7，2021年的扣非净利增长率为15.2，36.7/15.2=2.4＞1，是被高估了。按照3年平均扣非净利增长率21.0，36.7/21.0=1.75＞1、同样被高估了。5年平均扣非净利增长率为28.5，同样如此。因此，如果后续市盈率能够跌到至少25倍以下，我认为是一个比较好的逐步建仓的机会。