涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.07元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 22.6%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据 涪陵榨菜的当前股价 35.75元，市盈率 42.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -32.73%；20倍PE，预期收益率 -10.31%；25倍PE，预期收益率 12.11%；30倍PE，预期收益率 34.54%。 海天味业(603288)：每股净资产 5.56元，每股净利润 1.58元，历史净利润年均增长 20.57%，预估未来三年净利润年均增长 15.19%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据 海天味业的当前股价 89.39元，市盈率 56.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -63.16%；20倍PE，预期收益率 -50.88%；25倍PE，预期收益率 -38.6%；30倍PE，预期收益率 -26.32%。 民以食为天，食以味为先，感觉海天味业和涪陵榨菜的商业模式差不多，就一起看吧！ 一、财务数据 与标杆茅台对比，近5年（2021-2017）平均值（%）： 看完数据，我最想说，不起眼的榨菜毛利率和净利率竟然都比海天味业高，这让我更加好奇涪陵榨菜是怎么做到的？其次，海天味业明显较高的总资产周转率，管理层是怎么做到的？ 二、商业模式 （1）整体上看，二者商业模式简单易懂，主营业务突出，都是身边常见的东西。 （2）相对来说，涪陵榨菜的多元化发展不如海天味业，对榨菜品类依赖很重，但也因为榨菜毛利率高，使得涪陵榨菜整体毛利率高于海天。为什么榨菜毛利率高于酱油？后面再说。 （3）行业都是完全竞争型，竞争激烈，比较考验管理层的营运能力；但竞争格局明确，江湖地位明确，短期内不会有什么变动。 三、护城河 （1）“嘴巴”消费品的护城河特点：长期积累下来的口味惯性，吃惯了就不会轻易换。 （2）长期积累下来的广告营销占领消费者心智，想买酱油就想到海天的瓶子，想买榨菜就想到乌江榨菜的红色脸谱。 （3）年报关于核心竞争力的描述 海天味业描述顺序：管理、销售渠道、质量保障和技术优势、品牌、战略布局、企业文化 涪陵榨菜描述顺序：品牌、管理、技术与研发、产业链、资本 可见，海天把企业管理能力排在了第一位，涪陵榨菜把品牌排在了第一位，再结合上面遗留的问题，我来谈谈自己的理解。 Ø 海天的企业管理能力 判断企业营运能力，除了看总资产周转率，还可以看应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和流动资产周转率（2021-2017平均值），一般这5个数据都是越高越好。 ① 应收账款周转率（营业收入/应收账款），表示应收账款变成现金的次数；茅台几乎没有应收账款，或者说应收账款周转率无限大；海天远高于涪陵榨菜和千禾味业； ② 存货周转率（营业成本/存货），表示库存周转快慢的程度，反映销售情况；茅台由于新酒5年后才卖，导致存货很大，周转率很小；海天高于涪陵榨菜和千禾； ③ 固定资产周转率（营业收入/固定资产），表示固定资产使用效率；海天高于涪陵榨菜和千禾； ④ 流动资产周转率（营业收入/流动资产），表示流动资产使用效率；茅台由于账上现金非常多，流动资产很大，导致周转率低；这个指标海天略高于涪陵榨菜，但低于千禾（毕竟千禾货币资金只占总资产5.4%，而海天货币资金占总资产57.4%）； ⑤ 正是由于以上指标的优秀表现，使得表示总资产使用效率的总资产周转率（营业收入/总资产）表现非常好。 Ø 榨菜的高毛利率 毛利率的高低一般取决于竞争，也就是行业定价权；榨菜的毛利率高于酱油，可以认为是涪陵榨菜比海天酱油更有行业定价权，为什么榨菜这么牛呢？我个人认为，归根结底是消费者就是特别喜欢涪陵榨菜的口感，就是对重庆市涪陵区的青菜头有特殊偏好。也许这也是涪陵榨菜敢把品牌放在第一位的原因。 从另一个角度也可以佐证这一点，就是研发投入。研发投入占营收比：涪陵榨菜0.99%，海天味业3.09%，海天味业明显高于涪陵榨菜；研发人员占比：涪陵榨菜0.75%，海天味业8.97%，海天也明显高很多。 也就是说，为了维持现在的竞争力，涪陵榨菜不怎么需要研发，而海天味业却不得不投入研发。或者说，涪陵榨菜仗着消费者对自己的偏爱，不怎么需要创新。从这一点来说，涪陵榨菜拥有更强大的护城河。 四、安全边际 涪陵榨菜市盈率（TTM）41倍，海天味业市盈率（TTM）57倍，安全边际都不高，尤其海天。 五、我的结论 商业模式：二者都有很好的商业模式，在可预见的未来不会有什么变动； 护城河：都有很深的护城河，不会被替代或超越； 企业文化：管理层能力强，方向明确，思路清晰； 安全边际：不高 我的决策：估值不低，再加上我看不懂他们未来的增长，所以暂时不会买入，给予“观察”评级。 记录： 涪陵榨菜将新品“轻盐榨菜”放在了21年报封面，这是以前没有过的，算是一种营销？ 2022年4月 武汉 $涪陵榨菜(SZ002507)$ $海天味业(SH603288)$ 作者：投资健身原文链接：https://xueqiu.com/8660351905/217236449 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 口腹之欲海天味业与涪陵榨菜 喜欢 (0)or分享 (0)
