酱油茅海天味业市值蒸发3500亿股价接近腰斩何时才见底

海天味业(603288)：每股净资产 5.56元，每股净利润 1.58元，历史净利润年均增长 20.57%，预估未来三年净利润年均增长 15.29%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据

海天味业的当前股价 76.08元，市盈率 53.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -56.6%；20倍PE，预期收益率 -42.14%；25倍PE，预期收益率 -27.67%；30倍PE，预期收益率 -13.21%。

曾经备受市场追捧的“酱油茅”，如今却还在寻底。

5月20日收盘，海天味业股价探底回升，小幅上涨2.38%，报收74.86元/股，市值仅剩下3468亿。

作为曾经备受市场追捧的“酱油茅”，就在一年多以前，海天味业的市值最高达到7050亿，市值更是超过了中国石化，一度引发市场热议；然而在一年多之后，海天味业的股价却早已腰斩，如今市值更是较中国石化相差超过1000亿，曾经的“酱油茅”已然跌落神坛。

不过短短一年多时间，海天味业便出现了翻天覆地的变化，在这一年多时间里，海天味业到底经历了什么？已经腰斩的“酱油茅”，又到底何时才会见底？

消息面上，没有任何一丝偏空的信息；股票交易面上，也不见大股东有减持的操作，但就是这样毫无征兆的，海天味业创下了今年新低：73.10元。

海天味业最新的股价为74.86元，股票总市值3400亿元。最近一轮的下跌行情要从去年11月份的高点111.60元开始算起，经历了半年的时间，海天味业的股价下跌幅度为34.24%。

半年来，1770亿元的财富被蒸发掉了。若以最新披露的股东总人数17.68万户估算，股民户均浮亏100.16万元。短短半年的时间，巨额的账户市值的缩水，它带来的悔恨感应该一点也不会比套牢的感觉轻。

不过，持有海天味业的投资者大多数都是价值投资者，尽管这段时间账户市值回撤幅度较大，但是对于之前进场的投资者来说，他们的安全垫足够厚。

海天味业于2014年2月11日登陆资本市场以来，它的股价就一直处于缓慢的、标准的价值投资者最喜爱的上升状态。从前复权的价格5.75元最高上涨至2021年1月份的152.14元，最大涨幅超25倍。

评价一位真正的价值投资者，它的业绩若能达到10年10倍，那就可以称之为优秀。而海天味业仅用了7年的时间，就完成了25倍的涨幅，让市场见识了真正的价值投资所带来的巨大魅力和收益。

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但是，曾经有多辉煌，未来就有多落寞。海天味业的股价在2021年1月份达到巅峰后，就再也没有重返了。若将那时的高点与现在相比，跌幅深度为51.76%，股价已然腰斩。

跌落神坛的“酱油茅”

作为市场中负有盛名的“酱油茅”，在过去几年里，海天味业有过极其亮眼的表现。

时间拉回到4年前的2018年，当时的海天味业还持续在25元附近上下震荡，表现只能说中规中矩；不过，伴随着大消费风口的来临，海天味业的股价开始逐渐走强。

据统计，在2018年1月2日时，海天味业的股价仅为27.84元/股；到了3年后的2021年1月8日，海天味业的股价就飙涨到了152.14元/股，股价翻了接近6倍，而其市值也从2018年时的1290亿涨到了2021年的7050亿，直接超过了中国石化。

当然，除了股价大涨之外，海天味业的业绩也有十分亮眼的表现。

根据财报数据显示，在2018、2019和2020年这三年里，海天味业的营收增速均在15%以上，净利润增速则分别为23.6%、22.64%和19.61%，营收和净利润增速都十分的稳定。也正是因为股价和业绩都表现出色，投资者才会将海天味业称为“酱油茅”。

不过，随着最近两年业绩的转差，曾经的“酱油茅”也开始快速跌落神坛。

根据年报数据显示，2021年全年，海天味业实现营收为250亿，同比增长9.71%；实现净利润为66.71亿，同比增长4.18%；实现扣非净利润为64.3亿，同比增长4.09%，和以往动辄就是20%多的增速相比，海天味业的业绩出现了明显的放缓迹象。

而从最新的一季报来看，海天味业业绩下滑的势头仍未停止。

具体数据方面，2022年一季度，海天味业实现营收72.1亿，同比小幅增长0.72%；实现净利润为18.29亿，同比下滑6.36%；实现扣非净利润为17.91亿，同比下滑5.49%，这也是海天味业近两年以来，首次出现单季度业绩下滑的情况。

在业绩大幅下滑的影响下，自从去年1月见顶152.14元/股后，海天味业的股价便开始跌跌不休。截至5月20日收盘，海天味业股价小幅上涨2.38%，报收74.86元/股。和去年一月份的最高点相比，海天味业的股价已经腰斩，市值也蒸发超过了3500亿。

为何海天味业的股价会出现如此大的回调？一方面原因可能是与它同期经历过大涨的价值投资股，从2021年以来，基本上都出现了程度不同的回调，“大势所趋”。

另一方面的原因可能与海天味业的业绩变化有关。在2021年度，海天味业实现营业总收入250.04亿元，同比增长9.71%；归母净利润为66.71亿元，同比增长4.18%。这是海天味业自2011年以来，净利润的年度增速首次回落到个位数的区间。

然后在2022年一季度内，公司实现营收为72.10亿元，同比增长0.72%；归母净利润为18.29亿元，同比下滑6.36%。也是出现了自上市交易以来，有同比数据数值的首次负增长。

而价值投资者明白，一只个股的股价涨幅会无限于接近上市公司的业绩增幅。但上市公司的业绩出现了负增长，那么一些早期进场的价投者可能就落袋为安离场了。

只不过，价值投资理念兴起的时候也正是海天味业的股价处于最高峰区间的时候。一大批散户投资者在“核心资产永远涨”、“注册制下，小票不会涨”等口号的渲染下，转投入了价值投资的阵营。只不过，彼时的“价值投资”仅是散户投资者口中的“价值投资”，大部分人只抓住了次要的因素：长持，而忽略了主要因素：价值。

海天味业的辉煌历史

虽然最近这几年经历大起大落，但不可否认，海天味业仍旧是国内最成功的酱油企业。

回顾过去，海天味业的历史最早可以追溯到300多年前清乾隆年间的佛山酱园。

1955年，伴随着佛山25家古酱园合并重组，“海天酱油厂”应运而生，而这正是如今千亿海天味业的前身；不过，虽然进行了合并重组，但当时的“海天酱油厂”还只是国内一个不太知名的酱油厂，和国内许多酱油厂相比并没有太多的优势。

一直到了39年后的1994年，在国企改革的浪潮下，海天酱油厂也启动了股份制改革，重组为有限责任公司，并改名成为“佛山市海天调味食品公司”。在厂长庞康的带领下，海天味业开始了多轮尝试，最著名的莫过于豪掷3000万，从国外引进一条年产2000吨的蚝油生产线，这直接解决了当时一直困扰海天味业的产能问题，也是海天味业腾飞的开始。

除了引入生产线之外，接下来海天味业又通过层层审批，最后让国家外经贸部批准了其自营出口业务，这打破了当时“李锦记”在国外酱油市场的垄断地位，也让海天味业名声大振；到了1999年，已经初具规模的海天味业开始在央视播放准点广告，成为了第一个在央视黄金时段打广告的调味品品牌，通过疯狂的广告投放策略，海天味业逐渐成为了家喻户晓的酱油品牌。

如果说前面的改革、转型以及广告投放让海天味业名声大振、脱胎换骨，那么后面渠道的铺设，则是海天味业登顶国内酱油行业龙头的关键一步。

在那个还没有互联网的时代，大家想要购买调味品，一般只能去大超市，而三、四线的小卖铺因为渠道铺设不到位的原因，一般只有一些粗劣的酱油出售。正当各大酱油品牌都扎堆在一二线城市铺渠道的时候，海天味业却走上了一条与众不同的路，选择先从农村入手，启动了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策。

凭借着超过1000人的销售团队，海天味业的渠道覆盖到全国300多个地级市、1000多个县，产品遍布各大连锁超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态，据统计，截至2020年底，海天的经销商总数达7051家，直控终端网点超过50万个。

正是凭借着这一护城河，让海天味业从竞争激烈的酱油行业中脱颖而出。据统计，截至2020年，海天酱油在酱油行业中的市场份额为19%，而第二名的中炬高新为4.6%。如果不是最近两年的业绩下滑以及股价大幅下挫，海天味业“酱油茅”的神话恐怕还会继续下去。

海天何时见底？

对于海天味业而言，目前有三个问题急需解决。

首先是酱油市场整体需求已经面临见顶的情况。根据数据统计显示，中国酱油市场2020年规模为600亿左右，产量为1000万吨左右，其中销售增速为8%左右，产量增速在5%左右，整体的增速已经有了明显的放缓，换而言之，酱油市场已经进入了存量博弈阶段。

而在最近这两年，受到疫情的影响，线下餐饮消费更是受到了巨大的冲击。数据显示，2021年中国餐饮收入46895亿元，同比增长18.6%，但相较2019年几乎是0增长，这对于酱油行业、特别是餐饮渠道占比超过60%的海天味业而言，冲击则更加明显。

其次是原材料价格的大幅上涨。实际上，导致2021年海天味业业绩下滑的重要原因之一，便是原材料价格上涨。“调味品行业在去年经历了前所未有的成本压力”，海天副总裁管江华在2021年业绩交流会上如是说。

面对原材料的不断涨价，如果换作是白酒，可能会毫不犹豫地选择涨价，但酱油作为日用品之一，消费者的价格敏感度非常高，因此酱油企业对于涨价也十分谨慎，此前海天味业还曾多次对外宣称不会进行涨价，最后迫于无奈也只是对“部分产品”进行涨价而已。

最后就是渠道方面的冲击。在上面的部分已经给大家介绍过，海天味业之所以能有今天的地位，很大原因在于渠道的建设。不过，随着如今社区团购的兴起，海天味业通过十几年才建成的渠道护城河受到了巨大的冲击，根据2021年的财报数据显示，海天味业的线上销售收入仅占比2.98%，如果需要重新建设线上渠道，恐怕又将耗费巨大的精力和时间。

在这三座“大山”压顶的情况下，作为酱油龙头的海天味业也曾希望通过多元化的产品策略、进军预制菜行业等方法来化解当下的危机，不过从目前来看，效果十分有效。在这种大环境下，海天味业想要“见底回升”，恐怕还需要很长的一段时间。

@今日话题 $海天味业(SH603288)$ 

作者：浮生物语什
原文链接：https://xueqiu.com/2236111558/220583279

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