安琪酵母(600298)：每股净资产 8.23元，每股净利润 1.59元，历史净利润年均增长 20.95%，预估未来三年净利润年均增长 17.45%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据 安琪酵母的当前股价 42.36元，市盈率 29.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -8.9%；20倍PE，预期收益率 21.47%；25倍PE，预期收益率 51.83%；30倍PE，预期收益率 82.2%。 $安琪酵母(SH600298)$ 是一家生产酵母的企业，其下游主要用于烘焙、酒曲等食用性消费品。 作为高频刚需型消费，食品行业一般被视为弱周期行业，上游的安琪，一般也被视为消费品企业。 尽管安琪享受着消费股的估值，但小琪同学却是不折不扣的披着消费品外衣的周期型企业。 先看安琪近10年的毛利率情况： 可以看出： 1、毛利率波动比一般的消费品企业大，最高38%，最低27%； 2、从2009年毛利率连续下跌2年到2011年的29.5%； 3、尽管终端有提价，但2012年轻微反弹后再次下跌到29.3%，并一直维持到2014年； 4、2015年开始，连续两年上升到37.6%，随后一直下跌至今。 为什么会有这么大的波动？ 第一个原因是糖蜜的价格波动带来的周期。 作为酵母生产最重要的原材料，糖蜜占酵母生产成本的55%左右，糖蜜的价格每上涨10%，大约影响毛利率5-6个百分点。 接下来看下糖蜜的价格趋势： 可以看出来糖蜜有两次持续周期长的价格上涨过程： 第一次是从2009/1月大约600左右，一直上涨到2011/6月的1200，上涨幅度100%，持续时间两年半，导致毛利率下滑8个百分点。 第二次是从2020/1月大约800左右开始，一直上涨到如今的1600左右，涨幅100%，已经快两年半。这两年安琪的原材料成本涨幅都超过20%，毛利率大约从2019年的35%跌到2021年的27%，大约8个百分点。 为什么糖蜜价格波动这么大呢？一是酵母的产能扩张带来的需求提升；二是工业酒精对糖蜜的需求量变化大。 那为什么从2012年到2019年糖蜜的价格相对稳定，安琪的毛利率还会有大幅波动呢？ 除了原材料外，安琪本身的产能扩张也会带来利润的周期变动，一是需要时间达产，二是需要时间将新增产量投放到市场终端。 上图可以看到在2013年安琪的固定资产产生比较大的增幅，增长了60%，带动当年的折旧增长0.9亿（56%），2014年折旧进一步上涨0.5亿 （20%）。 折旧上涨，但是产量并没有跟上，2013年产量只有14.3万吨，销量13.5万吨，一直到2015年产量才达到18万吨，且产销达到平衡。 也就是从2015年开始，受益于糖蜜价格平稳、新增产能满产带来的规模效应和终端的轻微涨价，安琪的毛利率从29.3%增长到2017年的37.6%。 因此，安琪更像是一家具备强周期的消费股，这两年糖蜜价格暴涨，谁也不知道会涨到什么时候以及涨到什么价格，也许水解糖和国外扩张是不完美的解决方案。 当然也要看到，27%的毛利率，除掉20%左右的三费占比后，税前净利率只有7%。如果终端不涨价或者少涨价，对于安琪也许是过几年苦日子，而对于其他小酵母厂来说，是没法过日子。 作者：余生的江湖原文链接：https://xueqiu.com/8745459979/221580340 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 谈谈安琪酵母的周期性 喜欢 (0)or分享 (0)
