欧派家居2022年半年报

欧派家居(603833)：每股净资产 23.79元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 41.77%，预估未来三年净利润年均增长 16.51%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 113.61元，市盈率 25.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -8.12%；20倍PE，预期收益率 22.51%；25倍PE，预期收益率 53.13%；30倍PE，预期收益率 83.76%。

1、国家统计局22年1-6月数据

2、行业公司比较

数据来源：华创轻纺

共8家上市公司，欧派收入96.93亿，其他7家共计收入132.34亿，欧派净利润10.18亿，其他7家净利润7.87亿。

3、经营数据：

22Q2的毛利率34.01%，21Q2毛利率33.73%，

22Q2净利润率13.79%，21Q2净利润率15.69%。

毛利率企稳回升，净利润还没有，主要是三费同比增速远高于收入增速，销售费用的增加主要是广告和职工薪酬的增加。投入方向主要是衣柜的整家定制，然后是整装大家居，还有橱柜开拓一些新业务比如装企直供，集成厨房等，都是为了一体化设计，一站式搞定，达到提升客单值的目的。

4、关于现金流：

经营现金流9.42亿，去年同期18.92亿，较去年下降超过50%，原因就是付现比去年高，而收现比去年低，从报表上应付合计去年占收入比28.65%，同比59.90%，今年占比24.61%，同比1.53%，而预收款+合同负债去年同期占比28.72%，同比83.13%，而今年预收款+合同负债占比22.70%，同比-6.58%，所以就是去年付款相对较少，预收较多，而今年上半年付款比较多，而预收的就少了一点，负增长了。

按照半年报的投资者关系记录的解释如下

经营性现金流下降 50%的原因是什么？

答：这是阶段性的情况，长期来看公司现金流稳定，总体处在优良状态，现下降原因主要是：（1）购买商品和提供劳务支出增加；（2）为实现与供应商共赢，集团充分考虑了情况，前端供应商结算方式、结算效率有变化，结算款项更加及时。同时做了战略材料储备，结算商品货款和现金有增加；（3）去年同期经营性现金流基数高。受疫情积压影响，去年整体订单增长幅度大，现金回流充裕，去年同期基数高是造成现金流有腰斩的主要原因。

所以从最近几年来看，经营现金流应该没有什么问题，年底与净利润比例会大于1。

5、业务分析：

目前定制家居行业，这个大家已经清楚知道，在房地产这种数据下，大宗业务短期是不会太好的，欧派上半年也是同比-13.77%，负增长，估计全年也很难恢复到正增长。那其实就是看零售渠道。

关于零售渠道，目前大家都已经知道，大家居渠道是目前增速最快的，比传统门店，电商渠道都要快，按照姚董的规划大家居渠道的巅峰要从南北坡一起向上，一个就是目前18年就开始做的整装大家居，一个是今年开始试点的零售大家居，按照半年报披露：报告期内，零售大家居门店试点市场已覆盖超 70 城，8 月开业门店均取得亮眼开业业绩，客单值提升显著，取得了市场的积极反馈和消费者的广泛认可。

【1】关于整装大家居

整装大家居今年最大的变化是更新了品牌，原先是欧派+星之家，现在变成了欧派+铂尼斯

铂尼斯的套装组合

从6月份的发布会上来看，之后发展的门店主要以铂尼斯品牌为主，而且规划是2026年实现100亿的业绩目标。

从业绩来看，整装大家居业务：2021年收入合计18.71亿，同比83.79%，然后22年H1是10亿多，同比60%+，年初规划的收入增长是40%，目前来看应该是没有问题，能完成任务。

【2】关于零售大家居

之前厨房事业部与衣柜事业部都已经在和装企合作了，厨房事业部更早，因为是受到精装房的影响，所以比较早和装企合作了，而半年报提到的试点的那70城市的主要是4月份开股东大会提到的独立整装店，在shopping mall新开3-500平米的门店，还有就是面积更大的合资公司的店，800-1000平左右，甚至有更大的2000平的店。至于发展成什么样，还需要后期公司同步这些信息，我们继续观察。

6、后期展望：

目前已知消息是欧派产品涨价0.8%，微涨，然后原材料目前也没有继续涨，预计下半年毛利率会持续提升，费用率今年上半年比较猛，不知道下半年是否会相应控制，欧派是有那个股权激励的考核的，2022年要比2020年同比33.40%，这个是归母净利润扣除股权激励费用为标准的。

2020年没有股权激励费用，所以20年基础是20.63亿，而21年归母利润是26.66亿，加上股权激励费用后是26.77亿，同比29.8%，所以完成了公司层面的考核，而2022年要完成考核，则需要完成业绩20.63*1.334=27.52亿，这个是要加回股权激励费用的利润，这个费用是预计是2000多万，所以预计要完成27.3亿以上的归母净利润。所以按照这个的话，下半年只需要增长一点就能完成考核，问题应该不大。

我们再来看下2021年年报中对2022年业绩的经营计划，管理层希望实现收入同比15-20%的增长，净利润实现10-15%的增长，今年上半年是收入超过18%的增长，净利润不到1%的增长，所以目前来看收入应该能完成，净利润有一定难度。目前管理层并没有调整计划，还是要拼一拼，那我们就按照10%的利润增长预测，那就26.66*1.1=29.33亿。目前大部分券商预测的均值在30亿，比年初下调了1-2亿。