尝试分析企业投资价值—洋河股份

洋河股份(002304)：每股净资产 29.81元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 36.15%，预估未来三年净利润年均增长 22.57%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 158.15元，市盈率 27.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.43%；20倍PE，预期收益率 16.76%；25倍PE，预期收益率 45.95%；30倍PE，预期收益率 75.15%。

白酒行业发展状况

国家统计局数据显示，2021年度全国规模以上白酒企业为965家，较上年减少75家；白酒产量715.63万千升，同比下降0.59%；实现营业收入6033.48亿元，同比增长18.69%；实现利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%。

白酒行业产销总量趋于平稳，名酒产区、区域市场及各价位段之间的竞争更加激烈，集中化、品牌化、高端化趋势进一步凸显，白酒行业发展质量进一步提升。

洋河发展情况

行业属“C15酒、饮料和精制茶制造业”。

洋河是全国大型白酒生产企业，是白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒，两个中华老字号，六枚中国驰名商标的企业。

主打产品梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒，在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。

21年报告期内，实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元，同比增长0.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润73.73亿元，同比增长30.44%。

公司销售规模居行业前三位。21年营收253亿，占行业营收的3.8%。第二位五粮液21年营收662亿，占行业营收的10%。茅台21年营收1094亿，占行业营收的18%。

商业模式

公司从事的主要业务是白酒的生产与销售，白酒生产采用固态发酵方式，白酒销售主要采用批发经销和线上直销两种模式。

从企业经营角度看洋河

品牌运营情况

公司产品分为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、洋河大曲、双沟大曲、贵酒、星得斯红酒等。

公司按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档和普通两档。

中高档产品指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。

普通产品指出厂价＜100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。

20年中高端白酒收入占比86%

21年中高端白酒收入占比87%

公司的收入主要来自中高端白酒。

销售模式

白酒销售主要采用批发经销和线上直销两种模式，经销是主要销售模式。

省外营收高于省内，江苏省内和省外营收同比增加20%+

省外毛利率比省内毛利率高约3.5%

20年经销商数量

21年经销商数量

省内2950家营收115亿

省外5192家营收130亿

省外的经销商规模远远大于省内主场的经销商数量。

假以时日省外经销商的销量上去了，那营收规模就能提升一截了。

21年经销商数量减少909家。销售额增加了42亿。体系调整转型有成效了。

主要生产模式

公司生产模式为自产模式，主要环节包括：原料粉碎、发酵、蒸馏、分等贮存、酒体设计及组合、成品包装等。

收款结算模式

银行转账形式付款，采取先款后货模式。

21年产量、销售量和库存量

库存量同比增加85%

年报主营业务分析部分有说明：主要系年末经销商订货计划增加，公司为满足市场需求，增加库存所致。

非主营业务收入

投资收益占利润总额比例为9.05%。

恒大贵阳新世界集合资金计划部分本金和收益延期未兑付，计提损失3625万，对其他房地产相关投资做了梳理，谨慎起见合计计提2.5亿损失。投资收益占利润总额的9.5%，损失可控范围之内。

企业核心竞争力分析

公司在自然环境、品质工艺、品牌建设、营销网络等方面优势明显，形成了公司独有的核心竞争力，报告期内公司核心竞争力未发生重要变化。

1、自然环境优势

公司位于中国白酒之都—宿迁市，坐拥“三河两湖一湿地”，是与苏格兰威士忌产区、法国干邑产区齐名的世界三大湿地名酒产区之一。

悠久的历史与得天独厚的生态环境，为酿酒提供了良好的水源、土壤、空气，尤其是酿酒微生菌群等条件，是酿酒的风水宝地。

洋河酿酒起源于隋唐，隆盛于明清，清朝雍正年间已行销江淮一带，素有“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”的美誉，而与洋河一衣带水的双沟，因下草湾醉猿化石的发现被海内外专家学者誉为“中国自然酒的起源地”。

2、品质优势

针对消费需求多元化和个性化，公司率先突破白酒香型分类传统，以味定型，强调味的价值，强化酒体绵柔度，创新推出了绵柔型白酒质量新风格，深层次满足了目标消费者的核心需求，并成功构建起适应市场消费口味的绵柔白酒生产新工艺和绵柔机理体系框架。

3、人才优势

拥有39名国酒大师，78名省级品酒委员，1926名技术类人员，拥有10个国家和省级技术研究开发平台，技术技能人才优势明显，为公司绵柔品质不断提升提供技术保障。

2020 年，公司“绵柔型风味曲酿造关键技术与智能化生产的研究与应用”项目荣获“食品工业科学技术奖”一等奖。2021年，公司“传统酿造食品高效安全生产关键技术及产业化”荣获“教育部科学技术进步奖”二等奖。

4、品牌优势

公司作为老八大名酒，是中国白酒行业唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒，两个中华老字号，洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、蘇等六枚中国驰名商标的企业。

公司以70.9亿美元入选世界知名品牌价值研究机构Brand Finance发布的“2021全球烈酒品牌价值50强”，排名全球第三。

5、营销网络优势

公司拥有一支行业内人员最多、理念最新、执行力最强的营销团队，营销网络已经渗透到全国各个县区，渠道的高速通路已经基本搭建完毕，为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。

从企业财务数据看洋河

一、企业偿债能力指标

主要通过这三个指标来衡量：

流动比率2.01

速动比率1.33

资产负债比率37.34%

没有偿债风险

二、企业运营能力指标

主要指标总资产周转率

总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比,它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。

通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率.

一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

茅、五、洋、泸总资产周转率

最近3年数据，洋河的总资产周转率是最低的。

三、企业盈利能力指标

主要指标

毛利率

毛利率大小通常取决于以下因素:

市场竞争、企业营销、研发成本、品牌效应、固定成本、技术成本、技术工艺等

毛利是企业经营获利的基础，企业要经营盈利，首先要获得足够的毛利，在其他条件不变的情况下，毛利额大，毛利率高，则意味着利润总额也会增加。

净利润率

是经营所得的净利润占销货净额的百分比，或占投入资本额的百分比。这种百分比能综合反映一个企业或一个行业的经营效率。

净利润率=净利润/营业收入×100%

净利润=利润总额×（1－所得税率）

企业的所得税率都是法定的，我国有两种所得税率，一是一般企业25%的所得税率，即利润总额中的25%要作为税收上交国家财政；另外就是对三资企业和部分高科技企业采用的优惠税率，所得税率为15%。当企业的经营条件相当时，所得税率较低企业的经营效益就要好一些。

洋河酒厂所得税税率25%

21年毛利率75%，这样的毛利率是很多行业想也不敢想的行业高毛利。

白酒行业整体毛利率较高，越高端的白酒毛利率越高。

21年净利率29%，在其他行业来看是比较高的，在白酒行业前四名来看，净利率在茅、五、洋、泸四家里面最低的。

所以说中高端白酒是个赚钱容易的行业。

净资产收益率

净资产收益率(Return on Equity，简称ROE)，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

21年净资产收益率18.55%

四、企业发展能力指标

主营业务增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

21年营收增长率 20.14%，营收增长较高。

净利润增长率是指企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。

21年净利润增长率 0.34%，基本持平。

中高端白酒是个好生意。21年报账上现金特别多，209亿。

公司解释因为经营活动现金流净额大幅度增长，存在银行货币资金大幅度增加。

这一大笔钱怎么使用是需要关注的。

茅台之后的高端白酒企业洋河和五粮液

近6年数据比较

19年五粮液营收是洋河2.1倍，净利润是洋河2.37倍

20年五粮液营收是洋河2.7倍，净利润是洋河2.69倍

21年五粮液营收是洋河的2.6倍， 净利润是洋河的3倍。

18年开始差距逐渐变大。

21年为例五粮液产量、销售量、库存量

21年洋河产量、销售量、库存量

21年销售吨数两家公司差不多的，洋河18.4万吨、五粮液18.1万吨

营收五粮液662亿，洋河253亿，是洋河的2.6倍，净利润是洋河3倍

五粮液品牌溢价大于洋河。

尝试给企业估值

22年中报数据净利润68亿

根据19年、20年、21年3年中报和年报数据来看

年报大概利润是中报数据1.35倍

22年利润约93亿，无风险利率假设4%

目前合理估值 93*25=2325

目前市值低于合理估值

理想买点

预估每年10%增长率

预估三年后净利润123亿

理想买点 123*25/2=1537.5

15.07亿股

1537.5/15.07=102

个人投资思考，不构成任何投资建议。

作者：nicole8627
原文链接：https://xueqiu.com/9042897015/230986946

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