价值解析洋河股份未来的潜在价值可以超过五粮液吗

五粮液(000858)：每股净资产 27.65元，每股净利润 6.02元，历史净利润年均增长 16.41%，预估未来三年净利润年均增长 15.31%，更多数据见：五粮液000858核心经营数据

五粮液的当前股价 180.29元，市盈率 26.88，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -23.21%；20倍PE，预期收益率 2.39%；25倍PE，预期收益率 27.99%；30倍PE，预期收益率 53.58%。

洋河股份(002304)：每股净资产 31.27元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 11.78%，预估未来三年净利润年均增长 22.49%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 162.68元，市盈率 26.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.1%；20倍PE，预期收益率 13.2%；25倍PE，预期收益率 41.5%；30倍PE，预期收益率 69.8%。

我原本打算深度剖析一下洋河。看完年报后，我发现所需要的资料太多，全面剖析难度太大。

洋河不是白酒行业的龙头老大，洋河面临很多酒企的竞争。洋河的营业收入规模行业第三，仅次于茅台和五粮液。净利润被泸州老窖在2021年赶超，洋河的净利润现在处于行业第四，在茅台、五粮液、泸州老窖后面。

白酒行业的霸主是茅台，另外五粮液和泸州老窖这两个全国性酒企的品牌力也比洋河好，除了茅台五粮液泸州老窖，洋河在全国也要面临其他酒企竞争，比如江苏本省的今世缘，隔壁省安徽的古井贡酒。要深度剖析洋河，就要了解其他酒企的经营规划、产品结构，再全面进行商业动态竞争的推导。

我目前没有这个动力去做。所以本文大部分是从财务报表和白酒大方向的角度谈谈自己的想法。

洋河在2011年的销售量为21.6万吨，到了2021年的销售量为18.4万吨。可以看到，这10年，洋河的销售量是减少的。

2011年的营业收入为127.4亿，扣非净利润40亿，2021年营业收入为253.5亿，扣非净利润73.7亿。

其营业收入和净利润的增长是靠提价推动的。这不止是洋河一个酒企的数据反映，其他大部分酒企也是这种情况。

实战回顾：11月17日布局的乾景园林收获52%，11月21布局的惠诚环保收获72%，11月25日讲解的上海凯宝收获59%，跟着节奏的朋友都是大肉，不服的来验证！通过这些天复盘，我从86只龙头，挑选到具有翻蓓潜力的龙头，该龙头特征如下：

1、医药+抗原检测，底部核心题材龙头。2、国资委控股，连续3年营收与净利润稳定增长，拥有核心技术，稳定的护城河。3、主力与机构底部吸筹震荡，筹码形成单峰，抛压减小，前期没有被爆炒，流通盘小于40亿

4、目前游资已经介入，成交量逐步提高，形成上涨涨停双响炮形态，突破底部一年震荡平台，周二是绝佳入场时机，预计105%。

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白酒具备社交属性，酒桌上喝什么白酒，往往是由最有钱有权的那个人决定，所以白酒天然具备消费升级的趋势——越喝越少，越喝越好的趋势。

国内到底是消费升级，还是消费降级，很多人弄不清楚。消费升级还是降级是看产品和行业的。白酒肯定是消费升级的代表。

2012年12月，国家颁布十项规定，禁止商务用酒，白酒业遭受打击。

洋河股份在2012年达到了阶段性高点，2012年扣非净利润为60亿，到2017年才突破2012年高点，2017年扣非净利润为61亿。

再到了2019年，洋河又遇到产品结构老化和渠道利益冲突，洋河主动变革，产品上重新梳理产品矩阵、全面升级核心单品，渠道上建立“一商为主、多商配合”模式，实现厂商共赢。2021 年起调整基本结束。到2021年，洋河的扣非净利润才略高于2018年的扣非净利润。

这就是洋河近10年的状态。

我认为最近十年是洋河失去的十年，2012年周期顶部的高点扣非净利润为60亿，到2021年扣非净利润为74亿，9年时间，涨幅共计23%，年化利润增长率为2.4%！

再看看洋河在2012年前的状态。

营业收入从2004年的4.17亿，增长到了2012年的173亿，8年时间翻了41倍！这段时间是洋河的全国化成功的见证。

从2019年开始，洋河主动改革，调整了3年时间，这3年理清了渠道利益和对产品进行升级换代，洋河开始了2次创业。我认为，从2022年开始，洋河有希望再度扬帆起航。

为什么我关注洋河，不关注五粮液和泸州老窖呢？论品牌力，洋河是比不上五粮液和泸州老窖的。而白酒自带的社交属性，是很重品牌的。

第一，五粮液和泸州老窖的估值较高。

第二，五粮液和泸州老窖过去十年涨幅太大，一直顺风顺水不好。白酒上行周期已经运行了七八年了，担心他们俩处在阶段性周期顶部，有泡沫。

洋河我不担心泡沫，因为洋河从2019年开始主动改革，对渠道和产品进行调整，现在开始二次创业。这是布局洋河的好时期。

洋河自己是没问题的，可能在未来会受其他酒企的影响。由于洋河品牌力不够，如果未来白酒周期下行，五粮液和泸州老窖产品降价，会挤压洋河的市场份额。这就是洋河品牌力不足要受的憋屈。

2022年上半年，洋河扣非净利润为66亿，营业收入189亿。创了历史新高。这是不是再度扬帆起航的高歌前奏呢？值得关注。

洋河的财务指标是我目前看过的10个企业里面最好的，高端白酒果然是非常好的商业模式。

高端白酒的毛利率净利率都很高。洋河的毛利率70%以上，净利率30%以上。

虽然目前各大酒企竞争激烈，但却不是价格战。白酒行业不是一个打价格战的行业。送礼或者宴请，酒贵才有面儿，拿出一瓶贵的酒，都会加上一句，这瓶酒一千多啊，钱花少了都不好意思说。

每个白酒企业靠自己产品的差异化、比如香型、口味、品牌吸引消费者，而不是用低价吸引。

也正因为如此，中高端、高端白酒企业的毛利率都非常高，A股的企业里很少有比高端白酒毛利率高的。

目前白酒也继续呈现集中化、高端化的趋势，各大品牌酒企挤压小酒企的市场份额。

各大品牌酒企有自己的利基消费群体，所以不乱作，很难变坏。

往后，这类中高端白酒企业，长期的发展逻辑，就是提价。跟随社会购买力的提高而不断提价。这是他们整体的发展趋势。

洋河作为全国性品牌企业，变好不难，变坏很难。哪怕经营一般，利润也可以随着社会购买力的提升而不断水涨船高。

目前洋河理清渠道和产品，进行二次创业，未来变得更好的可能性是非常大的。

现在来看看，洋河股份的资产轻重程度和现金流状况。

2021年，固定资产63亿，在建工程5亿，土地使用权16亿。生产资产共计84亿。

2021年的净利润为75亿。

净利润/生产资产=89%

洋河股份是一个轻资产的企业。

2011年，固定资产16亿，在建工程10亿，土地使用权5亿。生产资产共计31亿。

这10年，洋河股份生产资产增加了44亿。

再看看经营性资产和负债。

2011年，应收票据14亿，预付款项6亿，存货38亿，应付票据+账款7亿，预收款项35亿。

2011年，洋河股份所需要的经营性资金为14+6+38-7-35=16亿。

这时候洋河的两头吃能力还不明显，供应链地位还不够突出。再看看2021年的情况。

2021年，应收票据6亿，存货168亿，应付14亿，合同负债158亿。

2021年，洋河股份所需要的经营性资金为6+168-14-158=2亿。

2011-2021年，洋河股份增加的经营性资金为-14亿。

可以看到，从2011年-2021年，应收票据减少，预收款项大幅提升。2011年，预收款项的比例占营业收入的28%；到了2021年，这个比例为62%！

经销商先打钱给洋河，洋河再发货，证明洋河的产品还是可以的，不然谁愿意先打钱过来呢？当然，高端白酒都是这种先收款再发货的政策。

2011-2021，这十年，洋河用于发展和经营的资金为44-14=30亿。

这十年，洋河股份的净利润总和为：640亿。

自由现金流为:（640-30）/640=95%！

自由现金流比例极高。如果不用于发展的话，每年赚来的钱可以全部分掉。

洋河失去的十年，净利润停滞不前，财务指标都这么优秀！

白酒行业真值得作为一个专题好好研究，各项财务指标是其他行业所无法比拟的。再加上文化属性和存货不贬值，商业模式很稳定，也难怪这几年白酒成为了永远滴神，股价高歌猛进。

不过，现在白酒大多数都处于高位，需要谨慎。再好的商业模式，用不合理的价格买，也可能被暴击。

综上所述：洋河股份是一个轻资产、自由现金流高、毛利率净利率高、产品稳定不贬值、有自己利基人群的全国性品牌酒企。

目前市值2311亿，预估2022年净利润100亿，估值23倍，估值合理。由于我对洋河及其竞争对手了解不多，目前我只能给予最大7%的仓位。中长期持有，这个估值下，赚钱的概率是非常大的。

作者：用户8223327355
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