洋河股份招股说明书+2009年报

洋河股份(002304)：每股净资产 31.27元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 11.78%，预估未来三年净利润年均增长 22.51%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 161.03元，市盈率 25.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -14.19%；20倍PE，预期收益率 14.41%；25倍PE，预期收益率 43.02%；30倍PE，预期收益率 71.62%。

发展历史

洋河集团前身为江苏洋河酒厂，始建于1949年7月，原名淮海贸易公司三分公司洋河槽坊，后改称苏北淮阴区酒类专卖事业公司洋河制酒厂，1951年9月更名为苏北行署专卖事业公司洋河酒厂，1953年4月更名为地方国营洋河酒厂，1986年8月更名为江苏洋河酒厂。1997年5月，江苏洋河酒厂整体改制为洋河集团。洋河集团与中食发酵、宜宾五粮液集团有限公司共同起草了国家标准GB/T10781.1-2006《浓香型白酒》。

股本和股权结构：

2002年股份公司成立。全体股东出资10372.02万元，股本数6800万。
（洋河集团以73.59万现金和5226.41万实物资产入股，其他股东均为现金入股）

2002年12月，宿迁政府批准现金对洋河管理层的奖励。

1999~2001年，三年间国有资产净增值额3,067.8万元的12%，按贡献大小以现金对经营层进行奖励，并全部投入到拟设立的股份公司，作为自然人股东出资。（2）同意洋河集团对经营层的奖励分配方案；（3）获得奖励的经营层各成员，其个人现金出资必须按不低于个人现金出资与奖金出资1：2的比例入股到拟设立的股份公司中。

因此股份公司比例变动如下：

2006年3月，蓝天贸易和蓝海贸易以每股2.39元，现金形式认购新增加1135万，1065万股本。公司股本增加为9000万股。

蓝天：62人（63-1）, 自然人+东方贸易

蓝海：63人，自然人+方正贸易（受有限公司人数不能超过50限制）

合计：核心员工125人

2007年3月：资本公积转股，每10股增5股，公司股本变为9000*1.5=13500万股。

2008年1月：资本公积转股每10股增1.5股，同时以未分配利润每10股送18.5股，公司股本增加为13500*（10+1.5+18.5）/10=40500万股

IPO变化：

发行新股4500万，发行后总股本增至45000万股。

各国有股东按持股比例、划转发行数量的10%即总量450万股到社保基金。国有股东分别为：洋河集团、上海烟草、上海捷强、中食发酵

2009年11月6日上市，每股定价60元, 市值4.5*60=270亿

企业员工年龄分布：

25以下：369
26~35：1005
36~45：1855
46~55：459
56以上：27

2002年以后洋河集团资产，分批注入股份公司：

股份公司成立前，截至2002年4月30日，洋河集团总资产为84,284.54万元，其中：应收帐款为9,094.76万元，存货为35,652.25万元，流动资产合计51,880.30万元，长期投资6,169.37万元，固定资产合计26,234.87万元；总负债为45,648.55万元；净资产为38,635.99万元。

股份公司设立以来，涉及资产进入公司的事项共分为五类，主要包括：

（1）洋河集团以部分经营性资产作为出资投入公司；

（2）公司向洋河集团收购资产；

（3）公司从洋河集团无偿受让全部专有技术以及技术诀窍；

（4）销售公司受让天蓝公司抵债资产；

（5）公司向洋河集团租赁使用土地和少量房屋。

上述第（2）类即“公司向洋河集团收购资产”共发生三次，主要包括：

（1）2003年2月，公司收购洋河集团主要经营性资产；

（2）2006年6月，公司通过产权交易所收购洋河集团整体打包资产；

（3）2007年3月，洋河酒业从洋河集团收购运输公司的全部股权。

其中，2003和2006年的两次资产注入比较重要。

2003年2月公司从洋河集团收购剩余和白酒生产相关的大部分经营性资产，评估价值合计为27,011.13万元，包括固定资产8,302.59万元、存货18,708.54万元。公司以上述评估价值作为本次固定资产、存货的收购价格。同时，公司根据与洋河集团签订的协议，以10.80万元从洋河集团收购当时实际在白酒产品中使用的54个注册商标，无偿受让与洋河系列白酒生产相关的全部专有技术以及技术诀窍，租赁少量未进入股份公司的房屋。公司生产经营所需的土地全部从洋河集团以租赁方式取得使用权。

因此，自2003年2月上述收购等事项完成后，公司已拥有了完整的生产白酒所需的资产，实现了白酒的生产和销售由公司独立经营。

2006年6月，洋河集团将由其剩余的主要房屋建筑物、设备、注册商标、土地使用权构成的整体打包资产在江苏省产权交易所公开挂牌转让。公司按规定程序参与受让。经上述产权交易机构确认，公司成为本次转让的受让方。公司与洋河集团据此签订《资产转让合同》，以15,095.00万元受上述资产。

企业经营相关：

公司在各营销网点覆盖的区域市场中发展经销商，密度为每个县或市区2-4户。营销网点按照“1+1”营销模式与经销商合作开发终端市场，即直接向终端市场投入促销资源，承担开发风险，经销商负责物流和资金周转。

针对中高档白酒产品的不同市场发育阶段，公司先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式。前者是以核心酒店为营销起点，动员其力量将产品推荐给核心消费者，并逐渐在目标消费群中形成强烈的消费偏好。后者保持目标消费群不变，但在核心酒店费用过高的情况下，改为开发各区域的核心企事业单位，具体措施包括三方（集团消费、核心酒店、媒体）联动、三位（重点客户部、酒店部、品牌推广部）一体、三大标准（选择经销商的标准：品牌理念、社会背景、资金实力）和三者关系（公司与经销商责任、权利、义务关系）。

对于普通白酒产品，公司主要实施“深度分销”营销模式，即与经销商合作，直接开发商超等零售终端，以争取销售较多数量的白酒产品。

企业经营特征：

中秋国庆和春节是旺季，3个月营收和利润占比40%；

7月前后高温夏季是淡季，单月营收和利润占比为5%和4%；

Q4净利润＞1~3Q总和，1年后收购的双沟酒业，也有同样特征；

包装公司：

之所以单独说明包装公司，是因为涉及消费税的统计口径（影响毛利率），和其他酒企不同。

包装公司由股份公司持股89.82%，洋河酒业持股10.18%。

2009年12月3日，将募集资金的13,500万元以增资方式注入洋河包装；将募集资金7440万元以增资方式注入洋河酒业。增资后洋河包装注册资本将由1,700万元增至15,200万元，公司持股比例将由89.82%增至98.86%。洋河酒业注册资本将由4000万元增至11,440万元，公司仍将持有其100％股权。

2005年9月开始，成品酒公司（洋河酒业）委托包装公司加工，包装公司代缴该环节产生的消费税，股份公司将包装公司缴纳的消费税计入生产成本。

双沟酒业和洋河相同，将包装公司缴纳的消费税计入生产成本。

合并利润表中，税金及附加的消费税，只体现洋河销售公司卖出的少量散酒。

生产相关：

Mark以下几点：

（1）产能：中高档白酒（蓝色经典，洋河大曲）26000 + 普通白酒61000（洋河普优，敦煌古酿）。说的是成品酒。

（2）产销：产量和销量基本一致。但公司大量外购调味酒和酒精，因此有一部分洋河资产的基酒保留了下来，体现在报表上，是存货的增长。

（3）调味酒很少或不可能用于普通白酒的勾兑。

2008年数据：

普通白酒收入：9403.89/2150=4.37元/瓶，这个价格不可能是粮食酒，基本为酒精勾兑；

且营业成本中，包装物（+包装物税）占比64~72%，散酒只占22%~32%。

调味酒成本：18830.77/2150=8.76元/瓶

（4）洋河（中高端）产能不足，大量依赖外购调味酒。

2006年，公司购买了1020吨调味酒，占中高端白酒销量12.3%；

2007年，公司购买了4161吨调味酒，占中高端白酒销量29.7%；

2008年，公司购买了5875吨调味酒，占中高端白酒销量28%；

2009年上半，公司购买了5290吨调味酒，占中高端白酒销量36.7%；

值得关注的是，稍后披露的2009年报中，预付款中第一名（5850万，货款）和第五名（1580万，运费）均为五粮液相关企业，按半年调味酒均价：22954.19元/吨来计算，相当于3237吨调味酒。

但在随后的2010年中报中，五粮液从预付款前五中消失了。

也就是说，2006~2009年上半，一路高歌猛进的外购调味酒，在2010年突然结束。（当然也可能是改变了结算方式，不在预付款中体现）

（5）包装是营业成本里的大头

长期股权投资

江苏泗阳农村合作银行：成本法。600万初始资金占7.32%股权，得分红727123.28元；

宿迁市交通投资有限公司：成本法。80万初始资金占0.08%股权。

IPO募资规划

（1）名优酒酿造技改项目

将闲置的七车间（9000吨普通基酒），改为7000吨名优基酒；

另增（八车间？）2000吨名优基酒产能，

合计9000吨名优基酒产能。
（由于七车间产能一直闲置，应不占用公司既有普通白酒产能）

公司酿酒车间生产的基酒在分等储存前均由勾储部的品酒师按质量档次划分为优级、一级和二级三个基本等级。七车间所生产普通基酒中，上述三个等级占比分别约为5%、10%和 85%，通过采用新的技术对其进行升级改造后，上述三个等级的占比为50%、30%和20%，优级和一级占比明显提高，基酒总体质量得到改善。

注：基酒分优级，一级和二级；成品酒分中高档和普通。

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影响基酒质量的主要因素有发酵周期、压窖期、窖泥质量、酒醅成分、大曲种类等，具体如下：

1、发酵周期作为淀粉糖化、发酵、酯化过程，先后产生糖份、酒精、香味物质等成分，其中从淀粉生成糖份、再由糖份转化为酒精的生化反应过程需要20余天，其后进入酯化阶段。酯类物质等香味物质的生成需要消耗酒精，因此，随着发酵周期的适当延长，酒精减少将导致出酒率相应下降，同时香味物质种类增多、含量增大。此外，适当延长压窖期，有利于基酒在夏季高温季节保持质量稳定。发酵周期和压窖期适当延长，直接表现为每年生产天数的下降。

2、窖泥是浓香型白酒功能菌生长繁殖的载体，微生物区系复杂，其质量体现为水分、总酸、总酯、腐殖质、氨态氮、有效磷等成分含量，其中梭状芽孢杆菌产生的己酸，在酯化酶的催化作用下，与酒醅中产生的酒精发生酯化反应，生成己酸乙酯等酯类物质，即香味物质的主体成分。因此，窖泥成分与数量直接关系到基酒的质量。

3、酒醅中原料的构成，即高粱、小麦、大米、糯米、玉米的占比、营养成分以及原料的粉碎粒度，对酒醅能否充分糖化、发酵、酯化、出酒有直接影响。

4、在酿造普通基酒时，配套使用发酵周期短的中温曲，而在生产酿造名优基酒时，需要配套使用发酵周期长的高温曲。

窖池池底窖泥厚度为0.50米，加上上述厚度10厘米的池壁窖泥，每口窖池需要约5.09立方米窖泥。根据调整后的60天发酵周期和每天作业窖池数量58个，共需设置3,480个窖池，总共需要窖泥17,713.2 立方米，约为18,000 立方米，全部由公司运用“YH-LC1 窖泥高效功能菌技术”等自行生产提供。

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（2）名优酒陈化老熟和包装技改项目

** 将1.5万吨普通白酒包装产能，升级为1.5万吨中高端白酒包装产能；

** 并在上述一体化厂房地下建设酒窖，购置陶坛用于存放名优基酒，存放期平均两年，以提高名优基酒质量。

本技改项目建设4栋相同规格的三层一体化厂房，每栋长90米、宽54米，4栋厂房占地面积合计19,440平方米，同时建设周转酒罐库房，长54米、宽30米，占地1,620平方米。上述建筑合计占地面积21,060平方米。同时，在上述厂区地下建设酒窖，用于储存陶坛。根据每年存储9,000吨基酒、陈化老熟平均时间两年计算，共需18,000吨储存能力，根据基酒密度，换算为2,160万升容积。本项目安排21,600个陶坛，每只容积1,000升、占地1 平方米，陶坛实际占地面积 21,600平方米，地下酒窖总面积27,000 平方米。