安琪酵母的故事 - 51XIANJINLIU

安琪酵母(600298)：每股净资产 9.85元，每股净利润 1.59元，历史净利润年均增长 20.95%，预估未来三年净利润年均增长 17.6%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 41.58元，市盈率 31.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -6.84%；20倍PE，预期收益率 24.22%；25倍PE，预期收益率 55.27%；30倍PE，预期收益率 86.33%。

安琪酵母的故事$安琪酵母(SH600298)$

1，酵母的认识

三千年前，古埃及人已经开始使用酵母制作面食和酿酒，起初人类并不知道什么原因能使面团经过揉搓之后迅速膨胀。1837年，德国生理学家西奥多施旺发现了酵母菌。酵母和葡萄糖经过有氧呼吸后产生二氧化碳和水，所以酵母能把面团吹大。酵母和葡萄糖经过无氧呼吸后产生酒精和水，所以酵母能酿酒。现代酵母生产需要糖蜜来做培养基，抛弃了以往用粮食作原料的生产技术，流程更简单，生产成本更低。糖蜜是糖厂制作食糖之后的副产品，早期当做废料处理。

2，一把烂牌的安琪

中国酵母工业梦开始的地方要回到1922年上海吴淞江北岸，如今的光复西路2531号。那里坐落着当时远东第一家酵母工厂——德企大华利，也就是后来的上海酵母厂。中国酵母行业的发展一直处于停滞状态，直到改革开放。面对国内酵母工业的空白，国家计委确立了活性干酵母工业性试验基地的项目，湖北宜昌幸运地抢到了这个项目。

中国的蔗糖主产地在两广、云南、台湾等地，远离湖北宜昌。所以宜昌政府当时面临的问题就是没有技术、没有原料。1986年10月22日，湖北宜昌东郊伍家乡龙家冲大潭包的山坡上，安琪酵母举行了开工典礼。安琪酵母最初引进了奥地利的生产线和技术，董事长评价“产品质量全国最差，价格最低。”当时安琪只能生产普通酵母，这种酵母对糖的耐受度只有7%，做烘焙需要耐高糖酵母，所以安琪的产品无法卖给面包厂。为了生存，安琪想到了馒头包子。当时国内做馒头包子都是用老面发酵，想要改变消费者的习惯非常困难。为了推广酵母发面，董事长俞学峰亲自拍广告，并且到北方各大城市商场现场推销，安排大量销售人员深入中小城市和广大农村进行推广。最后整个北方市场，特别是家用酵母小包装市场，安琪的市占率达到90%。1991年，安琪研发出了耐高温酿酒高活性干酵母，因为酵母酿酒节省了大量粮食，安琪因此荣获国家科技进步奖三等奖。1994年，安琪将产品出口到中亚各国，因为中亚地区做烤馕也需要酵母发酵。

3，竞争对手的不给力

1985年，东莞糖厂引进丹麦技术，成立中国第一家高活性干酵母厂丹宝利。后来被沦为资本玩物，最终被法国乐斯福集团收购。

1985年，番禺梅山糖厂和百年酵母企业澳洲宾那斯合资开办梅山酵母厂。当安琪还在为生存发愁的时候，梅山酵母厂已经是供不应求了，各地经销商揣着现金排队提货。1994年，梅山酵母厂的全国市场占有率达到30%。梅山酵母厂第三任总经理谢拥葵在一次采访中说，当时产品销售供不应求，我们希望抓住机会扩大生产，占领市场份额，每隔一段时间打个报告上去，但是上面每次都是只打雷不下雨。如果不是体制问题，在国内上市的公司就不是湖北安琪，而是广东梅山。

法国乐斯福是路易斯·乐斯福在1853年成立，主要管理层由庞大的家族成员组成，而且跨国经营效率非常低。

2004年，澳洲宾那斯以13.5亿美元的价格将酵母业务“马利发酵公司”打包卖给英国联合食品集团，新公司简称英联马利或者AB马利。英联集团市值140亿英镑，旗下14万员工，酵母业务在整个英联集团中占比很小，公司投入并不高，导致英联马利的酵母技术和业务拓展能力在竞争中逐渐落入下风。英联刚收购酵母业务时全球总产能接近30万吨，2018年萎缩到26万吨，相对比安琪2018年产能已经达到23.7万吨。

4、安琪的成功

安琪40%的股权是宜昌国资委，国企的好处就是好贷款。酵母行业是非常烧钱的重资产行业，建设1万吨生产线需要投入4-5亿元，耗时2年，而且生产1吨干酵母会产生150吨废水，污水处理成本非常高，为了避免国企员工划水的通病，安琪设立了5.66%的股份给企业高管和骨干员工，让公司元老能得到应有的回报，避免红塔山褚时健的悲剧。