知彼第五稳坐疫苗制品第一交椅 – 华兰生物

华兰生物(002007)：每股净资产 5.43元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 22.2%，预估未来三年净利润年均增长 17.06%，更多数据见：华兰生物002007核心经营数据

华兰生物的当前股价 21.39元，市盈率 34.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.76%；20倍PE，预期收益率 6.98%；25倍PE，预期收益率 33.73%；30倍PE，预期收益率 60.47%。

$华兰生物(SZ002007)$ @今日话题 @雪球创作者中心

一看门户

华兰生物主要生产、销售自产的生物制品、血液制品，从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售。官网简洁现代，基本勾勒出公司的大体样貌，产品单一，就是血液制品，是血液制品行业公认品牌。可见一个细分行业做到好，也很厉害。股东结构里，机构常年占据半数席位，各路基金更是百余家。产品构成主要是流感疫苗（41%，毛利率88%），人血白蛋白（23%，毛利率53%），其他血液制品（20%，毛利率57%），静注丙球（16%，毛利率55%）。

单纯看这些数据，感觉是一家早已被价值发现的公司，产品结构稳定，且没有大的变化。

二查业绩

-营收从17年24亿到21年44亿，5年2倍。

-毛利率65%左右，从结构角度看，贡献最多最大的是流感疫苗。

-几费稳定。是真的很稳定，各子项近几年变化都不大。

-ROE16%，剔除20年，对比其它年份，亦没有增长，主要原因系净利润率大幅下降，且资产周转率降低，而杠杆又有所加大。

虽然公司有不错的自由现金流，营收逐年增加。但是ROE呈现下降趋势，通过其它数据，推测是否由于进入成长后期，增长将趋于平缓？

三读财报

华兰生物21年资产共计115亿。流动资产68亿，其中货币资金7亿，交易性金融资产17亿，应收20亿，存货13亿。虽然说应收还不算太大，但是不可否认的是近几年应收的比例逐年增加。非流动资产47亿，其中固定资产22亿，固占率19%，在建1亿，这一项目近5年起伏最大，需要深入看下。无形资产2亿，其它非流动资产18亿，这笔应该是非经常性变化，不知道是什么。负债端共计24亿，有息负债10亿，资产负债率21%。流动负债22亿，其中短期借款8亿，应付2亿，其它应付10亿。基本股东权益4.57.

纵观下来，最大的问题就是由于20年变化幅度太大，导致21年财报有很多类目失去了锚点，不知道怎么判断。不过整体看，资产质量高，负债结构简单，无太大问题。

四论业务

华兰生物两个业务，一是血液制品，这个行业，从全球角度看，血液制品行业处于高度集中、寡头竞争之势，国外血液制品企业产量前五位的企业市场份额占比为80%～85%，基本垄断了世界上血液制品的供应，行业集中度凸显。国内的话已形成以天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等大型血液制品公司。所以是寡头竞争，格局稳定。产业链角度看，上游血浆站要审批，下游采血有可能集采，两头受政策影响大，利润价格波动亦明显。另一个业务，疫苗。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，虽然也是受政策影响大，但是公司毕竟是第一企业，且从产品结构看，增速远大于血液制品，如果这一块业务持续放量，那对整体的影响是巨大的。

五谈观点

毫无疑问，这是一家价值公司。竞争格局已经是稳定态势，看不到太多巨大变化。对于这种公司，就不去想它成长性带来的超额收益，更好的做法是等，等一个市场错杀的机会。仅仅半年，从55跌到20.这是谁能预知的呢？既然无法预知过去的下跌，那从此刻向未来看，仍然无法判断它是否会继续下跌。与其做无意义的预测，不如等它好起来，再做打算。