华兰生物22Q3季报分析及确定性判断

华兰生物(002007)：每股净资产 5.43元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 22.2%，预估未来三年净利润年均增长 17.06%，更多数据见：华兰生物002007核心经营数据

华兰生物的当前股价 21.39元，市盈率 34.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.76%；20倍PE，预期收益率 6.98%；25倍PE，预期收益率 33.73%；30倍PE，预期收益率 60.47%。

由于流感疫苗业务的季节性波动，销售由往年的Q3提前至今年的Q2，造成了$华兰生物(SZ002007)$ 整个公司营收和费用的季节错位效应，22H1营收23.49亿／YOY+82.3%和净利润5.83亿／YOY+27.5%，至Q3累计则收窄及下降至，营收36.02亿／YOY+7.2%和净利润9.01亿／YOY-15.1%，表现不佳。

而22全年最终要看Q4流感疫苗的收入表现如何。

拆分来看，
血液制品业务，22H1营收12.81亿／YOY+0.7%，预测全年营收基本和21年持平，利润方面，受疫情的影响营业成本上升毛利率下降，全年大概率净利润略有下降。
血液制品营收高度依赖血浆站数量，从18年至今，华兰生物没有任何新增血站，因此19年至22H1血液制品业务营收YOY增长陷入滞钝，分别为+9.8%／-2.0%／+0.3%／+0.7%。
好消息是，公司今年新获批了4座单采血浆站，都在公司大本营河南省，目前均处于建设中，根据以往经验，建设期1年左右，投产后成熟期需要2年左右，成熟期合计产能大概增加～280吨，对公司营收影响从23年底开始逐步体现。十四五期间河南规划7座血浆站，因此华兰生物后面应该还有获批新站的机会。

疫苗业务，至22Q3营收～15.45亿／+11.8%（21Q3～13.82亿），H1的大幅增长完全是因为销售错峰原因造成。
疫苗业务的利好消息来自，22年2月首家取得四价流感疫苗儿童剂型的《药品注册证书》，并在6月底批签发中儿童剂型有12批次。该疫苗实现了全年龄段覆盖，未来将有更多的机会和空间替代三价流感疫苗（20年三价和四价疫苗批签发份额分别为58% vs 42%）。
流感疫苗收入和销售费用投放金额高度正相关，至Q3销售费用8.09亿／YOY+31.5%，可以根据往年的历史数据大致测算一下，H2收入大概率同比-30%，全年同比+25%～30%。